拼多多是什么，以及TEMU虧了多少錢。

終于有時(shí)間看一遍拼多多的年報(bào)，除了之前文章提到的內(nèi)容，摘錄出10個(gè)有意思的細(xì)節(jié)，供大家參考，可能會(huì)對(duì)理解拼多多有一些幫助。

1、拼多多的定位，和歷史描述的變化。 2、1580萬(wàn)活躍商家，2024年新增160萬(wàn)。 3、2.35萬(wàn)員工，2024年新增TEMU相關(guān)約4千人。 4、276億薪酬，人均年薪135萬(wàn)。 5、1113億銷售費(fèi)用，廣告、補(bǔ)貼各占61%、32%。 6、8.8億固定資產(chǎn)，過(guò)去四年持續(xù)減少。 7、205億利息收入，其中73億來(lái)自定存和短債，87億來(lái)自股票投資。 8、TEMU的2024年凈利潤(rùn)虧損大約100億。 9、3316億現(xiàn)金，2024年凈增1144億。 10、公司認(rèn)為的五大風(fēng)險(xiǎn)。

1. 拼多多是什么

年報(bào)中拼多多對(duì)公司和定位的描述，有一個(gè)明顯的變化。

2018-2021年，關(guān)鍵詞是非傳統(tǒng)意義的公司、拼團(tuán)、價(jià)格、樂(lè)趣、互動(dòng)性、農(nóng)業(yè)。摘錄幾句：

我們是一家創(chuàng)新且快速發(fā)展的 “新電商” 平臺(tái)，為買家提供物有所值的商品以及有趣且互動(dòng)性強(qiáng)的購(gòu)物體驗(yàn)。 我們的 “拼團(tuán)” 模式將在線購(gòu)物轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N充滿活力的社交體驗(yàn)。我們有意識(shí)地將我們的平臺(tái)打造得像一個(gè) “虛擬集市”，買家可以在平臺(tái)上瀏覽和探索各類產(chǎn)品，同時(shí)相互交流互動(dòng)。

2022-2024年，關(guān)鍵詞新增了跨國(guó)商業(yè)集團(tuán)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TEMU。這三年的公司介紹基本復(fù)制粘貼，只更新了TEMU的進(jìn)展，摘錄幾句：

拼多多控股是一家跨國(guó)商業(yè)集團(tuán)，擁有并運(yùn)營(yíng)一系列業(yè)務(wù)。我們旨在讓更多的企業(yè)和個(gè)人融入數(shù)字經(jīng)濟(jì)，使當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和小企業(yè)能夠從生產(chǎn)力的提高和新機(jī)遇中受益。 盡管仍處于發(fā)展的早期階段，Temu 立志成為一個(gè)致力于以誘人的價(jià)格為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的全球在線平臺(tái)。 拼多多和 Temu 的業(yè)務(wù)覆蓋地域不同，但它們有著相同的價(jià)值主張和運(yùn)營(yíng)模式。

2. 1580萬(wàn)活躍商家

活躍商家數(shù)量，從2017年的100萬(wàn)，增長(zhǎng)到2024年的1580萬(wàn)，7年15倍。增長(zhǎng)最快的階段在2022年前，此后每年新增120-160萬(wàn)。

用財(cái)報(bào)里的交易傭金收入，除以平均商家數(shù)，得到單個(gè)商戶貢獻(xiàn)的傭金額，從2017-2018年的約700元增長(zhǎng)到2024年的1.2萬(wàn)元，7年18倍，最近兩年增長(zhǎng)相對(duì)快。

活躍用戶數(shù)，最后一次披露是2021年底的8.7億人，現(xiàn)在大概9億出頭，沒(méi)什么增長(zhǎng)了。但GMV還在快速增長(zhǎng)，說(shuō)明用戶購(gòu)物頻次、粘性在持續(xù)提升。

3. 2.35萬(wàn)員工

其中銷售和履約11206人，占48%，產(chǎn)品開發(fā)8980人，占38%，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)1278人，占5%，管理2001人，占9%。

2023年員工數(shù)是1.74萬(wàn)人，增加的4千人基本全是TEMU相關(guān)的銷售和履約，全托管模式需要平臺(tái)參與更多。

4. 276億薪酬，135萬(wàn)人均工資

2024年的總薪酬大約是276億，包括股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用(剔除非工資性支出)。

人均薪酬135萬(wàn)，最近幾年有降低，主要是更多的基層員工拉低了均值。

人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)550萬(wàn)，這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獨(dú)一檔的存在，也對(duì)得起135萬(wàn)的年薪了。

5. 1113億銷售費(fèi)用

2024年銷售費(fèi)用1113億，其中廣告花了685億，占61%，補(bǔ)貼激勵(lì)花了358億，占32%，剩下一些是股權(quán)激勵(lì)和其他的。2022年之前的廣告和補(bǔ)貼是放在一起的。

2023-2024年銷售費(fèi)用每年增加近300億，主要是TEMU的前期拓展廣告和補(bǔ)貼費(fèi)用。但銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，已經(jīng)降到了28%，理論上隨著TEMU業(yè)務(wù)的成熟，銷售費(fèi)用率還會(huì)降低，參考2017-2022年只有國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，銷售費(fèi)用率持續(xù)從100%多降到了41%。

6. 8.8億固定資產(chǎn)

這四年固定資產(chǎn)越來(lái)越少，只剩下8.79億，占總資產(chǎn)0.15%，這么低占比的幾乎找不到第二家。

主打一個(gè)節(jié)省，辦公室全是租的。

7. 205億利息收入

從年報(bào)細(xì)項(xiàng)看，205億的利息收入來(lái)源：73億的定存和短債、87億的股票投資、其他還有40多億。

黃崢不愧是給段永平做過(guò)投資的，打包算這205億收入，相對(duì)于公司總現(xiàn)金，有超過(guò)6%的收益率。而其中87億的股票投資收益，根據(jù)財(cái)報(bào)給的投資成本357億，回報(bào)率24.5%，大概率是買了美股。

8. TEMU大概虧損100億

2024年稅前利潤(rùn)1327億，財(cái)報(bào)里還明確境內(nèi)1263億、境外63.8億。根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)，我們可以大致推算出國(guó)內(nèi)電商、國(guó)外TEMU到底賺了多少錢。

首先看境外的63.8億，包括TEMU虧損、利息收入、匯兌損益5.9億。從上一條分析，利息收入205億，其中87億股票投資應(yīng)該是美股，算境外，現(xiàn)金差不多一半在國(guó)內(nèi)，整體境外的利息收入應(yīng)該150億上下。倒算下來(lái)TEMU虧損100億左右。

再看境內(nèi)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)整體1084億，TEMU虧100億，國(guó)內(nèi)就是賺1184億，扣掉15%的稅剩下1006億。這就是國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)，給10倍PE剛好1萬(wàn)億市值，對(duì)應(yīng)股價(jià)不到100美元，這基本是個(gè)底了。

一組簡(jiǎn)單理解拼多多估值的數(shù)字：10倍PE，100美元股價(jià)，1000億利潤(rùn)，10000億市值。

9. 3316億現(xiàn)金，一年凈增1144億

拼多多的凈現(xiàn)金來(lái)到了歷史新高的3316億，占總資產(chǎn)的66%，占現(xiàn)在市值的30%。按這個(gè)趨勢(shì)下去，大概需要4-5年，公司賬上的現(xiàn)金就會(huì)超過(guò)現(xiàn)在的總市值。

10. 五大風(fēng)險(xiǎn)

照例，公司詳盡闡述了投資拼多多的五大風(fēng)險(xiǎn)，這基本是過(guò)去影響拼多多股價(jià)的主要因素了。

第一，業(yè)務(wù)和行業(yè)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不能預(yù)示我們未來(lái)的增長(zhǎng)或財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，我們無(wú)法保證能夠維持到目前為止所經(jīng)歷的增長(zhǎng)速度。具體包括拼多多可能無(wú)法滿足買家需求、品牌聲譽(yù)損傷、第三方服務(wù)做不好、丟失市場(chǎng)份額等等。

第二，公司結(jié)構(gòu)。VIE架構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第三，全球監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。主要是TEMU面臨的不確定性。

第四，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。面臨國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)狀況等影響。

第五，ADS交易的風(fēng)險(xiǎn)。比如中概退市。

為什么要關(guān)注這個(gè)號(hào)？

• 去年我們判斷，，不是電商

• 1月喊出了，那時(shí)股價(jià)是88港幣

• 用最簡(jiǎn)單的比喻說(shuō)清楚了

• 反過(guò)來(lái)想，

• 智能優(yōu)惠券，是

每個(gè)公司都有DNA，它根植于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和組織文化中，這是故事的起源。

繼續(xù)努力寫一些有價(jià)值的觀點(diǎn)，不一定對(duì)，也歡迎和你探討。

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