主動與被動投資孰優(yōu)孰劣，曾是投資界熱議的話題。最廣為人知的莫過于巴菲特提出的十年賭約，相信各位都有所耳聞。

近年來，隨著指數(shù)化投資的快速發(fā)展，各類被動型基金規(guī)模持續(xù)攀升，“躺平”買指數(shù)成為越來越多人的選擇。在此趨勢下，主動與被動之爭逐漸平息。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，被動型權(quán)益基金規(guī)模已達(dá)4.54萬億元，顯著超越主動權(quán)益型基金的3.86萬億元，且兩者差距仍在擴(kuò)大。

于是，一個值得思考的問題浮現(xiàn)：當(dāng)越來越多人轉(zhuǎn)向被動投資，主動基金是否還有機(jī)會？

這是許多投資者關(guān)心的問題，也是持有主動基金的朋友們最常提出的疑問。

坦率地說，答案或許并不復(fù)雜：當(dāng)市場中的非理性參與者減少，主動投資獲取超額收益的機(jī)會也將愈發(fā)稀缺。

01

市場日趨成熟，“愚蠢資金”正在減少

主動投資的首要途徑，是戰(zhàn)勝市場中不夠?qū)I(yè)的參與者。

巴菲特、斯文森等投資大師的成功，正是憑借其專業(yè)視野、研究能力與完善團(tuán)隊，通過深度企業(yè)分析、快速判斷，以及把握他人錯誤定價帶來的機(jī)會，實現(xiàn)了超額收益。

然而，這條路徑正在收窄。

1、信息透明度逐步提升

以往需要專業(yè)判斷的財務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)動態(tài)，如今在公開渠道即可獲取，越來越多的第三方工具提供了這個可能。所謂的獨家發(fā)現(xiàn)，往往早已被市場充分關(guān)注。

2、被動資金占比持續(xù)增長

隨著更多投資者放棄擇股、不再追漲殺跌，轉(zhuǎn)而按規(guī)則配置指數(shù)，市場中的錯誤定價機(jī)會相應(yīng)減少。

3、參與者專業(yè)度提高

曾經(jīng)的博弈是職業(yè)選手對陣散戶，如今則更似高手過招。正如一句投資格言所言：依靠他人犯錯盈利，絕非可持續(xù)的長期策略。

隨著“愚蠢資金”離場，越來越多的普通投資者選擇被動化投資，主動基金間的競爭日趨激烈，獲取超額收益的難度自然攀升。

02

主動基金競爭加劇，同質(zhì)化競爭明顯

主動投資的另一條路徑，是承擔(dān)他人不愿承擔(dān)的風(fēng)險。

例如，在市場悲觀時布局被低估的行業(yè)，或是利用機(jī)構(gòu)因考核壓力被迫拋售的機(jī)會進(jìn)行逆向投資，這本是可行的策略。

但如今，這條路同樣充滿挑戰(zhàn)。

1、考核周期趨同

多數(shù)機(jī)構(gòu)以年度為單位進(jìn)行考核，難以真正踐行長期投資?？己酥芷谠蕉蹋袚?dān)長期風(fēng)險的意愿越低。大家都是你看我，我看你，最后操作一致化。

2、規(guī)模制約操作

公募基金規(guī)模不斷增加，調(diào)倉靈活性受限，策略空間越來越有限。在關(guān)鍵時點往往只能順勢而為，難以實現(xiàn)差異化操作。

哪怕找到特定的策略思路，在AI和大數(shù)據(jù)的幫助下，很快便會被市場磨平差距。

3、持倉高度重疊

眾多基金扎堆相同賽道、龍頭個股，導(dǎo)致同漲同跌，形成強(qiáng)烈的抱團(tuán)效應(yīng)。

正如Swedroe & Berkin在《不斷縮水的超額收益》中指出：“隨著低水平投資者離場，剩余的主動管理者只能在彼此之間交易?！?/b>

這意味著主動投資正演變?yōu)榱愫筒┺模~收益愈發(fā)稀缺且短暫。

03

主動投資難度加大，需關(guān)注三個要點

盡管如此，主動投資并非全無機(jī)會。

今年三季度，受益于市場行情，約98%的主動權(quán)益基金實現(xiàn)正收益，收益率中位數(shù)達(dá)22.80%，創(chuàng)下近年來佳績，其中343只基金季度收益率超過50%。

對普通投資者而言，若考慮配置主動基金，61建議關(guān)注以下幾個方面：

1、選擇風(fēng)格穩(wěn)定、持倉透明的基金經(jīng)理

主動投資最忌風(fēng)格漂移，若基金持倉頻繁切換，凈值波動更似情緒曲線，反不如配置規(guī)則清晰的指數(shù)產(chǎn)品。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往保持投資風(fēng)格的一致性，這有助于投資者理解產(chǎn)品特性，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。

2、長期超額收益需覆蓋更高費率

主動基金通常收取1%-1.5%的管理費，若其長期超額收益無法覆蓋此項成本，則不如選擇費率僅0.15%左右的指數(shù)基金。

換言之，基金經(jīng)理需每年持續(xù)創(chuàng)造超過市場約2%的收益，才具配置價值。挑選時務(wù)必考察其長期業(yè)績表現(xiàn)。

3、清晰的能力邊界是護(hù)城河

優(yōu)秀的主動基金從不盲目追逐熱點，那些歷經(jīng)牛熊、存續(xù)超過十年、風(fēng)格特征明顯的基金經(jīng)理，普遍具備以下特質(zhì)：1）深耕能力圈，不盲目拓展；2）重視回撤控制，不空談理念；3）堅守投資邏輯，不受市場情緒左右。

主動投資的關(guān)鍵不在于比別人聰明，而在于清楚認(rèn)知自身的局限。這需要自知，更需要克制。

04

主動投資道阻且長，長期主義價值凸顯

回到開篇的問題：主動投資是不是越來越難了？

答案是肯定的，且這一趨勢將持續(xù)。

原因很簡單，市場越來越成熟，被動資金占比提升，主動投資者之間的競爭越來越像真正的高手對決。

但這不意味主動基金完全失去價值，只是這條路將更適合那些具備長期業(yè)績驗證、投資框架穩(wěn)定、能力圈清晰的管理人。

對大多數(shù)普通投資者而言，投資的核心并非“戰(zhàn)勝市場”，而是“戰(zhàn)勝情緒”。指數(shù)基金以最低成本提供市場平均回報，是適合絕大多數(shù)人的長期選擇。

主動基金則可作為“結(jié)構(gòu)性增強(qiáng)”，配置于少數(shù)真正值得托付的管理人。

當(dāng)主動投資愈發(fā)艱難時，我們更應(yīng)銘記：站在時間的一邊，終將戰(zhàn)勝情緒的波動。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0416期）

朋友們，你們有持有主動基金么？長期表現(xiàn)如何？談?wù)勛约旱捏w會吧…

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