昨天我們聊到后續(xù)有兩個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方向，一個(gè)是北證，一個(gè)是軍工，其中北證跟小市值因子有比較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，今天也有小伙伴來(lái)聊，我們展開稍微說(shuō)說(shuō)。

成長(zhǎng)和價(jià)值，大盤和小盤，是市場(chǎng)做研究的時(shí)候經(jīng)常放在一起的兩對(duì)因子，這兩對(duì)做組合可以有4種風(fēng)格，其中“成長(zhǎng)+小盤”是彈性最大的，牛市的時(shí)候漲得猛，熊市的時(shí)候跌得猛；“大盤+價(jià)值”是防守型最強(qiáng)的，在熊市里表現(xiàn)都非常堅(jiān)挺。

在2021年2月的時(shí)候，招商策略有一篇很經(jīng)典的研報(bào)，講的就是這風(fēng)格四象限的切換總結(jié)。當(dāng)時(shí)給的結(jié)論是，年內(nèi)可能出現(xiàn)“中小價(jià)值轉(zhuǎn)大盤價(jià)值”。現(xiàn)在回頭看，大盤價(jià)值走強(qiáng)是從2021年11月開始的，報(bào)告判斷的時(shí)間提前了半年，大邏輯是挺對(duì)的。

這篇報(bào)告最重要的依據(jù)是風(fēng)格背后的基本面邏輯驅(qū)動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前景和信心是影響大盤/小盤風(fēng)格的重要因素；成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格的關(guān)鍵在于投資者的定價(jià)邏輯，背后跟利率的趨勢(shì)和利率位置，4種情況對(duì)應(yīng)的是4個(gè)風(fēng)格。

1）高盈利增長(zhǎng)前景+利率上行：中小價(jià)值/成長(zhǎng)；

2）低盈利增長(zhǎng)前景+利率高位：大盤價(jià)值；

3）低盈利增長(zhǎng)前景+利率低位：大盤成長(zhǎng)；

4）高盈利增長(zhǎng)前景+利率低位：中小盤成長(zhǎng)。

當(dāng)前利率是處于低位的狀態(tài)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)是很合理的，過(guò)去一段時(shí)間我們看到的是A股的整體利潤(rùn)處于低位狀態(tài)，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)就會(huì)去在大盤成長(zhǎng)里找機(jī)會(huì)，過(guò)去這一段時(shí)間科技的增量確實(shí)也給大盤成長(zhǎng)帶來(lái)了炒作的契機(jī)。

而三季報(bào)陸續(xù)披露以后，當(dāng)前發(fā)生一個(gè)重要變化，全市場(chǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)增速開始向上拐頭了，明年這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)，那市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將會(huì)有根本性的變化。如果是這個(gè)狀態(tài)，市場(chǎng)極有可能會(huì)轉(zhuǎn)向小盤成長(zhǎng)。

另外從場(chǎng)內(nèi)的資金層面看，當(dāng)前成交額已經(jīng)回到了2萬(wàn)億的水平，大盤成長(zhǎng)已經(jīng)被市場(chǎng)推到較高的位置，最典型的就是光模塊為代表的公司，市場(chǎng)給了比較強(qiáng)的預(yù)期，但三季報(bào)出現(xiàn)了不少miss，基本面預(yù)期的阻力是比較大的。

綜合基本面預(yù)期和資金層面的變化，我們認(rèn)為后面一段時(shí)間小盤成長(zhǎng)可能會(huì)表現(xiàn)比較好。有研究能力的可以精選個(gè)股，自下而上的研究能力會(huì)在后面一段時(shí)間發(fā)揮出來(lái)。

但如果在這一塊能力一般的，直接上小市值因子的貝塔可能會(huì)更加合適，中證1000ETF（159845）是我們認(rèn)為比較好的寬基指數(shù)，最近已經(jīng)持續(xù)震蕩兩個(gè)月了，各級(jí)別的波動(dòng)率都已經(jīng)壓下來(lái)，后面如果向上賠率還是蠻高的。

另外在小市值指數(shù)里，我們比較關(guān)注的是北證50，這一塊重點(diǎn)關(guān)注的是后續(xù)流動(dòng)性的改善。如果ETF確認(rèn)推出，那會(huì)大大改善整個(gè)北證50的流動(dòng)性，估值的波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)降下來(lái)，機(jī)構(gòu)也會(huì)更加關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)產(chǎn)生更多的機(jī)會(huì)，這個(gè)方向我們也是持續(xù)做配置的。

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1、黃金稅收新規(guī)出臺(tái)后，招行實(shí)體金條價(jià)格已含稅。周末這個(gè)規(guī)則出來(lái)對(duì)黃金的影響是非常大的，終端的購(gòu)金成本會(huì)向上抬一截，顯著利空整個(gè)黃金產(chǎn)業(yè)鏈。今天黃金珠寶股的跌幅都比較大，就是對(duì)這一政策的反應(yīng)。

上市公司大多都能遵守規(guī)則，真正有重大影響的就是深圳水貝，估計(jì)又會(huì)有一波主體的出清。。

2、有消息稱，臺(tái)積電從9月起陸續(xù)通知客戶，決定自2026年1月起，5納米以下的先進(jìn)制程將執(zhí)行連續(xù)四年的漲價(jià)計(jì)劃，報(bào)價(jià)平均漲幅約3%-5％。有這個(gè)傳言也是正常的，畢竟現(xiàn)在先進(jìn)制程的產(chǎn)量就是不夠，供需狀態(tài)不平衡市場(chǎng)化就是會(huì)漲價(jià)。

國(guó)內(nèi)其實(shí)也是一樣的，國(guó)產(chǎn)線的良率提升是后面的重要變化，后面用擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)的消息來(lái)做驗(yàn)證信號(hào)吧，如果出現(xiàn)那就說(shuō)明突破已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了。

3、險(xiǎn)資“買買買”，持倉(cāng)A股市值超6500億元。險(xiǎn)資現(xiàn)在的狀態(tài)就是資產(chǎn)荒，核心原因是固收那一塊的資產(chǎn)已經(jīng)不滿足其負(fù)債端的投資收益需求了，所以必然是要向權(quán)益方向做轉(zhuǎn)移的。

險(xiǎn)資重點(diǎn)關(guān)注的類別是紅利資產(chǎn)，最近紅利風(fēng)格明顯開始回歸了，特別是上游資源表現(xiàn)比較好，油和煤炭是重點(diǎn)資產(chǎn)，價(jià)格底部出現(xiàn)以后就值得持續(xù)關(guān)注。

4、今天有一位師兄前輩離開了，非常多的小伙伴都認(rèn)識(shí)。別的不多說(shuō)了，健康第一，活在當(dāng)下。

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