財(cái)聯(lián)社4月2日訊（編輯 夏軍雄）今年以來，私募股權(quán)資產(chǎn)出售規(guī)模下降超過三分之一，人工智能（AI）的發(fā)展和伊朗戰(zhàn)爭的爆發(fā)正在給本就低迷的退出市場（exit market）帶來新的壓力。

注：這里的exit market可理解為變現(xiàn)路徑或退出渠道，包括IPO、并購出售以及二級(jí)轉(zhuǎn)讓等。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，私募股權(quán)公司作為賣方參與的交易總額約為1030億美元。盡管仍高于歷史平均水平，但這一數(shù)字較去年同期下降約36%，在充斥著巨額交易的并購市場中顯得尤為突出。

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)正急于處理積壓投資組合、向耐心耗盡的投資者返還資金，并開啟新一輪募資。對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言，私募股權(quán)交易量驟降無疑是一大打擊。

新冠疫情期間高估值收購的資產(chǎn)，使得機(jī)構(gòu)難以在可接受的價(jià)格出售公司，從而壓縮了其尋找新交易以及相互之間交易的能力。

巴克萊杠桿融資全球主管Na Wei表示：“一季度末至二季度初是構(gòu)建交易儲(chǔ)備管線的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。毫無疑問，市場已經(jīng)對(duì)機(jī)構(gòu)之間的交易活動(dòng)產(chǎn)生了影響?！?/p>

與此同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)正試圖在難以出售資產(chǎn)的情況下尋找對(duì)策，既要持有這些資產(chǎn)，又要向自身及投資者支付回報(bào)。

穆迪評(píng)級(jí)的一份報(bào)告顯示，去年美國由私募股權(quán)持有的企業(yè)通過借款籌資940億美元，用于發(fā)放股息，這增加了這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)歐洲、中東和非洲金融贊助商業(yè)務(wù)主管Sid Punshi表示，少數(shù)股權(quán)出售和延續(xù)型投資工具（continuation vehicles）的數(shù)量正在增加——這類結(jié)構(gòu)允許投資者在傳統(tǒng)期限內(nèi)無法出售資產(chǎn)時(shí)實(shí)現(xiàn)退出。

Punshi稱：“我們看到基金在退出方案上更加靈活創(chuàng)新，尤其是在公開市場可能無法提供退出窗口的時(shí)候。市場正在分化為‘有資源者’與‘缺資源者’。”

新冠疫情后，持續(xù)十多年的低利率時(shí)代結(jié)束，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)開始難以出售繁榮時(shí)期收購的一些公司。借貸成本上升導(dǎo)致估值分歧擴(kuò)大，而傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)的收縮也減少了潛在買家的數(shù)量。

盡管行業(yè)已逐漸適應(yīng)更高融資成本的新環(huán)境，但其對(duì)沖擊的敏感性也隨之上升。近期伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)新一輪通脹壓力，恰在市場預(yù)期降息之際，又重新推高了加息可能性。

而在戰(zhàn)爭爆發(fā)前，市場對(duì)AI顛覆性的擔(dān)憂導(dǎo)致科技股被拋售，并波及私募股權(quán)和信貸市場——這些領(lǐng)域?qū)浖髽I(yè)的敞口較高。

據(jù)知情人士透露，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)推動(dòng)的多項(xiàng)軟件行業(yè)退出交易已陷入停滯，包括EQT出售Thinkproject以及TA Associates出售Unit4。

巴克萊的Na Wei表示：“鑒于當(dāng)前事態(tài)發(fā)展，這確實(shí)令人遺憾。整個(gè)市場在進(jìn)入2026年時(shí)，對(duì)交易活動(dòng)和一級(jí)市場儲(chǔ)備都抱有很高預(yù)期?！?/p>

公開市場壓力

通過公開市場退出也變得更加困難，目前華爾街的“恐慌指標(biāo)”遠(yuǎn)高于有利于股權(quán)融資市場活動(dòng)的水平。

專注科技投資的Hg已擱置挪威軟件公司Visma的上市計(jì)劃；而黑石支持的廣告平臺(tái)Liftoff Mobile則在2月科技股拋售期間推遲了紐約上市。

與此同時(shí)，AI擔(dān)憂和疲弱的盈利表現(xiàn)拖累了軟件公司Verisure股價(jià)，使其跌破去年10月IPO價(jià)格，這可能讓其所有者Hellman & Friedman在短期內(nèi)更難出售更多股份。

此外，黑石近期出售了西班牙賭場運(yùn)營商Cirsa Enterprises 4.2%的股份，價(jià)格也低于其不到一年前的IPO水平。

相比之下，在歐洲歷史性軍備擴(kuò)張背景下，防務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。軍用設(shè)備制造商Vincorion在法蘭克福上市，為其私募股權(quán)股東籌資3億歐元。

盡管3月股市波動(dòng)劇烈，但EQT仍成功出售瑞士護(hù)膚公司Galderma價(jià)值49億瑞郎（約62億美元）的股份，這得益于皮膚護(hù)理市場的韌性。

摩根大通EMEA金融贊助商業(yè)務(wù)主管Isik Guven Toktamis表示：“盡管地緣政治不確定性和AI沖擊預(yù)計(jì)會(huì)拖累整體交易流，但第一季度交易活動(dòng)依然活躍，這得益于機(jī)構(gòu)希望抓住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的階段性退出窗口?！?/p>

交易紀(jì)律性

在一季度私募股權(quán)出售總額中，很大一部分來自一筆超過290億美元的交易——Jetro Restaurant Depot的出售，Leonard Green & Partners是其中的投資者。

數(shù)據(jù)顯示，如果沒有這筆3月末完成的交易，一季度退出規(guī)模將減少一半以上。

一些顧問認(rèn)為，數(shù)據(jù)并未反映全部情況。富而德律師事務(wù)所私募資本全球聯(lián)席主管Charles Hayes表示，在基礎(chǔ)設(shè)施、生命科學(xué)和能源轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)與買方在估值上已逐漸趨同。

Hayes表示：“退出規(guī)模下降60%并不代表缺乏機(jī)會(huì)，而是反映了私募股權(quán)在選擇何時(shí)將資產(chǎn)重新投向市場方面的紀(jì)律性。在當(dāng)前中東危機(jī)爆發(fā)之前，這一時(shí)點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)臨近?！?/p>

今年值得關(guān)注的退出交易包括：Platinum Equity以約66億美元將西班牙廢物管理公司Urbaser出售給黑石和EQT，以及KKR以約48億美元出售數(shù)據(jù)中心冷卻公司CoolIT Systems。

在經(jīng)濟(jì)壓力時(shí)期被視為“避風(fēng)港”的工業(yè)資產(chǎn)市場也在改善。Advent和Cinven正討論以約250億歐元（290億美元）的估值出售TK Elevator，這可能成為今年最大規(guī)模的退出交易之一。

信貸收緊

影響私募股權(quán)交易的另一大因素，是華爾街貸款機(jī)構(gòu)在市場波動(dòng)中對(duì)杠桿收購融資采取更謹(jǐn)慎態(tài)度。對(duì)于已有的杠桿貸款債務(wù)銷售，例如支持氣泡膜制造商Sealed Air交易的融資，銀行也在為潛在風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

銀行希望避免重演2022年的慘痛經(jīng)歷，當(dāng)時(shí)它們承銷的債務(wù)難以及時(shí)出售，最終不得不以大幅折價(jià)出清。這種情況很可能會(huì)影響買方獲取大規(guī)模收購融資的能力，包括收購私募股權(quán)持有資產(chǎn)。

Simpson Thacher & Bartlett律師事務(wù)所杠桿融資合伙人Hadrien Servais表示：“融資市場變得更加挑剔，承銷標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、融資成本更高、杠桿水平更低，同時(shí)重新聚焦于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)發(fā)起人。”