編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭合作銀行（ING）：風(fēng)險資產(chǎn)壓制美元，但美國基本面依然穩(wěn)固

盡管風(fēng)險資產(chǎn)走強(qiáng)對美元造成壓力，但美國利率保持穩(wěn)定。目前沒有證據(jù)表明海外投資者在拋售長期資產(chǎn)，或增加了美元對沖頭勢。雖然風(fēng)險資產(chǎn)在上漲，但應(yīng)警惕盲目追低美元。

美聯(lián)儲褐皮書顯示美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張平穩(wěn)或溫和，呈現(xiàn)K型動態(tài)（低收入群體面臨壓力，高收入群體韌性增強(qiáng)），投入成本上升導(dǎo)致利潤率收窄；能源價格和持續(xù)的利率對全球增長構(gòu)成壓力。

德銀：美國并購交易量在地緣沖突下激增

美國并購交易量激增，一季度共錄得269筆金額超過10億美元的戰(zhàn)略交易，已超過2021年的歷史峰值。這表明在地緣政治動蕩期間，企業(yè)層面的整合與擴(kuò)張活動反而正在加速。

盡管地緣政治緊張局勢升級，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型、氣候技術(shù)及人口老齡化等結(jié)構(gòu)性大趨勢正驅(qū)動高增長行業(yè)的持續(xù)并購。相比沖突風(fēng)險，企業(yè)目前更優(yōu)先考慮這些長期的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。

受能源基礎(chǔ)設(shè)施受損影響，預(yù)計2026年全球經(jīng)濟(jì)增長將降至2%。預(yù)計到2027年，綜合通脹率將超過6%；新興市場面臨的風(fēng)險是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的兩倍。

企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的樂觀程度明顯高于普通消費者（CEO信心指數(shù)>密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)）。這種情緒差信號預(yù)示著：盡管消費端表現(xiàn)疲軟，但在企業(yè)投資的支撐下，經(jīng)濟(jì)仍具潛在韌性。

花旗：烏克蘭重建將需要5880億美元資金

預(yù)計10年內(nèi)重建資金需求達(dá)5880億美元（相當(dāng)于2025年預(yù)測GDP的3倍）。能源（900億美元）、交通（963億美元）和住房（898億美元）占據(jù)主要份額。

到2034年，預(yù)計需要870億至1450億美元的私有資本投入（占總需求的15-25%）。

國際金融機(jī)構(gòu)每年可共同投資40億至50億美元，為FDI貢獻(xiàn)200億至500億美元；但沖突和政治不確定性阻礙了規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

人力資源短缺、地理錯配（資金集中在西部，而需求多在東部）以及持續(xù)的安全威脅正危及重建進(jìn)程。

全球央行

德銀：預(yù)計美聯(lián)儲2026年將維持利率不變

受中東戰(zhàn)事影響的石油驅(qū)動型通脹風(fēng)險、強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長勢頭以及緊張的勞動力市場，使得美聯(lián)儲幾乎沒有降息空間。

若要在今年實施降息，需要勞動力市場狀況出現(xiàn)一定程度的走弱，且通脹數(shù)據(jù)需有所回落。

今年加息已不再是一個微不足道的可能性，但預(yù)計這種狀況不會在2026年出現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)

摩根大通：全球人形機(jī)器人將在2030年達(dá)到50億臺

預(yù)計到2030年，全球人形機(jī)器人全市場總量（TAM）將達(dá)到50億臺。這一增長由人工智能（AI）與機(jī)器人技術(shù)的進(jìn)步共同推動。

優(yōu)必選在中國擁有最大的訂單額，截至2025年12月，優(yōu)必選在中國市場的在手訂單總值居首（達(dá)15億元人民幣）。該公司已具備可擴(kuò)展的商業(yè)化路徑，并且是中國內(nèi)地以及香港股市唯一的純?nèi)诵螜C(jī)器人整機(jī)（OEM）上市公司。

美國銀行：AI服務(wù)器在內(nèi)存成本壓力下實現(xiàn)強(qiáng)勁增長

盡管面臨NAND（+108%）和DRAM（+138%）成本大幅通脹，AI服務(wù)器出貨量仍同比增長28%；全市場總量（TAM）達(dá)到4950億美元，同比增長104%。主要受企業(yè)級應(yīng)用普及和廠商指引推動（戴爾：營收目標(biāo)500億美元；慧與：營收目標(biāo)65億美元）。

戴爾的平均售價（ASP）較行業(yè)平均水平有180%的溢價（2022年數(shù)據(jù)），預(yù)計2026年將占據(jù)12%的營收份額。

預(yù)計2026年原廠設(shè)計制造（ODM）將占據(jù)服務(wù)器增長額的68.4%，傳統(tǒng)品牌廠商（OEM）市場份額將遭到嚴(yán)重侵蝕（戴爾：13.7%→5.8%；慧與：9.8%→1.4%）。

預(yù)計2026年ISS（工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器）總平均售價同比增長18%，但到2027年將減速至-10%，預(yù)示市場可能趨于飽和。

到2030年，由于ODM驅(qū)動了行業(yè)68.4%的增長，傳統(tǒng)OEM廠商（戴爾、慧與、超微）的出貨量份額預(yù)計將流失1.6%至7.3%，突顯了行業(yè)向合同制造（代工）轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性趨勢。

大宗商品

高盛：油市前景喜憂參半 霍爾木茲重開后產(chǎn)油國可在兩周內(nèi)恢復(fù)一般產(chǎn)能

霍爾木茲海峽流量尚未回升，目前監(jiān)測到通過霍爾木茲海峽的估計石油流量仍僅為正常水平的10%，即210萬桶/日。美國對進(jìn)出伊朗港口船只的封鎖，對剩余的霍爾木茲海峽流量構(gòu)成了下行風(fēng)險，因為近期大部分過境流量均由與伊朗相關(guān)的油輪貢獻(xiàn)。

中東地區(qū)的由于生產(chǎn)中斷導(dǎo)致的減產(chǎn)似乎低于3月中旬的預(yù)期。這可能是由于地下儲油空間高于預(yù)期，以及用于海上儲油的空載油輪數(shù)量有所上修。

3月份波斯灣平均原油減產(chǎn)規(guī)模為800萬桶/日，這與歐佩克二手來源數(shù)據(jù)基本一致，但低于國際能源署（IEA）估算的1000萬桶/日。

波斯灣外流石油總量（含管道分流）已增至1040萬桶/日，恢復(fù)至正常水平的45%。這主要得益于延布港出口增加，沙特“東西管道”在受損后僅用4天便恢復(fù)了全量泵送能力。

盡管IEA警告中東能源供應(yīng)可能需要2年才能完全恢復(fù)，但高盛認(rèn)為，在霍爾木茲海峽重新開放后的兩周內(nèi)，主要產(chǎn)油國就能恢復(fù)一半的停產(chǎn)產(chǎn)能。

匯豐銀行：預(yù)計2027年底金價將達(dá)到5075美元/盎司

將2026-2029年的黃金均價預(yù)期上調(diào)至4864–5300美元/盎司。這一走勢主要受財政赤字和地緣政治風(fēng)險驅(qū)動。

中東沖突削弱了傳統(tǒng)的“油金相關(guān)性”，3個月滾動相關(guān)系數(shù)從0.36驟降至0.12。這意味著油價變動已不再是預(yù)測金價走勢的可信指標(biāo)。

預(yù)計到2030年，美國財政赤字將占GDP的5.5–5.9%（債務(wù)占比預(yù)計在2025年接近100%）。對美國財政赤字及全球債務(wù)問題的擔(dān)憂是金價上漲的主要催化劑。

中東沖突、俄烏戰(zhàn)爭及巴以局勢的持續(xù)緊張為金價提供了持久支撐，且目前并未引發(fā)拋售套現(xiàn)。

由于金價處于高位且波動加劇，預(yù)計2026年央行購金需求將降至680噸。

摩根大通：銅礦商和金礦商盈利前景分化

在銅價約6美元/磅的現(xiàn)貨情景下，銅礦商2027財年按市值計價的EBITDA預(yù)估上修了29%。

盡管金價穩(wěn)定在4,800美元/盎司的高位，但金礦商仍面臨23%的盈利下修（主要由于成本端壓力）。

頭部礦商（如CSC、PLS、IGO）在現(xiàn)貨情景下的2027財年預(yù)估凈利潤（NPAT）比市場共識預(yù)期高出46%–58%。

而LTR和NST的該項數(shù)據(jù)則較共識低23%至29%，這表明行業(yè)內(nèi)部存在顯著的估值差異。

公司

瑞銀：AI和高性能計算(HPC)將成為臺積電主要增長引擎

來自超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）及AI加速器客戶的訂單正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；與此同時，蘋果公司對3納米芯片的持續(xù)需求，也為公司提供了極具確定性且穩(wěn)固的業(yè)績支撐。這些優(yōu)勢所帶來的積極影響，已足以完全抵消成熟及傳統(tǒng)終端市場當(dāng)前所面臨的疲軟態(tài)勢。

COUPE平臺計劃于2026年推進(jìn)；該技術(shù)可實現(xiàn)5到10倍的能效提升，對于超大規(guī)模云服務(wù)商和蘋果公司至關(guān)重要。

盡管面臨三星電子的競爭風(fēng)險，但臺積電的先進(jìn)制程節(jié)點（3nm/2nm）產(chǎn)能目前仍處于供不應(yīng)求的緊張狀態(tài)。