3月28日，榮昌生物年報出爐：營收32.51億元，同比大增89.36%；歸母凈利潤約7.1億元，成功扭虧為盈，去年為虧損14.7億元。

這一成績背后，BD收入功不可沒——RC28-E授權(quán)參天制藥、泰它西普授權(quán)Vor Bio的首付款均已確認。但即便刨去BD，榮昌生物的表現(xiàn)依然可圈可點：國內(nèi)商業(yè)化銷售收入22.71億元，較去年增長33.7%，超額完成年初設(shè)定的30%增長目標。不計BD收入的話，虧損收窄至7.71億元，同比減虧47.5%，達成此前“虧損控制在10億元以內(nèi)”的目標。

今年榮昌生物仍有不少BD收入：1月與艾伯維就RC148達成的交易，首付款6.5億美元（約合人民幣47億元）在今年確認。不過，在業(yè)績說明會上，公司管理層表示：若不考慮BD，公司也將在2026年實現(xiàn)盈虧平衡。

實際有近40%的增長

榮昌生物的兩大核心產(chǎn)品是拉動增長的雙引擎。

泰它西普2025年銷售額比上一年略有放緩，仍保持強勁勢頭，收入達到13.87億元，同比增長41.94%。榮昌生物認為，泰他西普能達到這一銷售規(guī)模在于產(chǎn)品的療效。泰他西普2021年3月獲批首個適應(yīng)癥系統(tǒng)性紅斑狼瘡，比葛蘭素史克的同類產(chǎn)品貝利尤單抗晚了近兩年，但憑借雙靶點機制的優(yōu)勢，泰它西普的療效數(shù)據(jù)勝于貝利尤單抗。因此在2025年，泰它西普在紅斑狼瘡領(lǐng)域已大幅領(lǐng)先競品。

紅斑狼瘡之外，泰它西普第二個適應(yīng)癥類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎于2024年7月在國內(nèi)獲批上市，成為另一增長極。2025年，該產(chǎn)品在風(fēng)濕領(lǐng)域迅速放量，一舉拿下同類藥品的第一品牌。

另一產(chǎn)品維迪西妥單抗銷售勢頭同樣很好，這款中國首個ADC上市五年，仍保持22.45%的增速，實現(xiàn)銷售額8.84億元。其中尿路上皮癌適應(yīng)癥貢獻了約70%的收入，但增長更猛的來自乳腺癌和胃癌。

胃癌治療的ADC藥物目前可選項只有榮昌的維迪西妥單抗和第一三共/阿斯利康一起開發(fā)的DS-8201德曲妥珠單抗。但進口ADC胃癌適應(yīng)癥還沒進醫(yī)保，國產(chǎn)的維迪西妥單抗搶下了份額。

乳腺癌治療上DS-8201一騎絕塵，維迪西妥單抗只能是“錯位競爭”，開發(fā)了HER2陽性伴肝轉(zhuǎn)移的晚期乳腺癌這一未被滿足的適應(yīng)癥。業(yè)績表現(xiàn)來看，乳腺癌適應(yīng)癥對維迪西妥單抗的拉動作用還是很明顯的，2025年5月拿下CDE批準后三季度銷售額就環(huán)比增長17%，四季度環(huán)比增速進一步躍升至53%。

2025年醫(yī)保談判落地，降價幅度成為市場關(guān)注的焦點。業(yè)績會上，公司透露，泰它西普和維迪西妥單抗的降價幅度控制在10%左右。好于此前機構(gòu)預(yù)測的“15%以內(nèi)”。

想象空間遠未窮盡

董事長放話2026年只靠產(chǎn)品銷售就能扭虧的底氣，來自新產(chǎn)品還有更多適應(yīng)癥。

泰它西普的重癥肌無力適應(yīng)癥于2025年5月獲批，公司預(yù)計，2026年這一適應(yīng)癥的銷售額將占到泰它西普的10%左右。2026年3月維迪西妥單抗新獲批的HER2低表達伴肝轉(zhuǎn)移乳腺癌適應(yīng)癥，可能會成為下一階段增長的關(guān)鍵動力。

另外，眼科的VEGF/FGF雙靶點融合蛋白RC28治療糖尿病黃斑水腫（DME）適應(yīng)癥的2025年9月上市申請就獲受理了，今年如果能順利獲批上市，也將貢獻一部分收入。

不過，2026年銷售收入增速仍可能有所放緩。業(yè)績會上，公司預(yù)計增速將從30%回落至25%左右，原因是醫(yī)保續(xù)約降價的影響，以及IgA腎病、干燥綜合征等新適應(yīng)癥的上市時間預(yù)計在二季度或下半年，今年沒有醫(yī)保的支持，銷售收入可能有限。

公司預(yù)計，不計BD，2026年有望實現(xiàn)盈虧基本平衡甚至略有盈余。

榮昌生物目前最大的變數(shù)就是維迪西妥單抗的市場空間。

DS-8201今年已經(jīng)進入醫(yī)保，但并非包含所有適應(yīng)癥。一旦DS-8201在2026年醫(yī)保談判中胃癌適應(yīng)癥談判成功，維迪西妥單抗的市場份額可能被侵蝕。其他國產(chǎn)ADC也會沖擊維迪西妥單抗的市場，恒瑞醫(yī)藥瑞康曲妥珠單抗、科倫博泰博度曲妥珠單抗等國產(chǎn)HER2 ADC在不斷取得突破，維迪西妥單抗市場份額面臨被逐步分流的壓力。

好在榮昌生物手里有足夠的牌。PD-1/VEGF雙抗RC148今年首付款確認將到賬，年內(nèi)還可能觸發(fā)一筆里程碑付款。機構(gòu)預(yù)測，2026年榮昌生物營收可能翻倍，凈利潤可能達到2025年的3-4倍，高光時刻就要到來。

這將支撐一系列核心單品和早期分子的研發(fā)：除兩款核心單品的適應(yīng)癥拓展外，RC148在國內(nèi)已啟動五項臨床；靶向CDCP1的RC278、靶向PSMA/B7H3的雙抗ADC藥物RC288，也在陸續(xù)進入臨床階段；還有一系列早研分子，包括一款泰它西普的迭代雙抗。