4月10日晚間，長(zhǎng)安汽車(chē)（000625.SZ）披露2025年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640億元，同比增長(zhǎng)2.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.75億元，同比大幅下滑44.34%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為27.95億元，同比增長(zhǎng)8.03%，核心經(jīng)營(yíng)性盈利保持韌性。

從銷(xiāo)量來(lái)看，2025年長(zhǎng)安汽車(chē)表現(xiàn)亮眼。全年總銷(xiāo)量達(dá)到291.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.5%，創(chuàng)近九年新高，連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，成為最快達(dá)成中國(guó)品牌3000萬(wàn)輛的汽車(chē)企業(yè)。新能源板塊實(shí)現(xiàn)里程碑式跨越，全年銷(xiāo)量突破111萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51.1%；海外市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)63.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.9%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

然而，營(yíng)收增速僅為2.67%，遠(yuǎn)低于銷(xiāo)量增速和同期全國(guó)汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量9.4%的整體增速。更值得關(guān)注的是，單車(chē)均價(jià)出現(xiàn)明顯下滑。按照銷(xiāo)售商品收入1557.39億元計(jì)算，單車(chē)均價(jià)約為5.34萬(wàn)元，較2024年的5.67萬(wàn)元下降約3300元。這表明，在“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略下，長(zhǎng)安汽車(chē)面臨著產(chǎn)品溢價(jià)能力減弱的壓力。

歸母凈利潤(rùn)的大幅下滑，很大程度上源于非經(jīng)常性損益的大幅縮水。2025年非經(jīng)常性損益金額為12.80億元，較2024年的47.34億元大幅減少，其中非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益從25.50億元降至1.73億元，政府補(bǔ)助從16.27億元降至5.59億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，主業(yè)凈利潤(rùn)保持8.03%的增長(zhǎng)，說(shuō)明公司核心盈利能力并未出現(xiàn)全面惡化。

但“濾鏡”褪去之后，長(zhǎng)安的利潤(rùn)底色依然偏薄。2025年扣非凈利潤(rùn)率僅約1.7%，凈利率為1.93%，公司的產(chǎn)品附加值仍然偏低。深藍(lán)汽車(chē)全年?duì)I收502.45億元，仍虧損8.99億元，雖較2024年大幅減虧，但距離穩(wěn)定盈利仍有差距。啟源和阿維塔兩大新能源品牌同樣仍處于投入期，短期內(nèi)對(duì)利潤(rùn)端貢獻(xiàn)有限。

新能源業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)核心引擎，全年新能源銷(xiāo)售收入802.76 億元，同比增長(zhǎng) 36.3%，新能源汽車(chē)滲透率達(dá) 38.1%，低于行業(yè) 44.3% 的平均水平。公司持續(xù)加碼技術(shù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用72.16 億元，同比增長(zhǎng) 10.47%，研發(fā)投入總額 125.76 億元，同比增長(zhǎng) 23.79%，占營(yíng)收比重達(dá) 7.67%，重點(diǎn)推進(jìn)固態(tài)電池、L3 級(jí)自動(dòng)駕駛等技術(shù)布局。

高端化轉(zhuǎn)型方面，阿維塔作為高端品牌代表，仍處于虧損期，2024 年虧損約 40 億元，2025 年虧損規(guī)模未顯著收窄，同時(shí) “73 天換代” 引發(fā)老車(chē)主維權(quán)，品牌口碑面臨考驗(yàn)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面也出現(xiàn)隱憂。全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為18.36億元，同比大幅下降62.15%。上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出86億元，全年現(xiàn)金流狀況明顯惡化。與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款體量較大，當(dāng)期應(yīng)收賬款占?xì)w母凈利潤(rùn)比重達(dá)102.98%，回款壓力不容忽視。

更令人關(guān)注的是，就在財(cái)報(bào)發(fā)布后僅一天，長(zhǎng)安汽車(chē)確認(rèn)卷入一起產(chǎn)品質(zhì)量訴訟糾紛。4月11日，長(zhǎng)安汽車(chē)發(fā)布聲明，確認(rèn)已收到重慶微笑出行科技有限責(zé)任公司的起訴。據(jù)起訴方稱，其于2023年購(gòu)入的400輛“長(zhǎng)安逸動(dòng)EV460”網(wǎng)約車(chē)在過(guò)去三年多時(shí)間里頻繁出現(xiàn)電池模組故障，其中部分車(chē)輛甚至曾發(fā)生自燃，司法鑒定還認(rèn)定相關(guān)車(chē)輛存在線路改裝的安全隱患。起訴方稱該案將于5月27日在重慶市兩江新區(qū)人民法院開(kāi)庭審理。

長(zhǎng)安汽車(chē)在聲明中強(qiáng)調(diào)該爭(zhēng)議“涉及網(wǎng)約運(yùn)營(yíng)車(chē)輛，涉及交易主體和交易環(huán)節(jié)較多”，并“對(duì)該企業(yè)涉嫌歪曲夸大、以偏概全，動(dòng)用輿論影響司法公正的行為，給予強(qiáng)烈譴責(zé)”。

不過(guò)，券商機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)的未來(lái)發(fā)展仍持樂(lè)觀態(tài)度。中金公司在研報(bào)中指出，長(zhǎng)安汽車(chē)2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注其全面出海進(jìn)程及智能化、機(jī)器人業(yè)務(wù)的推進(jìn)情況。考慮到行業(yè)成本壓力及阿維塔品牌的減虧進(jìn)度，中金公司下調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期14%至55.4億元，基本維持2027年歸母凈利潤(rùn)68.7億元的預(yù)期；同時(shí)維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，A/B股目標(biāo)價(jià)分別維持在14.0元、5.0港元不變，當(dāng)前A/B股股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年市盈率分別為18.1倍、6.3倍，對(duì)應(yīng)2027年市盈率分別為14.6倍、5.0倍。

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