星巴克我們這兩年跟大家持續(xù)聊過，這幾年經(jīng)營(yíng)壓力比較大，去年8月阿三CEO被董事會(huì)炒了以后，挖了Chipotle的CEO過來救火，那時(shí)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)就在星巴克的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)上，有說要親自下場(chǎng)改革的，有說要賣股權(quán)的，今天終于算是塵埃落定了。

星巴克官宣，將與博裕投資共同設(shè)立子公司，并且以40億美元的估值，賣出60%的子公司股權(quán)給博裕，正式開始讓渡中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)。

乍一看這個(gè)估值很低，要知道瑞幸的市值都有110億美元了，40億美元連瑞幸的一半都不到不太合理。我仔細(xì)看了一下星巴克的官方說法，他們預(yù)計(jì)中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過130億美元，除了這40億美元以外，未來每年合資公司都要向星巴克支付特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，這塊折現(xiàn)下來才是大頭。

星巴克這幾年在中國(guó)經(jīng)營(yíng)確實(shí)疲弱，背后核心原因有兩點(diǎn)，一是競(jìng)爭(zhēng)加劇，以瑞幸、庫迪為代表的中國(guó)咖啡企業(yè)開始打價(jià)格戰(zhàn)。我們周圍也非常明顯，身邊很多小伙伴喝咖啡都喝不太明白，10塊的瑞幸和30塊的星巴克沒啥差別，選擇更便宜的真是理所應(yīng)當(dāng)。。

二是消費(fèi)環(huán)境的變化，整個(gè)消費(fèi)的大貝塔在持續(xù)承壓，外資品牌不能躺著賺錢了。在星巴克之前，麥當(dāng)勞和肯德基早就做中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的動(dòng)作了，現(xiàn)在看結(jié)果還是蠻好的。但星巴克也不會(huì)是最后一個(gè)，哈根達(dá)斯、漢堡王后續(xù)都有出售中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的計(jì)劃。

當(dāng)前星巴克做交易是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，雖然過去幾年消費(fèi)環(huán)境在持續(xù)下行，但從最近的數(shù)據(jù)看已經(jīng)有見底的跡象了，海外品牌在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)都陸續(xù)穩(wěn)住。往后看消費(fèi)行業(yè)有低基數(shù)效應(yīng)，管理上配合本土化適配的積極動(dòng)作，后續(xù)應(yīng)該能有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

而這次的對(duì)手方，背后還是蠻有淵源的，結(jié)緣的點(diǎn)是在2012年，時(shí)任星巴克CEO舒爾茨來到中國(guó)，與這家的爺爺談笑風(fēng)生。這里跟大家敲個(gè)重點(diǎn)，消費(fèi)和周期有很大差別，在周期不明的時(shí)候，老錢的選擇，都在有現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)守著。。

另外大伙兒今天還在討論一個(gè)事，Michael Burry，《大空頭》里那個(gè)戴著耳機(jī)聽搖滾樂不讓客戶贖回的那個(gè)投資經(jīng)理，開始大規(guī)模做空科技股。從13F的披露上看，截至9月30日，英偉達(dá)的看跌期權(quán)價(jià)值1.86億美元，PLTR的看跌期權(quán)價(jià)值9.12億美元。

過去這一個(gè)多月，科技股又繼續(xù)向上推了一波，這兩筆大頭寸的看跌期權(quán)是虧了不少的。但最近的種種跡象表明，全球科技股確實(shí)是存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，這里跟大家分享我們觀察到的三個(gè)視角。

一是SK海力士在韓國(guó)暴漲，導(dǎo)致交易所都給警告了，在A股的大伙肯定很熟悉，只有妖股才會(huì)有這樣的待遇，這操作肯定是學(xué)我們的。

二是今天香港在開全球金融峰會(huì)，幾個(gè)海外大投行的CEO都在聊自己的觀點(diǎn)，他們普遍認(rèn)為當(dāng)前科技股的估值比較高，在未來一年如果出現(xiàn)10%的震蕩是非常正常的，但他們并不是完全看空科技，而是認(rèn)為這屬于良性震蕩。

三是最近海外的科技巨頭都在頻繁發(fā)債，目的依然是投向算力的資本開支。用資本金來做投入是沒啥問題的，一旦進(jìn)入到舉債投資，背后的現(xiàn)金流壓力就會(huì)變得非常大。

資產(chǎn)軟負(fù)債硬，在現(xiàn)在勢(shì)頭比較好的時(shí)候發(fā)債確實(shí)問題不大，但如果后續(xù)進(jìn)入到景氣下行周期，這部分的剛性支出將會(huì)成為非常大的壓力，特別是現(xiàn)在美債利率還總體偏高，這可能也會(huì)加劇市場(chǎng)的進(jìn)一步擔(dān)憂。

全球科技股往后可能確實(shí)會(huì)有一次震蕩，具體會(huì)是什么事觸發(fā)現(xiàn)在還不知道，當(dāng)前留個(gè)心眼就好了。

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1、蘋果中國(guó)區(qū)收緊渠道：嚴(yán)禁線下經(jīng)銷商線上售產(chǎn)品，防止打亂價(jià)格體系。價(jià)格混亂是非常擾動(dòng)銷量預(yù)期的，品牌商大多都會(huì)對(duì)其經(jīng)銷體系做好把控，蘋果這里再做聲明肯定是已經(jīng)有這樣的問題了，但仔細(xì)想想，對(duì)于蘋果來說沒有太大的影響。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈明年是要重視的，在AI和折疊屏的新品驅(qū)動(dòng)下，增量零部件的增速會(huì)提起來，明年消費(fèi)電子是一個(gè)值得重視的機(jī)會(huì)。

2、10月A股新開戶數(shù)231萬戶，今年已累計(jì)新開2246萬戶。過去這一年多市場(chǎng)增量來得比較快，但一年過去該入場(chǎng)的基本都已經(jīng)到位了，后續(xù)增量流速放緩也是可以理解的。

存量狀態(tài)下的交易模式跟增量是完全不同的，在增量環(huán)境里追主線是效率比較高的方法；在存量環(huán)境里容錯(cuò)率比較低，要保持撿便宜的思路應(yīng)對(duì)才合適。

3、國(guó)家醫(yī)保談判首次引入創(chuàng)新藥目錄，創(chuàng)新藥目錄降價(jià)建議區(qū)間或?yàn)?5%-50%。創(chuàng)新藥能納入醫(yī)保目錄是一個(gè)比較重要的利好，雖然價(jià)格會(huì)有下降，但更重要的是量能放出來，企業(yè)能夠在專利期內(nèi)更快速的回收資金。

4、美國(guó)政府“停擺”進(jìn)入第35天，追平史上最長(zhǎng)紀(jì)錄。上一次停擺35天就是在特朗普時(shí)期發(fā)生的，這次就大概率是要突破了，內(nèi)部的矛盾確實(shí)還比較大。不過比較神奇的是，美國(guó)政府的“停擺”并沒有影響到美股的上行，大家是該咋樣就咋樣。。

5、全球首個(gè)AI投資大賽落幕，中國(guó)模型全部盈利。這次AI投資大賽持續(xù)時(shí)間比較短，幾個(gè)大模型都出現(xiàn)了非常大的回撤，可以明顯看到的是大模型在短線交易層面能力還是非常不足的。

現(xiàn)在模型看似懂的知識(shí)很多，但最后落地到應(yīng)用層面還有非常長(zhǎng)的距離，中間有很多工程化的工作要做，這在其他的應(yīng)用領(lǐng)域也是類似的，對(duì)于應(yīng)用的機(jī)會(huì)要謹(jǐn)慎評(píng)估。

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