出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

從宇樹(shù)機(jī)器人在春晚跳秧歌開(kāi)始，機(jī)器人概念就迅速席卷消費(fèi)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，各類場(chǎng)景機(jī)器人不斷涌現(xiàn)，機(jī)器人公司前赴后繼地奔赴資本市場(chǎng)，出現(xiàn)各種類型的“第一股”。

例如，優(yōu)必選是“人行機(jī)器人第一股”、越疆是“協(xié)作機(jī)器人第一股”，臥安機(jī)器人則是“AI具身家庭機(jī)器人第一股”。

與優(yōu)必選、宇樹(shù)科技、越疆等主要面向B端不同，臥安機(jī)器人則主要面向C端，旨在家庭服務(wù)中落地，但它同樣未擺脫行業(yè)“通病”——業(yè)績(jī)虧損。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，臥安機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入9.01億元，同比增長(zhǎng)47.7%；年內(nèi)虧損2726.3萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大786.9%。

在資本市場(chǎng)，臥安機(jī)器人的股價(jià)更是在近兩個(gè)月內(nèi)持續(xù)走低。2025年12月30日，其正式登陸港交所，2個(gè)月后（即2026年2月12日）股價(jià)漲至最高點(diǎn)201.60港元/股，到4月15日時(shí)僅剩118港元/股，接近“腰斬”，總市值蒸發(fā)約188億港元。

接下來(lái)，臥安機(jī)器人還能講述哪些新故事來(lái)留住投資者離開(kāi)的腳步？

1、虧損擴(kuò)大8倍，“燒錢”換增長(zhǎng)

在機(jī)器人這個(gè)新賽道，臥安機(jī)器人算得上是一個(gè)“老選手”。

早在哈工大讀書(shū)之時(shí)，李志晨及潘陽(yáng)就熱衷于創(chuàng)新機(jī)器人開(kāi)發(fā)，并曾參與相關(guān)大賽獲得一等獎(jiǎng)。2015年，二人叫上三位哈工大的同窗創(chuàng)立了臥安科技。

創(chuàng)業(yè)之初，公司并不富裕。2017年，「SwitchBot」品牌旗下的第一款產(chǎn)品“手指機(jī)器人”（SwitchBot Bot）還是通過(guò)眾籌活動(dòng)籌得7萬(wàn)美元后才得以推出。

最早，臥安機(jī)器人并沒(méi)有直接押寶人形機(jī)器人，而是率先切入了家庭服務(wù)場(chǎng)景，陸續(xù)推出了手指機(jī)器人、窗簾機(jī)器人及門鎖機(jī)器人等家庭機(jī)器人，直接面向TO C市場(chǎng)（終端消費(fèi)者市場(chǎng)）。

不過(guò)，臥安機(jī)器人的目光并沒(méi)有放在國(guó)內(nèi)，而是高度聚焦在日本、歐洲及北美等海外市場(chǎng)。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.01億元，同比增長(zhǎng)47.7%。其中，日本、歐洲、北美市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)了超95%的收入。另外，來(lái)自日本的收入達(dá)到5.46億元，約占總收入的61%，為第一大收入來(lái)源。

相比之下，澳洲、韓國(guó)及新加坡等其他超40個(gè)國(guó)家及地區(qū)僅貢獻(xiàn)了3100.1萬(wàn)元收入，基本和2024年的3031.6萬(wàn)元持平。臥安機(jī)器人也表示，這些收入“相對(duì)微不足道”。

（圖 / 臥安機(jī)器人財(cái)報(bào)）

只是，當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境承壓，這對(duì)臥安機(jī)器人的產(chǎn)品銷售、渠道搭建、營(yíng)銷推廣是否產(chǎn)生影響？為何遲遲無(wú)法快速開(kāi)拓日本、歐洲、北美之外的市場(chǎng)？產(chǎn)品的推廣、適用性是否都存在限制？如何規(guī)避高度聚焦海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向臥安機(jī)器人方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

其實(shí)，臥安機(jī)器人面臨的困境不止于此。

2025年，公司年內(nèi)虧損2726.3萬(wàn)元，較2024年同期虧損擴(kuò)大786.9%。好在，經(jīng)調(diào)整凈溢利（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）保住了盈利能力，達(dá)到1276.6萬(wàn)元。

（圖 / 臥安機(jī)器人財(cái)報(bào)）

對(duì)此，臥安機(jī)器人解釋，虧損增加主要?dú)w因于年內(nèi)產(chǎn)生上市開(kāi)支2735.4萬(wàn)元，以及持續(xù)加大對(duì)具身智能核心技術(shù)及新產(chǎn)品的研發(fā)投入。

2025年，公司的研發(fā)開(kāi)支為1.36億元，同比增加約21.8%。其解釋，主要是因?yàn)楣菊龖?zhàn)略性地增加對(duì)核心具身智能技術(shù)及新產(chǎn)品研發(fā)的投入，尤其是具身智能大腦架構(gòu)、VLA及VLM模型訓(xùn)練，及靈巧操作能力等領(lǐng)域，并招募研發(fā)人才。

但事實(shí)上，相比于研發(fā)，臥安機(jī)器人在銷售上的投入顯然更高、增長(zhǎng)更快。2025年，公司的銷售及分銷開(kāi)支高達(dá)3.12億元，同比大漲81.3%，是研發(fā)開(kāi)支的2倍以上。

（圖 / 臥安機(jī)器人財(cái)報(bào)）

在如此鮮明的對(duì)比面前，臥安機(jī)器人對(duì)研發(fā)還是對(duì)銷售傾斜了更多資源，進(jìn)一步壓縮了盈利空間，不言而喻。

如今，在機(jī)器人“野蠻生長(zhǎng)”階段，各家機(jī)器人企業(yè)對(duì)研發(fā)投入毫不手軟，李志晨需要考慮的是，倘若在創(chuàng)新、研發(fā)上“掉隊(duì)”，臥安機(jī)器人究竟還能否在行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期站穩(wěn)腳跟？

2、加速擴(kuò)張，2026年收入目標(biāo)增長(zhǎng)超65%

在商業(yè)上，李志晨是個(gè)有野心的人。

3月31日晚，臥安機(jī)器人宣布，已透過(guò)向慧靈科技（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：慧靈科技）原有股東購(gòu)買股權(quán)及以注資的方式，以總代價(jià)2.41億元購(gòu)買慧靈科技21%股權(quán)（經(jīng)擴(kuò)大后股本權(quán)益后）。

據(jù)悉，慧靈科技成立于2015年，是一家具身智能公司，已構(gòu)建涵蓋機(jī)器手、機(jī)械臂及專用設(shè)備在內(nèi)的系統(tǒng)級(jí)解決方案，并在工業(yè)及商業(yè)等多個(gè)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)規(guī)?；渴?。

在這背后，困于“家庭”的臥安機(jī)器人正在迫切地?cái)U(kuò)展業(yè)務(wù)邊界。

2025年，AI具身家庭機(jī)器人系統(tǒng)產(chǎn)品為臥安機(jī)器人貢獻(xiàn)了89.6%的收入。其中，增強(qiáng)型執(zhí)行機(jī)器人的收入同比增加46.8%至5.11億元，貢獻(xiàn)了超一半收入。

（圖 / 臥安機(jī)器人財(cái)報(bào)）

據(jù)悉，其增強(qiáng)型執(zhí)行機(jī)器人主要包括門鎖機(jī)器人、窗簾機(jī)器人、手指機(jī)器人等靈活型技巧機(jī)器人，掃地、清潔等增強(qiáng)型移動(dòng)機(jī)器人運(yùn)動(dòng)機(jī)器人等。這類產(chǎn)品能讓用戶快速上手使用，且售價(jià)偏低，更容易在家庭場(chǎng)景落地、推廣。

（圖 / 臥安機(jī)器人招股書(shū)）

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，臥安機(jī)器人產(chǎn)品的平均售價(jià)全部都在2100元以下，且多數(shù)為百元級(jí)別。

（圖 / 臥安機(jī)器人招股書(shū)）

2025年5月，臥安機(jī)器人推出首款A(yù)I網(wǎng)球機(jī)器人Acemate，首批產(chǎn)品在2025年第四季度正式出貨。招股書(shū)顯示，這款產(chǎn)品每臺(tái)的零售價(jià)在11515元至17996元之間。

截至4月15日下午3點(diǎn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」在天貓「Acemate艾思旗艦店」上發(fā)現(xiàn)，Acemate S10這款產(chǎn)品優(yōu)惠后價(jià)格僅有9599元，已售100+。另外，此店鋪工作人員提及，此款機(jī)器人在深圳寶體線下可以租賃，價(jià)格為86元/小時(shí)，進(jìn)一步降低了體驗(yàn)成本。

（圖 / AI網(wǎng)球機(jī)器人Acemate（圖源：天貓截圖））

不過(guò)，由于臥安機(jī)器人具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，當(dāng)下的毛利率不算低，2025年時(shí)達(dá)到54%。但仍值得警惕的是，相比于當(dāng)下火熱的人形機(jī)器人，這類家庭機(jī)器人產(chǎn)品的門檻偏低，自然更容易引發(fā)激烈競(jìng)爭(zhēng)，一旦“內(nèi)卷”難免壓縮利潤(rùn)空間。若想在行業(yè)站穩(wěn)腳跟，臥安機(jī)器人自然需要加速擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界。

在收購(gòu)慧靈科技股權(quán)時(shí)，臥安機(jī)器人就明確提及，慧靈科技擁有在工業(yè)及商業(yè)場(chǎng)景的落地經(jīng)驗(yàn)，有助于公司拓展家庭場(chǎng)景以外的具身智能應(yīng)用邊界，為向更廣泛場(chǎng)景延伸提供支撐。

3月26日，臥安機(jī)器人舉行2025年業(yè)績(jī)會(huì)。會(huì)上，公司創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官李志晨表示，臥安機(jī)器人的目標(biāo)是“幾千美金就可以體驗(yàn)到人形機(jī)器人”，并提出“三年內(nèi)讓人形機(jī)器人進(jìn)入千家萬(wàn)戶”的愿景。

2026年1月，臥安機(jī)器人在CES 2026上已經(jīng)推出onero家庭保姆機(jī)器人。據(jù)悉，onero就是專為家庭場(chǎng)景打造的人形具身智能機(jī)器人。

（圖 / onero家庭保姆機(jī)器人（圖源：臥安機(jī)器人官網(wǎng)））

李志晨對(duì)未來(lái)充滿信心，并稱2026年公司收入目標(biāo)不低于65%，對(duì)應(yīng)增量約6億元。

和李志晨的樂(lè)觀、自信不同，臥安機(jī)器人的存貨已經(jīng)在上漲。2025年，公司存貨為2.29億元，同比增長(zhǎng)40%。其中，制成品的存貨達(dá)到1.27億元，同比增長(zhǎng)46%。

（圖 / 臥安機(jī)器人財(cái)報(bào)）

那么，存貨為何快速增長(zhǎng)？制成品大漲是銷售不暢，還是另有原因？是否面臨銷售承壓？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向臥安機(jī)器人方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、股價(jià)幾近“腰斬”，市值蒸發(fā)超180億港元

在資本狂熱追逐機(jī)器人概念之下，臥安機(jī)器人在2025年12月30日成功登陸港交所，發(fā)行價(jià)為73.8港元/股，上市首日收盤價(jià)僅微漲0.07%。

不過(guò)，在機(jī)器人概念備受追捧之下，其股價(jià)還是迎來(lái)了一輪上漲。2026年2月12日，其股價(jià)最高達(dá)到201.6港元/股，對(duì)應(yīng)總市值約為454億港元。

次日（2月13日）深夜，臥安機(jī)器人宣布，公司已獲恒生指數(shù)選定并將納入恒生綜合指數(shù)成份股，自2026年3月9日起生效。

臥安機(jī)器人表示，獲納入恒生綜合指數(shù)成份股后，公司股票預(yù)計(jì)將符合滬港通及深港通交易的納入標(biāo)準(zhǔn)，這將有助于擴(kuò)大公司的股東基礎(chǔ)及吸引更多長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)悉，滬港通及深港通是中國(guó)香港與中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)投資者之間的股票交易與投資的渠道。

此時(shí)的臥安機(jī)器人，風(fēng)頭極盛。然而，就像煙花的絢爛總是短暫，臥安機(jī)器人的高光時(shí)刻也沒(méi)有持續(xù)太久。

短短兩個(gè)月，臥安機(jī)器人股價(jià)就已快速下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，于4月15日，其股價(jià)報(bào)收118港元/股，較巔峰時(shí)期跌去約41.5%，接近“腰斬”，總市值降至265.92億港元，縮水約188億港元。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，與優(yōu)必選、越疆、極智嘉-W相比，臥安機(jī)器人2026年的股價(jià)下滑幅度排名靠前，為41.5%，且明顯高于萬(wàn)得機(jī)器人指數(shù)的跌幅11.8%。（編者按：本文跌幅按照2026年股價(jià)最高點(diǎn)和4月15日收盤價(jià)對(duì)比計(jì)算）

即便如此，臥安機(jī)器人仍計(jì)劃犒賞“有功之臣”，甚至可以“免費(fèi)贈(zèng)股”。

3月24日，臥安機(jī)器人提出，建議采納2026年H股激勵(lì)計(jì)劃，此計(jì)劃將在4月22日的臨時(shí)股東會(huì)上進(jìn)行表決。

具體而言，這項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃可予授出的獎(jiǎng)勵(lì)股份上限，不得超過(guò)已發(fā)行股份總數(shù)的10%，預(yù)計(jì)為2253.56萬(wàn)股H股，授予價(jià)格目前尚未確定，但其提到“董事會(huì)可厘定授予價(jià)格為零代價(jià)”。

（圖 / 臥安機(jī)器人公告）

在高科技創(chuàng)業(yè)公司，這種操作極其常見(jiàn)，目的是為吸引、激勵(lì)及留住核心人才，將人才與股東、投資者和公司的利益緊密聯(lián)系起來(lái)，增強(qiáng)公司凝聚力，促進(jìn)公司價(jià)值的最大化。

但一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于，如若低價(jià)大手筆激勵(lì)員工、高管，是否會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊股價(jià)？如果股價(jià)繼續(xù)下挫，以股份激勵(lì)的效果還能有多少？2026年6月底，部分股票將解禁，是否擔(dān)憂這些股票拋售會(huì)進(jìn)一步壓低公司股價(jià)？如何提振不斷下滑的股價(jià)？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向臥安機(jī)器人方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

不過(guò)，就當(dāng)前情況來(lái)看，站在臥安機(jī)器人背后的李志晨、潘陽(yáng)早已身家不菲。于2025年12月30日，李志晨直接持股4364.85萬(wàn)股、潘陽(yáng)直接持股2893.42萬(wàn)股，按照4月15日收盤價(jià)118港元/股計(jì)算，這些股票價(jià)值分別約為51.5億港元、34.1億港元，機(jī)器人行業(yè)仍然是“造富機(jī)器”。

（圖 / 臥安機(jī)器人公告）

只是，潮水終將退去，機(jī)器人不能只“講故事”，早晚需要落地。未來(lái)，若無(wú)法兌現(xiàn)盈利與規(guī)模化能力，臥安機(jī)器人的股價(jià)修復(fù)大約也無(wú)從談起，而真正的考驗(yàn)已經(jīng)到來(lái)。

*注：文中題圖來(lái)自臥安機(jī)器人官方微信公眾號(hào)。