黃衫女俠|文

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圖片來(lái)源：AI生成

亂世藏金？

但今年2月底以來(lái)，這波中東沖突，多少有點(diǎn)打亂了我們對(duì)黃金的認(rèn)知，甚至出現(xiàn)打得越兇，黃金卻跌得越狠的尷尬情況。

先看一組扎心數(shù)據(jù)：沖突2個(gè)月，金價(jià)跌了11.5%

• 2月28日（沖突爆發(fā)）：倫敦現(xiàn)貨黃金5278美元/盎司；

• 4月27日（當(dāng)前）：約4707美元/盎司；

• 最大跌幅：從3月2日峰值5419美元跌至3月23日4098美元，暴跌超過(guò)24%。

明明中東打成“火藥桶”，黃金這個(gè)“避險(xiǎn)之王”卻成了“跳水冠軍”，黃金到底怎么了，還能拿著嗎？

01

避險(xiǎn)故事的內(nèi)核變了

黃金短期暴漲的關(guān)鍵內(nèi)核，從來(lái)不是“沖突”，而是“突發(fā)、不可控、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

而這次美伊沖突，完美避開(kāi)了所有條件。

第一，美軍想速戰(zhàn)速?zèng)Q，結(jié)果變成“打打停�！钡某志脩�(zhàn)。

美軍預(yù)想的劇本是：斬首高層，快速控局。

現(xiàn)實(shí)卻十分骨感，伊朗靠著導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)，硬生生地扛住美以攻勢(shì)，在這兩個(gè)月里，雙方打打停停，邊打邊談，邊談邊打。

于是市場(chǎng)也看明白了，將其定義成是一場(chǎng)不會(huì)擴(kuò)大的局部戰(zhàn)爭(zhēng)，不會(huì)引發(fā)全球系統(tǒng)性危機(jī)。

這樣一來(lái)，避險(xiǎn)情緒迅速降溫。

第二，海峽封鎖？雷聲大雨點(diǎn)小。

霍爾木茲海峽反復(fù)說(shuō)要封鎖，也確實(shí)讓3200艘船堵在了波斯灣。但關(guān)鍵問(wèn)題是：海峽從未完全斷航！

暗航線還在走，油輪還在偷偷過(guò)。這條占全球30%石油運(yùn)輸?shù)耐ǖ�，始終沒(méi)被真正掐斷。

于是，能源斷供的極端恐慌，消失了。黃金身上的“避險(xiǎn)溢價(jià)”，自然被擠爆。

第三，最諷刺的是，伊朗越打越有錢(qián)。

有數(shù)據(jù)顯示，高油價(jià)讓伊朗石油日均收入從1.15億美元漲到1.39億美元。

沖突不但沒(méi)有拖垮伊朗，反而緩解了它的財(cái)政壓力。“政權(quán)崩潰”這樣的預(yù)期，算是徹底落空了。

顛覆性風(fēng)險(xiǎn)都不存在了，資金自然不愿意抱著黃金不放。

02

通脹和加息預(yù)期，黃金面臨雙重威脅

黃金是不生息資產(chǎn)，持有黃金沒(méi)有分紅，也收不到利息，這也是股神巴菲特一直吐槽黃金的點(diǎn)。持有黃金，唯一的回報(bào)就是等待價(jià)格上漲。

所以，黃金最怕的，就是通脹+加息這套組合拳。

因?yàn)橥浧饋?lái)，央行加息，意味著持有黃金的機(jī)會(huì)成本也在上漲，資金自然就不愿意拿著黃金了。

這次美伊沖突，恰好催生了這樣的局面。

一方面，油價(jià)暴漲正在推高通脹。

沖突發(fā)生后，布倫特原油漲了50%。歐美多國(guó)3月份的CPI明顯抬頭，汽車(chē)燃料價(jià)格更是大幅上漲，各國(guó)央行開(kāi)始警惕長(zhǎng)期的物價(jià)上漲。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)不降息了。

3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，因能源價(jià)格上漲，市場(chǎng)已推遲降息預(yù)期，今年原本定價(jià)的2次降息，已經(jīng)變成可能不降息甚至加息，利率期貨顯示12月前加息的概率，已經(jīng)升至30%。

03

央行賣(mài)金，黃金頭號(hào)粉絲陣營(yíng)面臨分化？

要知道，過(guò)去幾年，全球央行可是黃金最堅(jiān)定的“頭號(hào)粉絲”。全市場(chǎng)買(mǎi)金最堅(jiān)定的，就是央行陣營(yíng)。這也是一直以來(lái)，金價(jià)走強(qiáng)的強(qiáng)力支撐。

但如果這個(gè)“鐵桿粉絲陣營(yíng)”開(kāi)始出現(xiàn)裂痕，故事就不一樣了。

最近，市場(chǎng)連續(xù)傳出央行賣(mài)金的行為。

這個(gè)周末的一則消息刷屏，阿塞拜疆國(guó)家石油基金出售了約22噸黃金，價(jià)值30億美元。這也是該基金自2012年開(kāi)始購(gòu)入黃金以來(lái)，首次減持黃金儲(chǔ)備。

土耳其那邊的動(dòng)靜更大。

截至3月28日的兩周，土耳其黃金儲(chǔ)備驟降近120噸，是有記錄以來(lái)最大的兩周降幅。

不過(guò)，土耳其的這波操作，更多是“以金換匯，到期贖回”——把黃金抵押出去，換美元流動(dòng)性，后面還要買(mǎi)回來(lái)的。這本質(zhì)上是一種融資行為，不是清倉(cāng)。

但市場(chǎng)的心理是：你管它是不是融資，黃金被轉(zhuǎn)出去了，流動(dòng)性抽走了，短期壓力是實(shí)實(shí)在在的。

更讓人緊張的是波蘭。

3月4日，波蘭央行行長(zhǎng)放話：擬通過(guò)出售部分黃金儲(chǔ)備，籌集約130億美元，拿來(lái)當(dāng)國(guó)防開(kāi)支。

俄羅斯央行2月公布，1月出售了30萬(wàn)盎司黃金，黃金總持有量降至7450萬(wàn)盎司。

哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國(guó)也在1月分別減少了1噸黃金儲(chǔ)備。

這些央行的賣(mài)金行為，單個(gè)來(lái)看，數(shù)量金額也都不大。但放在一起，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)微妙的趨勢(shì)變化：過(guò)去幾年，大家只看到央行在買(mǎi)；現(xiàn)在，開(kāi)始有人賣(mài)了，這種變化，也都給金價(jià)增添了壓力。

04

避險(xiǎn)資產(chǎn)的審美疲勞

黃金的避險(xiǎn)價(jià)值在于稀缺性。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)每天都在，它就變成了背景噪音；當(dāng)沖突變成常態(tài)，市場(chǎng)就徹底脫敏了。

這就是我們常說(shuō)的——避險(xiǎn)資產(chǎn)的審美疲勞。

4月以來(lái)，美伊從雙重封鎖海峽到臨時(shí)�；�，再到談判破裂不談了，這兩天，雙方又互相在遞小紙條，這反反復(fù)復(fù)拉扯的劇情，著實(shí)讓大家有點(diǎn)麻木了。

這其實(shí)從數(shù)據(jù)也能提供一些佐證，沖突初期，黃金ETF一周就流出了46億美元，前期獲利盤(pán)借沖高兌現(xiàn)，之后再也沒(méi)有大規(guī)模資金流入。

說(shuō)到底是大家看明白了，再怎么打，也很難突破前期高點(diǎn)。劇情再反轉(zhuǎn)，烈度再升級(jí)，也就是那幾板斧。市場(chǎng)已經(jīng)把劇本翻來(lái)覆去讀了三遍，還能有什么驚喜？

所以，那些獲利豐厚的資金，也選擇了趁機(jī)高位離場(chǎng)。

05

這次黃金為什么不避險(xiǎn)？

中金公司研究顯示，過(guò)往地緣沖突中黃金大漲，需要滿足3個(gè)條件，而本次全不滿足！

總結(jié)一下就是，以前是大亂，現(xiàn)在是慢亂；以前是危機(jī)，現(xiàn)在連危機(jī)都算不上，而是僵局。

所以這次黃金不但漲起來(lái)，反而因?yàn)榍捌跐q幅過(guò)高，獲利盤(pán)豐厚，資金借金價(jià)沖高選擇了兌現(xiàn)利潤(rùn)。

06

黃金后市怎么走？

這個(gè)問(wèn)題，華爾街大行內(nèi)部分歧也很大。

就在幾個(gè)月前，各大投行還在爭(zhēng)先恐后地上調(diào)黃金目標(biāo)價(jià)，一個(gè)比一個(gè)樂(lè)觀�？山饍r(jià)這一波回調(diào)，直接把市場(chǎng)的“共識(shí)”打出了裂縫。

先看動(dòng)搖的那一邊。

隨著金價(jià)近期的猛烈下跌，摩根士丹利悄悄下調(diào)了預(yù)期。他們將2026年下半年的最新黃金目標(biāo)價(jià)下調(diào)至5200美元/盎司，遠(yuǎn)低于此前5700美元的預(yù)期。

理由是，本輪金價(jià)下跌源于罕見(jiàn)供給沖擊，與此同時(shí)，實(shí)際利率上行、美聯(lián)儲(chǔ)降息延后，徹底改變了宏觀經(jīng)濟(jì)格局。

但也有堅(jiān)定的黃金大多頭。

富國(guó)銀行就是其中之一。

他們把黃金目標(biāo)價(jià)定到了8000美元，看漲理由就是，全球貨幣貶值。

富國(guó)銀行認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入第四輪“貨幣貶值周期”。大家都知道，貨幣一貶值，黃金就要漲價(jià)。

所以，黃金現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了分歧較大的階段：短期承壓，長(zhǎng)期不悲觀。

短期，避險(xiǎn)泡沫在破，央行在賣(mài)，利率在高位，資金在觀望。黃金很難回到之前強(qiáng)勢(shì)上漲的階段。

但長(zhǎng)期來(lái)看，全球貨幣貶值、去美元化趨勢(shì)仍在，黃金上漲的底層邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變。

從配置的角度來(lái)看，華西證券提出關(guān)注兩大指標(biāo)：

• 一個(gè)是觀察SPDR黃金ETF的規(guī)模變動(dòng)。黃金ETF對(duì)市場(chǎng)情緒的敏銳度很高，一旦持倉(cāng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，可以看作金價(jià)階段性底部的信號(hào)。最近一周，SPDR黃金ETF仍然是凈流出狀態(tài)，合計(jì)流出10.57噸。

• 另一個(gè)是耐心等待黃金隱含波動(dòng)率回歸。一旦黃金隱含波動(dòng)率收斂至25-30區(qū)間，說(shuō)明情緒企穩(wěn)，是比較好的配置時(shí)機(jī)。上周以來(lái)，黃金隱含波動(dòng)率始終維持在30以內(nèi)，反映市場(chǎng)情緒整體較穩(wěn)定。

  
  

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