2025年收官之際，全球金融市場迎來關(guān)鍵變局。

12月26日紐約交易時(shí)段，金屬全線狂飆，紛紛刷新歷史紀(jì)錄。黃金現(xiàn)貨刷新歷史高點(diǎn)至4550美元上方，現(xiàn)貨白銀站上79美元關(guān)口，COMEX銅期貨全年累計(jì)上漲45%。此外，現(xiàn)貨鉑金全年漲幅超170%，鈀金也漲逾111%。

非美貨幣集體走強(qiáng)。本周，此前弱勢的韓元和日元出現(xiàn)反彈。泰銖對(duì)美元匯率今年以來漲幅已經(jīng)超過10%。歐洲貨幣中，瑞士法郎對(duì)美元以15.13%的年漲幅領(lǐng)跑，歐元上漲近14%，有望創(chuàng)下自2003年以來的最佳年度表現(xiàn)；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

相反，美元指數(shù)年內(nèi)跌幅約10%，恐創(chuàng)下2003年以來最差年度表現(xiàn)。

多方分析稱，美元走弱的背后，既是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭政治干預(yù)引發(fā)的危機(jī)，也是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、關(guān)稅與通脹陰霾疊加的結(jié)果。

美元的弱勢并非短期波動(dòng)，新一輪弱美元周期或已開啟。

金銀銅鉑鈀齊飛，“貨幣貶值交易”卷土重來？

貴金屬市場再次全線爆發(fā)。

12月26日紐約交易時(shí)段，貴金屬——黃金、白銀、鉑金、鈀金再度全線大漲，其中黃金、白銀和鉑金均創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，COMEX白銀期貨大漲超11%，現(xiàn)貨白銀漲逾10%。

此外，滬銅史上首次突破10萬元人民幣關(guān)口，紐銅超越了今年7月史無前例的逼空行情期間所創(chuàng)盤中最高紀(jì)錄。

在工業(yè)需求方面，白銀正日益成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)技術(shù)轉(zhuǎn)型不可或缺的關(guān)鍵要素。世界白銀協(xié)會(huì)表示，白銀在太陽能光伏、電動(dòng)汽車和AI數(shù)據(jù)中心這三大新經(jīng)濟(jì)支柱領(lǐng)域中扮演著至關(guān)重要的角色。

據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年，白銀工業(yè)需求為1.53萬噸；2024年，白銀工業(yè)需求增長至2.04萬噸，八年間需求增長約5000噸。

銅作為“工業(yè)的血液”，在新能源、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及全球電網(wǎng)升級(jí)改造中的不可替代性，構(gòu)成了其需求堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。

然而，美元的貶值是此輪金屬價(jià)格集體飆升的共同推手。

有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在近期的連續(xù)降息，降低了持有現(xiàn)金或短期債券的吸引力，促使資金流向被視為價(jià)值儲(chǔ)存手段的黃金、白銀等資產(chǎn)。

此外，市場關(guān)于“貨幣貶值交易”（Debasement Trade）回歸的討論再度升溫。

12月23日，布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前高盛集團(tuán)首席外匯策略師羅賓?布魯克斯指出，黃金創(chuàng)下歷史新高，證明所謂的“貨幣貶值交易”已重新啟動(dòng)。

美元指數(shù)年內(nèi)跌近10%，主要貨幣全面上漲

金屬之外，美元的貶值也推升了全球非美元貨幣的匯率。

本周之前，日元與韓元深陷“貶值風(fēng)暴”，對(duì)美元跌幅遠(yuǎn)超同期美元指數(shù)漲幅。

但近期，日韓當(dāng)局密集出手，通過口頭警告、政策調(diào)整等多種方式打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。韓元對(duì)美元匯率本周大漲2.24%，日元也扭轉(zhuǎn)了日本央行加息后的跌勢，上漲近0.82%。

其他亞洲貨幣中，泰銖走勢格外強(qiáng)勁，不僅本月已經(jīng)上漲超3.62%，而且今年以來漲幅已經(jīng)超過10%。

此外，MSCI新興市場貨幣指數(shù)年內(nèi)漲超6%，創(chuàng)下自2017年以來的最佳年度表現(xiàn)。巴西雷亞爾漲幅也已超10%。

歐洲貨幣中，瑞士法郎兌美元以15.13%的年漲幅領(lǐng)跑。歐元上漲近14%，有望創(chuàng)下自2003年以來的最佳年度表現(xiàn)；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

數(shù)據(jù)截至12月27日零點(diǎn)

反觀美元，12月份美元指數(shù)在波動(dòng)5個(gè)月后，單月下跌近1.5%，年內(nèi)跌幅已達(dá)9.61%。

摩根大通新興市場固定收益策略研究主管喬尼?古爾登表示：“我們認(rèn)為，持續(xù)14年的新興市場貨幣熊市周期或已終結(jié)，這正是美元周期轉(zhuǎn)變的一部分�！�

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院原副院長王在邦在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時(shí)表示，強(qiáng)美元周期告一段落，很可能開啟一個(gè)弱美元周期。

他認(rèn)為，隨著俄烏沖突接近尾聲、中東戰(zhàn)事趨緩，削弱了美國及美元的國際資本避風(fēng)港屬性；隨著降息周期啟動(dòng)，一個(gè)弱美元周期是自然而然的事情。

但是，還有更深層的因素。

政治干預(yù)“綁架”未來的美聯(lián)儲(chǔ)主席

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性正在遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，成為引發(fā)美元信心危機(jī)的關(guān)鍵因素。

12月23日，美國總統(tǒng)特朗普明確表態(tài)，要求下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席支持其大幅降息的經(jīng)濟(jì)議程。他甚至在社交媒體宣稱：“任何不同意我的觀點(diǎn)的人，永遠(yuǎn)不會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)主席！”這一表態(tài)實(shí)質(zhì)上要求候選人預(yù)先承諾降息，引發(fā)市場對(duì)央行獨(dú)立性受損的深度憂慮。

美國財(cái)政部長貝森特近日也暗示，美聯(lián)儲(chǔ)政策框架或?qū)⒚媾R重大調(diào)整，包括用通脹“區(qū)間制”取代現(xiàn)行2%的固定目標(biāo)，并可能取消備受市場關(guān)注的利率路徑“點(diǎn)陣圖”。這些潛在變動(dòng)將大幅提升政策預(yù)判難度，進(jìn)一步壓制美元走勢。

目前，包括白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文?哈西特、前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文?沃什在內(nèi)的主要候選人紛紛呼應(yīng)降息主張。其中，曾強(qiáng)烈反對(duì)降息的沃什，在當(dāng)前通脹高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的背景下仍表態(tài)：“大幅降息可降低30年期抵押貸款成本，重啟房地產(chǎn)市場�！�

有美國媒體發(fā)文稱：無論特朗普選誰，下任美聯(lián)儲(chǔ)主席都不會(huì)是獨(dú)立的。

中國人民大學(xué)國際事務(wù)研究所所長王義桅向每經(jīng)記者指出，美國國內(nèi)政治博弈，尤其是中期選舉臨近，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)決策逐漸偏離獨(dú)立性，有淪為政治服務(wù)工具的風(fēng)險(xiǎn)，這種過度干預(yù)直接引發(fā)市場對(duì)美元的信心危機(jī)。

匯豐銀行分析師也認(rèn)為，“12月份美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擴(kuò)大，美元疲軟恰好也反映了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的日益擔(dān)憂�！�

關(guān)稅擾動(dòng)，通脹與經(jīng)濟(jì)前景不明

過去十余年，美國經(jīng)濟(jì)增長、高利率和活躍的資本市場，共同支撐著美元的強(qiáng)勢。

但2025年這一根基開始動(dòng)搖。

王義桅告訴每經(jīng)記者，特朗普上任后，無論是國內(nèi)政策還是國際舉措，都動(dòng)搖了美國制度的基礎(chǔ)和國際社會(huì)對(duì)其的信任。

白宮的關(guān)稅政策成為導(dǎo)火索之一。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾多次警示，貿(mào)易政策是通脹失控的關(guān)鍵因素。關(guān)稅不僅扭曲通脹數(shù)據(jù)真實(shí)性，還迫使企業(yè)將進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁消費(fèi)者，推動(dòng)家具、食品等民生商品價(jià)格持續(xù)上漲。

而且，關(guān)稅政策對(duì)美國通脹的影響并沒有完全反應(yīng)在數(shù)據(jù)中，甚至特朗普本人也懷疑官方統(tǒng)計(jì)的真實(shí)程度。

根據(jù)美國勞工部12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，低于市場預(yù)期。

但是，美國政府的史上最長停擺導(dǎo)致10月通脹數(shù)據(jù)缺失、11月通脹數(shù)據(jù)延遲發(fā)布以及就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完整，讓市場陷入“信息真空”，無法準(zhǔn)確判斷通脹態(tài)勢和經(jīng)濟(jì)走向。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，王義桅向每經(jīng)記者表示，“2025年美元指數(shù)的糟糕表現(xiàn)，本質(zhì)是全球?qū)γ绹诵母偁幜Φ摹镀薄Y(jié)果，而非單純的階段性波動(dòng)�！彼a(bǔ)充道，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)存在顯著的結(jié)構(gòu)性缺陷，過度依賴高端芯片及少數(shù)科技巨頭，形成了“英偉達(dá)化”的單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這種失衡狀態(tài)顯然難以長期維系。

資本已開始用腳投票。

管理著360億英鎊可持續(xù)多元資產(chǎn)基金的鳳凰集團(tuán)旗下標(biāo)準(zhǔn)人壽投資方案主管卡勒姆?斯圖爾特透露，其基金正在減少對(duì)美國股票的投資，轉(zhuǎn)而增加對(duì)英國和亞洲市場的投資。此前該基金有60%的股票投資都位于北美。

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