來(lái)源： Bugatti官網(wǎng)

前不久，位于德國(guó)斯圖加特的保時(shí)捷總部發(fā)布公告，該公司已完成協(xié)議簽署工作，所持Bugatti Rimac全部45%股權(quán)、Rimac Group全部20.6%股權(quán)，均轉(zhuǎn)讓給HOF Capital牽頭的國(guó)際財(cái)團(tuán)，交割預(yù)計(jì)2026年底前完成。

相關(guān)財(cái)務(wù)條款未對(duì)外公開(kāi)，不過(guò)媒體披露，運(yùn)營(yíng)布加迪百年品牌的合資公司，整體估值稍高于10億歐元，換算成人民幣約70億。

該份公告正式發(fā)布，大眾集團(tuán)1998年出資收購(gòu)布加迪，就此開(kāi)啟的豪車帝國(guó)布局，持續(xù)28年后，在這一節(jié)點(diǎn)正式終止。

1909年，意大利人埃托雷·布加迪在法國(guó)阿爾薩斯創(chuàng)立布加迪，該傳奇超跑品牌二戰(zhàn)后多次易主，曾被稱作大眾皇冠上的明珠，現(xiàn)已告別大眾-保時(shí)捷時(shí)代。

這次交易里接盤(pán)方的情況反而更值得關(guān)注，HOF Capital既不是汽車領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)主體，也不屬于傳統(tǒng)的汽車賽道投資機(jī)構(gòu)，是一家總部設(shè)在紐約的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，2016年由3位埃及裔創(chuàng)始人聯(lián)合創(chuàng)辦，當(dāng)前管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)70億美元，投資組合涵蓋OpenAI、Anthropic、SpaceX、Neuralink、Uber、SoFi，全部都是科技類獨(dú)角獸企業(yè)。

一頭是傳承百年的燃油超跑的工程美學(xué)，一頭是硅谷最受青睞的VC賽道。這次交易的違和感本身，就是一個(gè)時(shí)代的印記。

這里有兩個(gè)疑問(wèn)：保時(shí)捷為何選在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)出售，HOF Capital為何是接盤(pán)方。要理清整件事，得先分析本次交易三方各自的考量。

70億背后的接盤(pán)者

把交易細(xì)節(jié)拆開(kāi)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)這其實(shí)是一樁"三方各得其所"的安排。

打開(kāi)HOF Capital的網(wǎng)站，能看到的標(biāo)識(shí)幾乎都來(lái)自科技企業(yè)。

這家VC2016年在紐約創(chuàng)立，創(chuàng)始人是Hisham Elhaddad、Onsi Sawiris和Fady Yacoub三位埃及裔企業(yè)家，靠早期押注硅谷頂級(jí)獨(dú)角獸實(shí)現(xiàn)了初期起步。OpenAI、Anthropic、SpaceX、Neuralink、Uber、SoFi，隨便單獨(dú)拿出一個(gè)，都算得上是一段傳奇。

這家VC的AUM突破70億美元，出資方來(lái)自37個(gè)國(guó)家，涵蓋200余家家族辦公室及機(jī)構(gòu)LP，此次布局超豪華汽車賽道，是該機(jī)構(gòu)主動(dòng)推進(jìn)的賽道拓展動(dòng)作，決策出發(fā)點(diǎn)并非Bugatti的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

大眾內(nèi)部始終將Bugatti的Veyron項(xiàng)目定義為低利潤(rùn)、高成本的“形象工程”，該品牌已有百年發(fā)展歷史，在全球范圍內(nèi)有較高辨識(shí)度，能快速擴(kuò)大HOF Capital的行業(yè)知名度。

阿布扎比的BlueFive Capital，在該財(cái)團(tuán)所有出資方中出資額最高。該機(jī)構(gòu)屬于私募股權(quán)公司，AUM規(guī)模達(dá)150億美元，由前Investcorp高管Hazem Ben-Gacem牽頭管理。

中東資本關(guān)注歐洲超豪華品牌，早就不是什么新鮮消息。不過(guò)本次交易落地后，帶有中東主權(quán)背景的資本，正式進(jìn)入歐洲老牌資本主導(dǎo)了上百年的領(lǐng)域，從V12發(fā)動(dòng)機(jī)到碳纖維車身，從勒芒賽道到摩納哥車庫(kù)，都是該領(lǐng)域的典型代表。

但如果要在這場(chǎng)交易里找一個(gè)最大的贏家，那一定是Mate Rimac。

這名1988年出生的克羅地亞籍人士，去年就保時(shí)捷持有的Bugatti Rimac全部股權(quán)，開(kāi)出了略超10億歐元的收購(gòu)報(bào)價(jià)。彭博社當(dāng)時(shí)引用知情人士消息，相關(guān)談判曾有進(jìn)展，最后未成交。

五個(gè)月后，HOF Capital和BlueFive攜帶投資資金參與進(jìn)來(lái)，對(duì)Mate Rimac來(lái)說(shuō)，這次引資的結(jié)果比他自身給出的預(yù)案還要理想：Rimac Group仍持有Bugatti Rimac 55%的股權(quán)，還將獲得Bugatti Rimac的全部運(yùn)營(yíng)控制權(quán)，HOF Capital成為Rimac Group的最大股東之一，與Mate Rimac的持股排位一致。

換個(gè)說(shuō)法，Mate Rimac無(wú)需自掏腰包，就從保時(shí)捷手中收回了對(duì)Bugatti的控制權(quán)，還一并引入了一筆新資本作為戰(zhàn)略后盾。

保時(shí)捷CEO駱明楷（Michael Leiters）在公告中表態(tài)，出售這部分股權(quán)的舉動(dòng)，能體現(xiàn)保時(shí)捷將重點(diǎn)放在核心業(yè)務(wù)上的決心，這段表述措辭十分克制，明白其中深意的人都清楚，保時(shí)捷自身已經(jīng)難以為繼。

保時(shí)捷的"斷臂"

將關(guān)注重點(diǎn)從克羅地亞移到斯圖加特，當(dāng)?shù)赜幸患业聡?guó)汽車公司正經(jīng)歷最艱難的發(fā)展時(shí)期。

3月11日，保時(shí)捷公開(kāi)2025年財(cái)報(bào)，披露的核心數(shù)據(jù)直接呈現(xiàn)全年業(yè)績(jī)：全年?duì)I收362.7億歐元，同比下滑9.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅4.13億歐元，同比降幅達(dá)92.7%，銷售回報(bào)率從2024年的14.1%驟降至1.1%

這是保時(shí)捷自IPO以來(lái)最難看的一份成績(jī)單。

企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，核心原因是產(chǎn)生了39億歐元的一次性特殊支出，CFO白禹翰（Jochen Breckner）在發(fā)布會(huì)上說(shuō)明了這筆費(fèi)用的具體構(gòu)成，24億歐元用于產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整與公司規(guī)模優(yōu)化，7億歐元屬于電池業(yè)務(wù)相關(guān)的額外支出，剩余7億歐元由美國(guó)關(guān)稅的影響產(chǎn)生。

每一筆支出的背后，都是一個(gè)失敗的賭注。

39億歐元的特殊支出會(huì)消耗利潤(rùn)，屬于內(nèi)部隱患，中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)能守住，是讓保時(shí)捷經(jīng)營(yíng)承壓的外部問(wèn)題。

公開(kāi)銷量數(shù)據(jù)顯示，2021年保時(shí)捷在華銷量9.57萬(wàn)輛，中國(guó)當(dāng)時(shí)是其全球最大單一市場(chǎng)，2025年該品牌在華銷量降至4.19萬(wàn)輛，同比下降26%，較2021年峰值下降60%。中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)3年不再是其全球最大單一市場(chǎng)，目前該位置被北美占據(jù)。

2026年的銷量預(yù)期更不樂(lè)觀。保時(shí)捷公開(kāi)披露，2026年其中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)估降至3萬(wàn)輛，和2021年銷量高點(diǎn)相比跌幅接近七成。

線下經(jīng)銷商布局正持續(xù)收縮，2024年門(mén)店約150家，2025年底降至114家，2026年計(jì)劃減至80家，僅兩年時(shí)間，門(mén)店總量接近腰斬。

更值得玩味的是保時(shí)捷自己的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

2025年9月，保時(shí)捷推出了一系列幅度極大的調(diào)整動(dòng)作，叫停自主生產(chǎn)電池的規(guī)劃，延后純電車型的上市時(shí)間安排，讓現(xiàn)有燃油車的產(chǎn)品生命周期更長(zhǎng)，還重新啟動(dòng)了上世紀(jì)70年代推出的911經(jīng)典車型的改款工作。

保時(shí)捷此前作出的“2030年純電車型交付占比超過(guò)80%”的公開(kāi)承諾，目前已經(jīng)被悄悄撤回。這一系列調(diào)整共產(chǎn)生18億歐元的計(jì)提費(fèi)用，占到前文提到的39億歐元特殊支出里比較大的一部分。

保時(shí)捷管理層近期出現(xiàn)了比較大的人事變動(dòng)。2025年10月，已任職保時(shí)捷CEO十年的奧博穆（Oliver Blume）不再擔(dān)任該職位，后續(xù)工作重心全部放在大眾集團(tuán)相關(guān)事務(wù)上，2026年1月，駱明楷正式成為保時(shí)捷新一任全球CEO。

這位新任CEO到崗后公開(kāi)發(fā)聲：“品牌方如果頻繁推出折扣活動(dòng)，會(huì)降低車輛剩余價(jià)值，還會(huì)損害長(zhǎng)期積累的品牌溢價(jià)，這種做法本質(zhì)上是只顧眼前不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的短視行為?！?/p>

新的關(guān)鍵詞是"寧可丟量，不丟價(jià)"。

在這樣的背景下，再回頭看Bugatti的出售，就一切都說(shuō)得通了。

保時(shí)捷需要的是現(xiàn)金流、利潤(rùn)，以及資源的集中投放，絕非年銷僅幾十臺(tái)、單臺(tái)售價(jià)數(shù)百萬(wàn)歐元，卻還要持續(xù)投入資源、沒(méi)法產(chǎn)生規(guī)?；麧?rùn)的所謂“皇冠”。

公告里駱明楷多次提及要重點(diǎn)放在核心業(yè)務(wù)上。通俗來(lái)講就是：有盈利的業(yè)務(wù)保留，無(wú)法盈利、分散精力、占用資本的，都要清理退出。

Bugatti對(duì)品牌敘事的價(jià)值是什么？當(dāng)前股價(jià)持續(xù)承受壓力，市場(chǎng)信心十分脆弱，這類圍繞長(zhǎng)期價(jià)值的表述，已經(jīng)沒(méi)有人愿意聽(tīng)了。

117年后，布加迪迎來(lái)新主人

拉長(zhǎng)觀察的時(shí)間跨度就能發(fā)現(xiàn)，這筆交易并非只是保時(shí)捷的財(cái)務(wù)調(diào)整，是特定時(shí)代的印記。

布加迪的發(fā)展脈絡(luò)，始于1909年Ettore Bugatti在法國(guó)阿爾薩斯創(chuàng)立工廠。這一百年品牌，曾在賽車場(chǎng)取得好成績(jī)，也遭遇二戰(zhàn)后的衰落，多次瀕臨破產(chǎn)，數(shù)次更換持有者。

1998年，大眾集團(tuán)出手挽救了陷入絕境的該品牌，投入大量資金重啟Bugatti項(xiàng)目，先后推出Veyron、Chiron兩款車型，把“全球最快量產(chǎn)車”的頭銜穩(wěn)穩(wěn)握在手中。Tourbillon很快就要上市，它是大眾-Bugatti體系內(nèi)的最后一款標(biāo)志性車型。

就算有大眾這類行業(yè)巨頭做支撐，Bugatti始終屬于帶不來(lái)收益的榮譽(yù)性品牌，單臺(tái)車輛售價(jià)數(shù)百萬(wàn)美元，一年產(chǎn)量才幾十臺(tái)，幾乎不會(huì)為集團(tuán)創(chuàng)造利潤(rùn)，每年還要消耗大量研發(fā)與工程資源。

2021年，當(dāng)時(shí)擔(dān)任保時(shí)捷CEO的奧博穆，牽頭完成了一項(xiàng)內(nèi)部動(dòng)作，該動(dòng)作的項(xiàng)目代號(hào)為“Operation Rush”。大眾借助保時(shí)捷的渠道，將Bugatti移交至新公司，該公司是大眾與克羅地亞電動(dòng)超跑企業(yè)Rimac共同出資設(shè)立的，繞開(kāi)了常規(guī)的資產(chǎn)出售流程。這是一次周密籌劃的減負(fù)操作。

5年后，保時(shí)捷自己也撐不下去了。

如果Bugatti的故事是百年豪門(mén)的沉浮，那Rimac的故事就是新勢(shì)力的逆襲。

2009年，時(shí)年21歲的Mate Rimac選在克羅地亞的自家車庫(kù)，創(chuàng)辦了Rimac Automobili。公司起步的核心依托是一臺(tái)損壞的1984款寶馬E30，他為車輛加裝電機(jī)和電池后，在2011年駕駛這臺(tái)改裝車，接連打破5項(xiàng)國(guó)際汽聯(lián)認(rèn)證的加速紀(jì)錄。

這是世界第一次記住“Rimac”這個(gè)名字。

后續(xù)的電動(dòng)車創(chuàng)業(yè)過(guò)程完全屬于行業(yè)范本，首款落地車型為超跑Concept One，限量生產(chǎn)8臺(tái)，單臺(tái)售價(jià)100萬(wàn)美元，第二款車型Nevera最大功率1914馬力，百公里加速僅需1.74秒，單臺(tái)售價(jià)212萬(wàn)美元，企業(yè)還對(duì)外出售電池與電驅(qū)系統(tǒng)方案，客戶覆蓋阿斯頓·馬丁、科尼塞克、賓尼法利納等多家車廠。

相關(guān)投資動(dòng)作一直沒(méi)有間斷。保時(shí)捷2018年首次入股，2021年持股比例漲到24%；現(xiàn)代起亞集團(tuán)2019年投了8000萬(wàn)歐元；中國(guó)駱駝集團(tuán)之前也持有過(guò)19%股份。2024年，Rimac Group估值約為155億人民幣。

現(xiàn)年37歲的Mate Rimac，早年從克羅地亞的車庫(kù)起步，如今正式接管控有百年歷史的布加迪品牌。

但如果以為這只是一個(gè)"新勢(shì)力贏了老錢(qián)"的故事，那就太簡(jiǎn)化了。

當(dāng)前所有超豪華汽車品牌，都在推進(jìn)相近的業(yè)務(wù)調(diào)整，蘭博基尼延后了純電車型的上市計(jì)劃，阿斯頓·馬丁針對(duì)電動(dòng)化板塊的投入正在持續(xù)壓縮，瑪莎拉蒂的電動(dòng)化發(fā)展路徑已經(jīng)歷多輪調(diào)整。

這類調(diào)整背后的考量高度一致，金字塔尖的購(gòu)車客戶選購(gòu)這類車型時(shí)，核心訴求并非“環(huán)?！睂傩裕擒囕v的機(jī)械質(zhì)感、稀缺性與收藏價(jià)值，這些特質(zhì)恰好是電動(dòng)化轉(zhuǎn)型最容易消解的。

貝恩咨詢披露的資本領(lǐng)域數(shù)據(jù)顯示，2024年前三個(gè)季度，全球汽車與移動(dòng)出行交易額已超過(guò)350億美元，傳統(tǒng)OEM都在拋售非核心資產(chǎn)，VC、PE與主權(quán)基金正在接手傳統(tǒng)車企無(wú)力負(fù)擔(dān)運(yùn)營(yíng)成本的創(chuàng)新品牌。

不過(guò)也隨之出現(xiàn)了不少疑問(wèn)：財(cái)務(wù)投資方能不能撐得起這個(gè)百年品牌的文化表達(dá)需求？HOF Capital本身的科技屬性，與Bugatti沿襲多年的工程師傳統(tǒng)，能不能形成良好的融合效果？背靠中東資本的BlueFive，又會(huì)給下一款Bugatti的設(shè)計(jì)研發(fā)方向帶來(lái)哪些影響？

這些問(wèn)題的答案，沒(méi)人現(xiàn)在能給出。

先看最初情況。Bugatti Rimac的整體估值為70億元人民幣，保時(shí)捷實(shí)際套現(xiàn)的數(shù)額沒(méi)有披露，但經(jīng)測(cè)算大致在50億元上下。

數(shù)字本身并不大。在動(dòng)輒千億的并購(gòu)市場(chǎng)里，這樁交易甚至稱不上頭部。

可這筆交易的象征價(jià)值，遠(yuǎn)高于其成交價(jià)格——28年的豪車帝國(guó)夢(mèng)就此終結(jié)，21歲車庫(kù)起家的創(chuàng)始人，重新拿回了該百年品牌的控制權(quán)，投過(guò)OpenAI的VC，拿下了這款百年燃油超跑的全部發(fā)展權(quán)益。

汽車行業(yè)的發(fā)展格局正在調(diào)整，這次的核心代表，既不是底特律，也不是斯圖加特。