方大集團股份有限公司（股票簡稱：方大集團）1991年12月創(chuàng)立于深圳，1995年11月在深交所上市，是國內(nèi)首批A股、B股股票上市的民營企業(yè)。方大集團業(yè)務(wù)范圍涵蓋智慧幕墻系統(tǒng)及新材料、軌道交通屏蔽門設(shè)備及系統(tǒng)、新能源、總部基地等板塊，旗下現(xiàn)有多個國家高新技術(shù)企業(yè)，在全球建有多家生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)遍及全球多個國家和地區(qū)，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)為一體的綜合性高科技企業(yè)。

方大集團智慧幕墻系統(tǒng)及新材料產(chǎn)業(yè)以智能、低碳、環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展為方向，推動我國幕墻及新材料行業(yè)發(fā)展。方大集團擁有雄厚的研發(fā)實力及大規(guī)模的PVDF鋁單板生產(chǎn)制造基地，集節(jié)能、環(huán)保、智能于一體的智慧幕墻系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于全球100多個國家和地區(qū)的數(shù)千項重大工程，多次榮獲我國建筑領(lǐng)域最高獎項魯班獎，競爭力居全球同行業(yè)前列，是全球幕墻的知名品牌。

2025年，方大集團的營收下跌了近1/4，總算結(jié)束了連續(xù)四年的增長，而且這一次下跌就把三年多的增長給跌沒了，2021年的增長成果，還算保住了一部分。

“幕墻系統(tǒng)及材料”、“地鐵屏蔽門及服務(wù)”和“房地產(chǎn)租售及物業(yè)服務(wù)”，三大業(yè)務(wù)都在下跌；“光伏發(fā)電產(chǎn)品”和其他業(yè)務(wù)有所增長，但這些業(yè)務(wù)的規(guī)模太小，增長額幾乎就不重要。

境內(nèi)外市場都在下跌，其在境外市場的下跌幅度要小得多，占比反而提升至超過了一成。有時候，“退得慢”也是進步，特別是在關(guān)鍵的時點，這方面能穩(wěn)住，甚至可以成為重要的支撐。

凈利潤的表現(xiàn)就不好看了，前兩年的營收增長，盈利水平就出現(xiàn)“腰斬”式下跌，2025年的營收大幅下跌，出現(xiàn)虧損就不讓人意外了。畢竟現(xiàn)在的大形勢就是如此，就算是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也會從不同的角度把這種市場的影響展現(xiàn)出來。

分季度來看，2023年只有一個季度出現(xiàn)營收同比下跌，2024年的四個季度都在同比增長；2025年的四個季度，全在同比下跌，早就開始的市場波動，總是會展現(xiàn)出來。

2024年的各個季度，盈利水平在下降，但基本能穩(wěn)住，四季度的小額虧損，也算不上嚴(yán)重。2025年一季度的表現(xiàn)還不錯，從二季度開始的虧損仍不算嚴(yán)重，主要的虧損集中在四季度，這是不是年末集中計提減值損失呢？

主要并不是減值損失等影響，2025年四季度的大額虧損，主要是受毛利率跌成負(fù)數(shù)，主營業(yè)務(wù)虧損17個百分點導(dǎo)致的。這還是方大集團近年來首次出現(xiàn)單季主營業(yè)務(wù)虧損，以前那些虧損的季度，是受其他收益方面損失的影響。

2025年的毛利率大跌了5.4個百分點，這是連續(xù)三年下跌了，三年累計跌去了近10個百分點，影響當(dāng)然是比較大的。而且離現(xiàn)在最近的2025年四季度的毛利率是負(fù)數(shù)，就算是在去包袱，2026年的毛利率能否穩(wěn)在2025年的平均水平，難度都是不小的。

除了凈利潤極為夸張的2018年之外，2019年和2020年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都算得上優(yōu)秀級的水平，后續(xù)四年也算是優(yōu)秀與及格之間的水平，2025年就不說了。

2018年的情況，可能需要交待一下，畢竟這一年凈利潤遠(yuǎn)超毛利額，這主要是其當(dāng)年的“公允價值變動收益”達到了夸張的29億元。具體是方大廣場項目1號樓轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，后續(xù)按公允價值計量產(chǎn)生 增值，實際上當(dāng)年的“扣非凈利潤”還不及前后兩年。

“幕墻系統(tǒng)及材料”的毛利率暴跌，是導(dǎo)致2025年毛利率下跌的主要原因，而這是方大集團的絕對核心業(yè)務(wù)。“地鐵屏蔽門及服務(wù)”基本穩(wěn)定，“房地產(chǎn)租售及物業(yè)服務(wù)”的毛利率雖然有所下跌，但仍然極高，還是起到了不小的支撐作用。

雖然境內(nèi)外市場的毛利率都在下跌，但境外市場的毛利率比境內(nèi)市場高兩倍多，其毛利率貢獻遠(yuǎn)超其營收貢獻，已經(jīng)起到了相當(dāng)大的支撐作用了。這當(dāng)然是后續(xù)發(fā)展中的一個可持續(xù)去努力的方向，只是現(xiàn)在這方面的困難也比較多，還需要方大集團想辦法去克服。

前幾年的主營業(yè)務(wù)盈利空間雖然在波動，但還是有七、八個百分點，個別年份甚至超過10個百分點，盈利形勢還是不錯的。2025年毛利率下跌和期間費用占營收比上升（實質(zhì)是營收下跌），在雙重擠壓下，主營業(yè)務(wù)盈利空間就成了虧損狀態(tài)，好在虧損并不嚴(yán)重，還算是貼著保本點的，努把力，就有扭虧的機會。

其他收益方面也來了“雪上加霜”的壓力，這是下行市場中的常見現(xiàn)象，也符合“馬太效應(yīng)”原則。除了“信用減值損失”大幅增長之外，“公允價值變動收益”的損失也比較嚴(yán)重。

“信用減值損失”主要是“應(yīng)收賬款壞賬損失”，這一行在下行市場中不好回款，很好理解?！肮蕛r值變動收益”正好就是“按公允價值計量的投資性房地產(chǎn)”損失了，前面說過2018年這方面收益了29億元，現(xiàn)在這些資產(chǎn)，已經(jīng)沒有當(dāng)年那么值錢了，跌一些回去也正常。

看“扣非凈利潤”，2025年的虧損就沒有“歸母凈利潤”那么嚴(yán)重，其中主要的差異是“公允價值變動收益”不算經(jīng)常性項目，但“信用減值損失”要算，畢竟這與其主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，因為其源自于應(yīng)收賬款的回收情況。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還不錯，2025年仍是凈流入狀態(tài)，只是金額有所下降。2024年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模有所擴大，但這顯然不可能成為現(xiàn)在的主流投資策略，現(xiàn)在的環(huán)境適合于采用2025年這種適當(dāng)收縮的策略。

以前多占用資金的應(yīng)收項目，2025年變成了回收資金；以前可以通過供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)嫁出去資金壓力的情況，2025年也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。營收規(guī)模下降了，一般就是2025年這種表現(xiàn)，并無異常。再加上其他一些影響因素，比如“公允價值變動收益”等不需要耗用當(dāng)年的現(xiàn)金，所以“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”還過得去。

2025年末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”有所下降，但也是僅低于2024年末的表現(xiàn)；結(jié)合著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升，回款方面的壓力仍然偏大?！皯?yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”大幅下跌，但仍然偏高；“合同負(fù)債”的金額有所增長，主要是“預(yù)收工程款”在增長。

2025年末的“合同資產(chǎn)”比2024年末有所下降，其主要構(gòu)成是“未達到收款條件的已完工未結(jié)算工程款”，這部分款項很快就會轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，后續(xù)也存在減值損失等風(fēng)險。

方大集團的長短期償債能力并沒有明顯下降，通過“縮表”（總資產(chǎn)下降）緩解了部分壓力。這方面還是值得肯定的，很多公司不是不愿意縮表，而是在縮表過程中，資產(chǎn)比負(fù)債的萎縮更快，風(fēng)險極高。方大集團也有這方面的問題，較大金額的減值損失就是證明，但好在以前期間的減值測試還算嚴(yán)格，2025年的損失不算太夸張。

方大集團在2025年也結(jié)束了營收增長狀態(tài)，而且出現(xiàn)了很多年不見的虧損。面對持續(xù)數(shù)年的行業(yè)調(diào)整，他們算是比較穩(wěn)得起的，但現(xiàn)在也到了要進行大調(diào)整來適應(yīng)市場的時候了。2025年末去掉了一些包袱，會不會在2026年出現(xiàn)反彈呢？希望如此吧。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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