當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月31日，The Athletic分析了托特納姆熱刺2024-25財(cái)年的財(cái)報(bào)，盡管收入創(chuàng)紀(jì)錄，但虧損創(chuàng)歷史新高，自由現(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金儲(chǔ)備降至十年低點(diǎn)。在球隊(duì)?wèi)?zhàn)績(jī)低迷、降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，財(cái)務(wù)壓力可能進(jìn)一步加劇。

以下是TA的分析

托特納姆熱刺2024-25財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，盡管收入創(chuàng)紀(jì)錄，但俱樂(lè)部稅前虧損創(chuàng)歷史新高，同時(shí)現(xiàn)金需求日益增長(zhǎng)。

熱刺上賽季贏得歐聯(lián)杯，卻在英超排名第17，而俱樂(lè)部最新財(cái)務(wù)狀況也反映了這種場(chǎng)上表現(xiàn)與收入的矛盾。

熱刺虧損飆升至1.206億英鎊（1.6億美元），比上賽季幾乎增加了1億英鎊，但俱樂(lè)部的損益表存在一些其他英超球隊(duì)沒(méi)有的特殊因素。托特納姆熱刺球場(chǎng)產(chǎn)生了5,760萬(wàn)英鎊（7,600萬(wàn)美元）的紙面折舊，這是一種會(huì)在固定資產(chǎn)預(yù)定使用年限內(nèi)降低其賬面價(jià)值的會(huì)計(jì)處理方法。

這一數(shù)字大約是聯(lián)賽中第二高的三倍，是熱刺建造如此昂貴球場(chǎng)并在較短時(shí)間內(nèi)折舊的結(jié)果。從盈利能力和可持續(xù)性規(guī)則（PSR）角度來(lái)看，折舊成本是可以抵扣的。

盡管虧損數(shù)字需要謹(jǐn)慎解讀——上賽季還有2,340萬(wàn)英鎊（3,090萬(wàn)美元）歸因于認(rèn)股權(quán)價(jià)值變動(dòng)，即認(rèn)股權(quán)持有人有機(jī)會(huì)按固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)俱樂(lè)部股份，因此并不反映俱樂(lè)部的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)——但更令人擔(dān)憂(yōu)的是，近年來(lái)的運(yùn)營(yíng)已大幅消耗了熱刺的現(xiàn)金余額。

截至2025年6月底，俱樂(lè)部手中流動(dòng)現(xiàn)金僅為2,040萬(wàn)英鎊（2,690萬(wàn)美元），創(chuàng)過(guò)去10年的最低水平，比兩年前減少了近1.8億英鎊（2.378億美元）。這一數(shù)字僅反映某一時(shí)點(diǎn)的情況，而且持有大量現(xiàn)金卻未充分利用，其有效性也值得質(zhì)疑。但更重要的是，從整體情況來(lái)看，即便本賽季重返歐冠并獲得可觀(guān)收入，熱刺在ENIC四分之一世紀(jì)的掌控下，其自給自足能力仍低于以往任何時(shí)期。

The Athletic一年前就強(qiáng)調(diào)了熱刺日益緊縮的現(xiàn)金狀況，而最新財(cái)報(bào)只會(huì)進(jìn)一步印證這一問(wèn)題。熱刺在運(yùn)營(yíng)層面仍極具現(xiàn)金創(chuàng)造力——上賽季日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生9,200萬(wàn)英鎊（1.215億美元），僅次于阿森納、利物浦和曼聯(lián)（曼城不披露現(xiàn)金流量表）——但俱樂(lè)部開(kāi)支龐大，主要在轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)上，使他們?cè)絹?lái)越依賴(lài)其他資金來(lái)源。

熱刺的自由現(xiàn)金流——扣除運(yùn)營(yíng)成本和資本支出（如轉(zhuǎn)會(huì)支出）后的現(xiàn)金——自2010年中期以來(lái)持續(xù)為負(fù)。最初幾年情況明顯：他們有超過(guò)10億英鎊的球場(chǎng)建設(shè)支出。

球場(chǎng)建設(shè)自然帶來(lái)了大量外部借款，但自2019年完工后現(xiàn)金狀況并未改善。熱刺在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)大手筆投入，過(guò)去六個(gè)賽季在球員身上凈支出5.616億英鎊。截至2025年6月底，熱刺對(duì)其他俱樂(lè)部的凈轉(zhuǎn)會(huì)債務(wù)為2.428億英鎊。去年夏天又額外凈投入1.59億英鎊。

所有者ENIC于2022年5月采取了相當(dāng)罕見(jiàn)的做法，通過(guò)增加股本的方式向俱樂(lè)部投入了價(jià)值9,750萬(wàn)英鎊的資金。俱樂(lè)部曾公布此事，但對(duì)2024年12月的3,500萬(wàn)英鎊增資幾乎未作宣傳。同樣，這份財(cái)報(bào)還披露ENIC于2025年10月再次增發(fā)股份，但未透露金額：1億英鎊。

這3,500萬(wàn)英鎊與近6,000萬(wàn)英鎊現(xiàn)有現(xiàn)金相結(jié)合，來(lái)彌補(bǔ)上賽季9,170萬(wàn)英鎊負(fù)自由現(xiàn)金流，導(dǎo)致連續(xù)第二年自由現(xiàn)金流幾乎下滑1億英鎊（1.32億美元）。

本賽季重返頂級(jí)歐洲賽事應(yīng)能帶來(lái)更多資源——The Athletic估算進(jìn)入16強(qiáng)產(chǎn)生7,400萬(wàn)英鎊獎(jiǎng)金——但熱刺的轉(zhuǎn)會(huì)支出并未放緩。在前主席丹尼爾-列維在任時(shí)期，以非常低的利率借入球場(chǎng)債務(wù)，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，但仍每年占用3,000萬(wàn)英鎊的俱樂(lè)部現(xiàn)金。

10月，ENIC向俱樂(lè)部注資1億英鎊，這筆操作發(fā)生在財(cái)報(bào)僅略有提及的另一筆交易之后。早在9月初，即列維離職前后，俱樂(lè)部與Macquarie（一家經(jīng)常為足球俱樂(lè)部提供貸款的機(jī)構(gòu)）簽署了一項(xiàng)短期交易。

財(cái)報(bào)將熱刺與Macquarie的交易稱(chēng)為“應(yīng)收賬款保理安排”，本質(zhì)上是熱刺提前領(lǐng)取了英超獎(jiǎng)金分成，也就是說(shuō)俱樂(lè)部現(xiàn)在獲得現(xiàn)金，而Macquarie則拿走本應(yīng)全額歸俱樂(lè)部的收入。雖然這種操作在足球俱樂(lè)部中并不罕見(jiàn)，但對(duì)于熱刺來(lái)說(shuō)卻很少見(jiàn)。

未來(lái)，熱刺的財(cái)務(wù)狀況將取決于近期的場(chǎng)上表現(xiàn)。截至目前，自12月以來(lái)，球隊(duì)未嘗勝績(jī)，距離英超降級(jí)區(qū)僅有一分差距，本賽季剩余七場(chǎng)比賽，這種現(xiàn)金緊張的情況可能會(huì)進(jìn)一步加劇。