每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：楊翼

日前，金融研究機構Gavekal發(fā)布研報，詳細分析了國際儲備資產(chǎn)現(xiàn)狀。

該研報指出，自2012年以來，投資中國國債是為數(shù)不多能讓全球國債投資組合回報跑贏美國通脹的方式之一。近年來，中國國債表現(xiàn)穩(wěn)健，正逐漸成為一種可行的替代儲備資產(chǎn)，有可能削弱黃金和美國國債的地位。

上述研報還指出，綜合分析之下，可將中國國債視為潛在的儲備資產(chǎn)。

黃金拋售壓力可能會持續(xù)

《每日經(jīng)濟新聞》了解到，上述Gavekal發(fā)布的研報，作者為Charles Gave、Louis-Vincent Gave。這兩位作者在研報中指出，多年來，市場默認的首選儲備資產(chǎn)是美國國債，各國央行儲備的主要就是美國國債。

上述研報稱，進入本世紀第二個十年以來，黃金的回報率遠勝一籌，中國國債的回報率也是如此。“黃金顯然是終極的‘中性’資產(chǎn)；也就是說，黃金不是任何人的負債?！?/p>

上述研報還指出，自2002年初以來，投資者就應該持有黃金而非美國國債，這一判斷至今仍然適用。

不過，近期黃金價格出現(xiàn)較大波動，市場出現(xiàn)這樣的疑問——黃金價格為何短期內(nèi)大幅下跌？

對此，最簡單的解釋是，黃金此前被嚴重超買，而超買資產(chǎn)往往會受到?jīng)_擊。公開數(shù)據(jù)顯示，過去四年，各國央行合計購買了全球黃金年產(chǎn)量的四分之一到三分之一。

上述研報進一步分析稱，另一個可能的解釋是，新一屆美聯(lián)儲將比市場預期的更為鷹派，降息預期的崩潰，無疑是最近幾周黃金遭遇打壓的一個因素。一旦市場企穩(wěn)，黃金可以恢復上升趨勢。不過，近期黃金拋售壓力可能會持續(xù)，直到整體市場波動性減弱。

在上述研報中，兩位作者還提出新的視角：市場基于“阿萊悖論”和“威克塞爾利率理論”的框架，假設了黃金和美國國債之間的二元選擇，但現(xiàn)在的人們不再是生活在這樣一個二元世界里。對許多國家、許多央行以及不那么教條的投資者來說，中國國債現(xiàn)在是一個可行的替代選擇。

中國國債避險屬性凸顯

上述研報顯示，中國國債在經(jīng)歷地緣政治沖擊后表現(xiàn)穩(wěn)健，正成為一種切實可行的替代性儲備資產(chǎn)。

“自中國開始向外國投資者開放債券市場以來，我們已經(jīng)多次闡述過投資中國國債的理由?！痹谏鲜鲅袌笾?，兩位作者指出，數(shù)據(jù)本身就能說明問題，自2012年以來，投資中國國債是為數(shù)不多能讓全球國債投資組合回報跑贏美國通脹的方式之一。在此期間，所有投資其他主要債券市場的投資者都產(chǎn)生了顯著的損失。例如投資日本、德國和英國的債券市場，這期間甚至產(chǎn)生了名義負回報。在主要同業(yè)中，只有中國國債跑贏了美國通脹。

那么，有哪些“宏觀”理由來說明，可將中國國債視為一種潛在的儲備資產(chǎn)？

對此，上述研報給出了以下幾個理由：一是，中國穩(wěn)居全球工業(yè)超級大國地位，為人民幣資產(chǎn)筑牢產(chǎn)業(yè)根基；二是，中國在全球貿(mào)易中的優(yōu)勢持續(xù)凸顯，現(xiàn)在除少數(shù)地區(qū)外，中國是全球大部分地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴；三是，中國現(xiàn)在是世界電力大國，在電力領域構成長期比較優(yōu)勢。中國生產(chǎn)的電力比任何其他國家都多，而且成本更低。鑒于未來的“燃料”是電力，中國能夠以遠低于其他國家的成本發(fā)電、輸電和儲電，這顯然是一種比較優(yōu)勢。