11月20日，萬科企業(yè)股份有限公司召開了2025年第一次臨時股東大會，新任董事長黃力平攜管理層集體亮相。

會議審議并通過了一項關(guān)鍵議案——《關(guān)于就深鐵集團向公司提供股東借款并由公司提供擔(dān)保訂立框架協(xié)議的議案》

黃力平在會上表態(tài)稱，作為萬科的大股東，深鐵集團將與各方協(xié)同合作，全力支持萬科有序應(yīng)對風(fēng)險、走出當(dāng)前困境，推動企業(yè)逐步回歸正常經(jīng)營軌道。

黃力平的表態(tài)加上新簽訂的協(xié)議，意味著深鐵將依然全力支持萬科，但支持方式已從過去的直接“輸血”，轉(zhuǎn)向更為市場化的借款與擔(dān)保模式。

根據(jù)議案內(nèi)容，深鐵向萬科提供的借款總額度為220億元，目前已有213.76億元被提取使用，剩余可用額度已不足7億元。

為緩解資金壓力，萬科已將多項核心資產(chǎn)納入擔(dān)保范圍。

其中，萬物云55.8%的股權(quán)被質(zhì)押，萬科可自由支配股份僅剩1.32%；杭州、嘉興等地的多個項目公司股權(quán)、自持辦公物業(yè)及長租公寓等資產(chǎn)，也陸續(xù)成為借款的擔(dān)保物。

債務(wù)方面，截至今年年末，萬科仍有73億元的境內(nèi)債券需要償還。

為了變現(xiàn)資金，萬科現(xiàn)在是能賣的全部在賣，冰雪業(yè)務(wù)已賣給中旅集團，廣州萬溪的商辦物業(yè)也被擺上貨架，要求“2025年12月15日前全款付清”，可見資金渴求之迫切。

不僅如此，近期萬科還披露：公司持有貝殼的股票已經(jīng)全部出售。

作為貝殼的早期投資者，萬科并未進一步披露出售貝殼股份的具體時間節(jié)點、減持節(jié)奏以及收益情況，僅明確了“全部出售”的持股狀態(tài)。

公開信息顯示，萬科入股貝殼找房還要追溯至2017年。在貝殼找房上市之前，萬科曾斥資30億元入股。

2017年4月19日，萬科與鏈家集團簽訂增資協(xié)議，各方同意萬科通過增資事項以30億元的價格獲得鏈家集團股權(quán)，其中26億元入股鏈家地產(chǎn)，另外4億元入股鏈家系的另一家公司。

彼時，萬科表示看好鏈家集團的發(fā)展空間，但萬科方面并未透露持股比例。

按照同年1月融創(chuàng)發(fā)布的公告，融創(chuàng)以26億元入股鏈家，持股比例為6.25%，萬科與融創(chuàng)的持股比例相當(dāng)。

2019年3月，貝殼找房宣稱因企業(yè)發(fā)展所需，鏈家的注冊資本、投資人及管理層發(fā)生變更。

萬科在內(nèi)的22家原投資方，通過協(xié)議鏡像平移的方式，將其持有的鏈家股份同步劃轉(zhuǎn)至貝殼找房。

隨后貝殼找房又進行了兩輪融資，萬科等投資者股權(quán)被進一步稀釋，并于2020年8月在紐交所掛牌上市。

2021年起，由于債務(wù)危機，融創(chuàng)中國持續(xù)減持貝殼股票，累計減持金額約70億。

2022年4月，受房地產(chǎn)市場調(diào)整及貝殼股價波動影響，曾有投資者向萬科提問“是否需大比例計提對貝殼的投資”。

當(dāng)時，萬科回復(fù)稱，持有貝殼的股權(quán)，相關(guān)投資占公司總資產(chǎn)的比重并不大，對集團業(yè)績的影響并不重大。

這說明，萬科出售貝殼的股票至少是在其發(fā)生經(jīng)營困難之后，如果是這樣，萬科的收益比融創(chuàng)來講，會縮水不少。

但無論如何，對當(dāng)下的萬科而言，這筆投資依然帶來了可觀的現(xiàn)金回流。

或許正是得益于資產(chǎn)變現(xiàn)帶來的資金補充，萬科近期在土地市場上重新活躍起來。自10月下旬以來，萬科已在全國多地拿下多宗地塊：

• 10月22日，以2.13億元底價競得徐州銅山區(qū)地鐵1號線附近地塊，樓面價4000元/㎡；
• 10月23日，聯(lián)合郫都區(qū)國資平臺在成都犀浦拿下兩宗相鄰地塊，樓面價約4550元/㎡；
• 11月7日，在重慶渝北區(qū)以3.2億元底價摘地，樓面價8000元/㎡；
• 11月25日，于武漢東湖高新區(qū)以3.935億元底價拿地，樓面價6400元/㎡；
• 同日，在杭州與安居集團合作，以底價競得城北公交上蓋住宅地塊，成交樓面價較周邊地塊低近8000元/㎡。

一邊“找錢”一邊“賣資產(chǎn)”，一邊卻在土地市場頻頻出手，萬科行為十分矛盾。

表面上，低價拿地體現(xiàn)了“抄底智慧”，但在資金高度緊張的背景下，將寶貴現(xiàn)金投入開發(fā)周期長、回報不確定的新項目，是否真的明智？

多數(shù)地塊采取與地方國資合作開發(fā)（如成都項目中萬科持股51%），這究竟是風(fēng)險分擔(dān)，還是話語權(quán)的讓步？

低價固然降低了成本，但這些地塊的地理位置與發(fā)展前景，是否足以支撐未來的利潤空間？

有人說，萬科既然敢在土地市場拿地，說明自救已經(jīng)取得階段性成果。

但大嘴認為，得出這一結(jié)論或許為時尚早。

前的資產(chǎn)處置與借款擔(dān)保，更多是解決眼前流動性的權(quán)宜之計；而逆勢拿地的策略，能否在未來轉(zhuǎn)化為持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，仍存在較大不確定性。

真正的考驗在于，當(dāng)所有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都已質(zhì)押、可售資產(chǎn)基本清倉后，萬科還能拿出什么來應(yīng)對下一輪償債高峰？

低價獲取的土地，是否真能成為救命稻草，還是將成為新的負擔(dān)？