每經(jīng)記者：陳晴 每經(jīng)編輯：黃勝

主營檢驗(yàn)檢測等技術(shù)服務(wù)的斯坦德檢測集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“斯坦德”），正在沖刺北交所上市。

這家由“85后”實(shí)控人韓連超創(chuàng)辦的企業(yè)，此次IPO不僅是其創(chuàng)業(yè)生涯的關(guān)鍵里程碑，更是一場對賭大限臨近前的“生死一搏”。

招股書顯示，斯坦德曾與多家機(jī)構(gòu)簽訂對賭協(xié)議，原定2025年12月31日為上市最后期限，若未能完成，韓連超個(gè)人將面臨約3億元的股份回購壓力。雖經(jīng)協(xié)商將對賭期限延至2027年底，這根懸在頭頂?shù)摹袄麆Α睍何凑嬲涞�，但也有機(jī)構(gòu)在公司申報(bào)上市前夕選擇“用腳投票”，悄然離場。

機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎選擇并非無跡可尋。從業(yè)績看，2022年至2024年及2025年前三季度，公司整體保持增長；但在土地退回與火災(zāi)事件影響下，2025年上半年公司歸母凈利潤下滑超七成；與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款高企且賬齡持續(xù)拉長，申報(bào)上市前夕更突擊分紅超4000萬元。

2026年1月，北交所向公司發(fā)出問詢函。斯坦德原定3月底回復(fù)，卻因財(cái)務(wù)報(bào)告有效期問題申請中止審核。這一意外“卡殼”，讓公司上市之旅再添變數(shù)。

國資背景機(jī)構(gòu)提前離場

斯坦德是一家綜合性的獨(dú)立第三方檢測和研發(fā)服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要從事檢驗(yàn)檢測、分析研發(fā)、計(jì)量校準(zhǔn)、認(rèn)證服務(wù)、司法鑒定等相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其中檢驗(yàn)檢測為公司深耕多年的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍涵蓋生物醫(yī)藥、生命健康、生態(tài)環(huán)境、工業(yè)貿(mào)易等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。

斯坦德控股股東為斯坦德企管，實(shí)際控制人為1988年出生的韓連超。2014年，剛剛研究生畢業(yè)的韓連超年僅26歲，因擔(dān)心社會(huì)資歷尚淺，便請來朋友董現(xiàn)勤和舅媽黃奇番代持股份，成立了斯坦德的前身公司。彼時(shí)，董、黃二人各代韓連超持有50%股權(quán)，韓連超才是實(shí)際上的唯一股東。

直到2019年，斯坦德啟動(dòng)規(guī)范化治理，代持關(guān)系才逐步解除。韓連超以0元對價(jià)收回董現(xiàn)勤代持的250萬元注冊資本，并以約101.6萬元的總名義對價(jià)收回黃奇番代持的全部股權(quán)——但由于補(bǔ)充協(xié)議明確“實(shí)為代持關(guān)系解除”，韓連超實(shí)際并未支付這筆款項(xiàng)。針對上述代持安排，北交所問詢函要求公司說明實(shí)控人通過親屬代持股份的合理性。

代持隱患尚未完全消散，對賭壓力已接踵而至。隨著斯坦德多次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司實(shí)控人與山東毅達(dá)、蘇州國發(fā)等9家投資方簽訂對賭協(xié)議，約定2025年12月31日前完成合格IPO，否則投資方有權(quán)要求實(shí)控人回購股份，2025年2月公司籌備新三板掛牌時(shí)曾測算，若全部外部投資人要求回購，韓連超需支付的總價(jià)款約為3億元。

最終，原定上市期限未能兌現(xiàn)。2025年底披露的最新招股書顯示，相關(guān)特殊投資條款已調(diào)整，將合格IPO完成期限延至2027年12月31日，涉及的投資方減少至山東毅達(dá)、南通杉富、寧波杉茂等8家機(jī)構(gòu)。

就上述8家投資方若行使回購權(quán)，韓連超所需要承擔(dān)的回購款，4月21日，斯坦德向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，相關(guān)事項(xiàng)請以公司公開披露信息為準(zhǔn)。

在2025年內(nèi)上市無望的背景下，蘇州國資背景的蘇州國發(fā)（蘇州市財(cái)政局控制的蘇州國發(fā)資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人）已選擇提前離場。根據(jù)披露，蘇州國發(fā)于2021年6月投資斯坦德；2025年5月，蘇州國發(fā)將其持有的167萬股公司股份全部轉(zhuǎn)讓給斯坦德企管，徹底退出投資。

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)對斯坦德的謹(jǐn)慎并非個(gè)例。早在2022年度，廣州廣發(fā)信德健康創(chuàng)業(yè)投資基金和舟山和眾信股權(quán)投資合伙企業(yè)也曾擬增資斯坦德，匯入股權(quán)投資款3000萬元；但后續(xù)增資計(jì)劃“未能成功”，斯坦德將款項(xiàng)原路退回。招股書將此解釋為籌資活動(dòng)的正常波動(dòng)，但這一“入賬又退款”的操作，難免讓人對機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)判斷產(chǎn)生疑問。就相關(guān)問題，斯坦德并未正面回復(fù)。

2025年上半年凈利驟降七成

2022年至2024年，斯坦德營業(yè)收入從6.07億元增長至7.51億元，歸母凈利潤從4556.83萬元攀升至7226.99萬元。至2025年前三季度，公司營收和歸母凈利潤同比分別增長9.77%和63.43%。

業(yè)績看起來似乎不錯(cuò)，但為何公司未能完成2025年內(nèi)上市的目標(biāo)，以及蘇州國發(fā)在申報(bào)上市前夕選擇離場？

最引人關(guān)注的是業(yè)績的大幅波動(dòng)：2025年上半年斯坦德歸母凈利潤大幅下滑70.77%，僅錄得576.09萬元。盡管扣非后歸母凈利潤仍有1197萬元，但非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益為-727.36萬元，大幅拖累公司凈利潤數(shù)據(jù)。

招股書并未詳細(xì)披露-727.36萬元非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益的構(gòu)成。但從具體事件來看，2025年上半年公司無形資產(chǎn)處置收益為-636.35 萬元，是子公司斯坦德生物醫(yī)藥（江蘇）有限公司退回其持有的土地使用權(quán)所產(chǎn)生的損失；另外，青島產(chǎn)業(yè)園2024年10月火災(zāi)造成設(shè)備損毀，導(dǎo)致2025年上半年非流動(dòng)資產(chǎn)毀損報(bào)廢損失達(dá)107.26萬元。其中，公司因火災(zāi)理賠與保險(xiǎn)公司產(chǎn)生糾紛——投保的“高新技術(shù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)”被拒賠，涉及金額高達(dá)948萬元，訴訟風(fēng)險(xiǎn)與不確定性持續(xù)發(fā)酵。

偶發(fā)性損失之外，更令人擔(dān)憂的是斯坦德的回款能力。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)從1.50億元攀升至2.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例從38.14%升至47.94%。

更關(guān)鍵的是賬齡結(jié)構(gòu)正在惡化：一年以上應(yīng)收賬款余額占比從23.99%升至36.06%，一年以上合同資產(chǎn)余額占比從9.51%飆升至34.43%。與此同時(shí)，截至2025年上半年末，信用期外應(yīng)收賬款占比已超過54%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從4.46次逐年下降至1.24次。從這組數(shù)據(jù)看來，公司為了維持收入增長，可能以更長賬期換取訂單。

就公司的回款問題，斯坦德回復(fù)稱，將采取三個(gè)方面的舉措來應(yīng)對：一是業(yè)務(wù)前端預(yù)收款機(jī)制保障基礎(chǔ)回款質(zhì)量；二是建立明確的回款考核機(jī)制強(qiáng)化過程管理；三是執(zhí)行謹(jǐn)慎的壞賬計(jì)提政策充分對沖風(fēng)險(xiǎn)。

更值得玩味的是斯坦德的費(fèi)用結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在15.71%—17.01%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值（9.89%—12.31%）；而研發(fā)費(fèi)用率僅4.44%—5.15%，顯著低于同行均值（7.8%—9.72%）。

檢驗(yàn)檢測行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，公司重銷售輕研發(fā)是否影響公司核心競爭力？斯坦德回復(fù)稱，公司銷售費(fèi)用率相對較高核心原因是公司涉及的檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣，終端客戶較為分散；而研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均水平，則是因?yàn)楣驹谏罡邪l(fā)的同時(shí)，同步重點(diǎn)推進(jìn)市場開拓工作。

相比之下，公司招股書直接坦承，現(xiàn)階段“主要精力用于市場開拓”。在資金約束下優(yōu)先“做市場”而非“做技術(shù)”，這與“技術(shù)密集型”定位形成微妙反差。

而在此背景下，上市前夕的突擊分紅更顯突兀：2025年5月，公司召開2024年年度股東會(huì)，以總股本6300余萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.40元，合計(jì)派發(fā)4032萬元。