3月30日，中國(guó)中免發(fā)布2025年年報(bào)，根據(jù)報(bào)告，中國(guó)中免2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.94億元，同比-4.92%，歸母凈利潤(rùn)35.86億元，同比-15.96%。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.31億元，同步增長(zhǎng)2.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)53.45%。

2025年中國(guó)中免主營(yíng)業(yè)務(wù)中，免稅品銷售和有稅品銷售業(yè)務(wù)占比分別為74.52%、25.48%。

其中，免稅品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.65億元，同步增長(zhǎng)1.29%。營(yíng)業(yè)成本246.86億元，同比增長(zhǎng)5.53%。毛利率36.97%，比上年同期減少2.53個(gè)百分點(diǎn)。

有稅品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.88億元，同比增長(zhǎng)-21.69%。營(yíng)業(yè)成本110.94億元，同比增長(zhǎng)-25.02%。毛利率17.13%，比上年同期增加3.68個(gè)百分點(diǎn)。

此外，2025年四季度銷售毛利率為32.75%，比上年同期增加0.72個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率6.87%，比上年同期減少1.74個(gè)百分點(diǎn)。

勁旅銳評(píng)：
中國(guó)中免2025年財(cái)報(bào)顯示，全年歸母凈利潤(rùn)35.86億元，這個(gè)業(yè)績(jī)已創(chuàng)下公司近五年盈利新低，更是繼2024年后的第二年同比雙位數(shù)下滑，值得關(guān)注的是，2023年公司歸母凈利潤(rùn)還曾高達(dá)67.14億元，兩年間，其凈利潤(rùn)已近乎腰斬。報(bào)告顯示，公司緊抓提質(zhì)增效，全年?duì)I業(yè)收入下降4.92%，營(yíng)業(yè)成本下降5.93%，銷售費(fèi)用下降4.18%，而管理費(fèi)用卻上升10.80%，可見公司管理團(tuán)隊(duì)開源與節(jié)流工作失調(diào)，管理水平有待提升。
雖然第四季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)得以階段性增長(zhǎng)，主要也是得益于匯率升值，以及靠促銷帶來的增收不增利，第四季度其營(yíng)收增長(zhǎng)2.81%，但銷售凈利率卻下降1.74%，以價(jià)換量，可見一斑。

2026年1月，中國(guó)中免發(fā)布公告，公司全資子公司將收購(gòu)DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)，收購(gòu)后，如何消化這9家港澳門店并真正實(shí)現(xiàn)1+1>2，面臨著一系列的整合與盈利挑戰(zhàn)。
首先在盈利空間與商譽(yù)壓力方面存在挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)顯示，DFS港澳業(yè)務(wù)2024年?duì)I收41.49億元、凈利潤(rùn)1.28億元，凈利率僅為3.07%，而中國(guó)中免自身的凈利率雖持續(xù)六個(gè)季度下滑，2025年仍保持在6.7%左右，如何將港澳門店的凈利率提升至公司平均水平，而不淪為拖油瓶。
在商譽(yù)減值方面存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，本次收購(gòu)對(duì)價(jià)約3.95億美元，根據(jù)估值，澳門門店采用14.54倍的EV/EBITDA倍數(shù)，略高于行業(yè)平均，需要警惕的是，信達(dá)證券指出，中國(guó)中免2025年業(yè)績(jī)已受到商譽(yù)減值的影響，若未來港澳門店經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，可能會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的減值，沖擊利潤(rùn)表。
在香港業(yè)務(wù)的扭虧方面存在壓力，本次收購(gòu)的資產(chǎn)包中，澳門7家門店是較為穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，而香港2家門店近兩年尚未穩(wěn)定盈利，如何盤活香港門店、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，是對(duì)中免運(yùn)營(yíng)能力的直接考驗(yàn)。
與LVMH集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)同面臨挑戰(zhàn)，LVMH此前也已入股韓國(guó)新羅、新世界兩家免稅店，這意味著LVMH的策略是分散押注，中免能否成為其在中國(guó)市場(chǎng)真正的優(yōu)先合作伙伴，還需看后續(xù)合作落地的深度，仍存在不確定性。。
在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)磨合方面，DFS是擁有60多年歷史的老牌免稅商，其運(yùn)營(yíng)基因、員工理念與中國(guó)中免的國(guó)企體系存在重大差異，如何融合兩種不同的企業(yè)文化，留住關(guān)鍵人才，實(shí)現(xiàn)平滑過渡等均存在挑戰(zhàn)。
在這個(gè)消費(fèi)恢復(fù)難達(dá)預(yù)期、匯率水平大幅波動(dòng)、國(guó)際消費(fèi)及地緣沖突紛繁復(fù)雜的大環(huán)境下，中國(guó)中免的下坡路還要走多長(zhǎng)時(shí)間，我們繼續(xù)保持關(guān)注。