歐陽(yáng)曉紅/文

誰(shuí)能想到，跨年之際，離岸人民幣對(duì)美元匯率（CNH）“破7”了。2025年12月25日，CNH一度觸及6.99附近。

如果有使用外匯的剛性需求，你會(huì)在外貿(mào)企業(yè)主年末結(jié)匯潮帶來(lái)的窗口期，順勢(shì)提前購(gòu)匯嗎？

2025年，人民幣對(duì)美元匯率升值約4%。如果你在年末換1萬(wàn)美元，會(huì)較今年初便宜約3000元。

如果考慮換點(diǎn)歐元，你可能又會(huì)犯愁。2025年，人民幣對(duì)歐元貶值9%—10%，年末換1萬(wàn)歐元較年初要多花7000—7800元。

前者是當(dāng)前市場(chǎng)熱議的人民幣對(duì)美元匯率升值，后者的話(huà)外音則是，人民幣有效匯率在2025年未必走高。

中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月19日的CFETS（一籃子貨幣）人民幣匯率指數(shù)為97.88。這一數(shù)值較今年初下跌約4.1%。用通俗的話(huà)說(shuō)，2025年，人民幣對(duì)美元變貴了，但對(duì)其他貨幣可能便宜了。

年末，是不是換點(diǎn)美元或歐元的最好時(shí)點(diǎn)？對(duì)家庭與企業(yè)來(lái)說(shuō)，換匯的本質(zhì)在于確定未來(lái)支付能力與控制匯率波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的沖擊。當(dāng)然，美元與歐元并非同一道題，不宜用“人民幣強(qiáng)了”去推導(dǎo)“歐元就會(huì)便宜”。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒稱(chēng)，2025年人民幣對(duì)美元匯率顯著走強(qiáng)，尤其是11月下旬以來(lái)呈加速升值態(tài)勢(shì)，但人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率仍小幅貶值。

他預(yù)計(jì)， 2026年，人民幣對(duì)美元匯率或保持強(qiáng)勢(shì)，6.8是關(guān)鍵點(diǎn)位，但需警惕回調(diào)。出口企業(yè)應(yīng)專(zhuān)注主業(yè)，用套期保值或人民幣結(jié)算來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

一

有人把人民幣對(duì)美元匯率“破7”當(dāng)作里程碑，也有人把它當(dāng)作偶然的節(jié)日行情。

“上破”也好，“下破”也罷，如果說(shuō)2019年的“破7”（人民幣對(duì)美元貶值）像一次外部沖擊下的壓力測(cè)試，2024年9月的短暫回到7下方更偏“情緒與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)切換”下的階段性結(jié)果，那么2025年末的“破7”則更像美元弱周期+貿(mào)易順差/結(jié)匯行為等內(nèi)外因素共振后的確認(rèn)。同樣是“破7”，但背后是不同的定價(jià)秩序。

機(jī)構(gòu)復(fù)盤(pán)常把這輪人民幣走強(qiáng)因素歸納為：美元指數(shù)走弱帶來(lái)的被動(dòng)走強(qiáng)、人民幣資產(chǎn)吸引力邊際提升、年底出口企業(yè)結(jié)匯需求上升，以及政策對(duì)合理有序升值/抑制單邊預(yù)期的引導(dǎo)等。

若你留意，或不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)交易結(jié)匯潮（看多人民幣），從不喜歡單邊行情的中國(guó)央行更可能在交易平衡術(shù)（看多籃子穩(wěn)定）。

以2025年12月25日為例，人民幣對(duì)歐元中間價(jià)報(bào)8.2825，較前一交易日下調(diào)144個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，市場(chǎng)給出的歐元價(jià)格更低，例如即期市場(chǎng)在8.26附近波動(dòng)。

從交易邏輯看，2025年12月下旬人民幣匯率階段性走強(qiáng)，常見(jiàn)的微觀推力包括年末企業(yè)結(jié)匯需求上升、市場(chǎng)情緒改善、美元階段性回落帶來(lái)的外部順風(fēng)，以及人民幣中間價(jià)/逆周期調(diào)節(jié)在抑制單邊預(yù)期上的平滑作用。這類(lèi)因素可以讓人民幣在某幾天甚至某幾周對(duì)歐元走強(qiáng)，但并不必然改變年度層面人民幣對(duì)歐元偏弱的主趨勢(shì)。

某種程度上，2025年末，不是人民幣突然變強(qiáng)，而是美元退潮更徹底嗎？

回看2025年的匯率市場(chǎng)，直觀的背景是，美元在2025年面臨更明顯的信心折價(jià)。美元指數(shù)全年累計(jì)下跌約9.9%，為2003年以來(lái)最差年度表現(xiàn)；歐元全年漲幅超過(guò)14%。這意味著，人民幣年末走強(qiáng)并非完全獨(dú)立行情，更像是非美貨幣整體抬升的部分反應(yīng)。

更關(guān)鍵的是，即便美國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）等數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，美元指數(shù)也未被重新拉回高位。匯率市場(chǎng)交易的不是一個(gè)季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，而是2026年利率路徑分歧與制度不確定性的貼現(xiàn)率。有分析稱(chēng)，市場(chǎng)仍在定價(jià)2026年進(jìn)一步降息的空間。

再看人民幣資產(chǎn)。這一輪資產(chǎn)重估的起點(diǎn)是2024年9月下旬，多部門(mén)組合政策帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。到2025年末，上證指數(shù)在3900點(diǎn)附近波動(dòng)。

或許，這也解釋了為何人民幣對(duì)美元匯率“破7”更像一次“確認(rèn)”——權(quán)益市場(chǎng)先行修復(fù)，匯率后補(bǔ)漲。

2026年的政策底色值得關(guān)注。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，必須堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合。這昭示增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的再平衡，既要產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施的效率，也要教育、醫(yī)療、社保等提升預(yù)期與生產(chǎn)率的“人力資本底座”。

對(duì)匯率而言，這句話(huà)的含金量不在立刻升值，而在于讓居民與企業(yè)對(duì)未來(lái)收入與安全感有透明的預(yù)期，進(jìn)而降低預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的極端化，同時(shí)讓潛在增速更可信，人民幣資產(chǎn)回報(bào)的可持續(xù)性更強(qiáng)。

二

2026年，人民幣會(huì)怎么走？有人說(shuō)，不押?jiǎn)吸c(diǎn)位，押結(jié)構(gòu)。

在情緒與流動(dòng)性更容易主導(dǎo)定價(jià)的非線(xiàn)性時(shí)代，最容易被市場(chǎng)打臉的預(yù)測(cè)，往往是沒(méi)有觸發(fā)條件的結(jié)論。我們不妨用五個(gè)“觸發(fā)條件”來(lái)描述2026人民幣匯率的主線(xiàn)：不需要所有條件同時(shí)成立，但成立得越多，人民幣匯率越可能走出趨勢(shì)性修復(fù)。

觸發(fā)1：美元弱勢(shì)延續(xù)但伴隨反復(fù)。2025年，美元大跌是事實(shí)，但2026年仍將圍繞“降息路徑分歧+制度不確定性”波動(dòng)。

觸發(fā)2：貿(mào)易順差繼續(xù)提供基本盤(pán)，但更重要的是穩(wěn)定性。

觸發(fā)3：一線(xiàn)城市地產(chǎn)的穩(wěn)定向更廣范圍的預(yù)期修復(fù)擴(kuò)散。

觸發(fā)4：資本項(xiàng)不求大進(jìn)，只求邊際改善。以外資為例，2025年1—11月實(shí)際使用外資同比下降7.5%，但11月單月同比增長(zhǎng)26.1%，為尾部回暖提供線(xiàn)索。

觸發(fā)5：政策工具箱繼續(xù)控斜率。若外部再起波瀾，政策對(duì)匯率波動(dòng)形態(tài)的影響，往往決定走勢(shì)，甚至比“走到哪個(gè)點(diǎn)位”更重要。

京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，經(jīng)常賬戶(hù)盈余、貿(mào)易沖突緩和、人民幣購(gòu)買(mǎi)力（實(shí)際有效匯率低估糾偏）、美元可能持續(xù)走弱，是2026年人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)升值的四大支撐，并給出判斷——溫和回升到6.8附近。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也認(rèn)為，近期人民幣對(duì)美元匯率升值加快主要受美元走弱、出口韌性、人民幣資產(chǎn)吸引力提升，以及監(jiān)管引導(dǎo)等因素支撐。對(duì)于2026年的人民幣匯率走勢(shì)，他更傾向用“區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)”來(lái)描述。

2026年，人民幣匯率的基準(zhǔn)判斷或許是雙向均衡波動(dòng)為常態(tài)，重心上移為更大概率趨勢(shì)。

對(duì)于市場(chǎng)主體而言，與其追問(wèn)“人民幣對(duì)美元匯率會(huì)不會(huì)到6.8”，不如緊盯上述五個(gè)觸發(fā)條件：成立得越多，人民幣越可能從一次次“事件型破7”，走向更可持續(xù)的“趨勢(shì)型修復(fù)”。說(shuō)到底，匯率不是在交易某個(gè)數(shù)字，而是在交易信心——對(duì)貨幣制度的信心、對(duì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的信心和對(duì)政策控制波動(dòng)能力的信心。

（作者 歐陽(yáng)曉紅）

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歐陽(yáng)曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。