3月31日，北京證券交易所上市委將對上海百英生物科技股份有限公司（簡稱“百英生物”）的IPO申請進(jìn)行審議。

這家成立于2012年的抗體藥物發(fā)現(xiàn)CRO（Contract Research Organization，合同研究組織，一般提供研發(fā)外包服務(wù)）企業(yè)，憑借2025年6.08億元營收、2.16億元凈利潤的亮眼業(yè)績，成為北交所創(chuàng)新層企業(yè)中的“績優(yōu)股”。然而，在業(yè)績高速增長的背后，公司20%以上的產(chǎn)能閑置與4.9億元大額募資的矛盾、超6成境外收入的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及CRO行業(yè)白熱化競爭下的生存挑戰(zhàn)，共同構(gòu)成了這場IPO的核心看點(diǎn)。

張力制圖

行業(yè)紅利下的業(yè)績爆發(fā)

百英生物的業(yè)績增長，離不開全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對CRO服務(wù)的剛性需求。

作為藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的“賣水人”，CRO企業(yè)通過專業(yè)化分工降低藥企研發(fā)成本、縮短周期，在創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮中持續(xù)受益。2018年至2023年，全球CRO行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，金額從539.1億美元增長到821.1億美元，2018—2023年的復(fù)合增速為8.8%，其中，藥物發(fā)現(xiàn)CRO的復(fù)合增長率為9.9%，高于整體CRO市場增長率。

在這一賽道中，百英生物聚焦抗體和蛋白表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)，構(gòu)建了標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系。百英生物正是一家專注于抗體和蛋白表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)的企業(yè)。招股書顯示，公司已擁有86項(xiàng)專利，其中41項(xiàng)發(fā)明專利，45項(xiàng)實(shí)用新型專利，擁有21項(xiàng)著作權(quán)，擁有229項(xiàng)注冊商標(biāo)等，所擁有生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)資產(chǎn)權(quán)屬清晰，具有獨(dú)立的研發(fā)、生產(chǎn)、采購和銷售體系。截至2025年末，公司累計(jì)服務(wù)客戶超2600家，覆蓋全球20多個(gè)國家和地區(qū)，其中包括多家全球Top20制藥企業(yè)，境外收入占比從2022年的25.71%躍升至2025年上半年的62.99%，全球化布局成效顯著。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了業(yè)務(wù)擴(kuò)張的成果：2023—2025年（下稱“報(bào)告期”），公司營收從2.87億元增長至6.08億元，歸母凈利潤從0.89億元增長至2.16億元，三年時(shí)間，公司營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

值得關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅13.04%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.78億元，現(xiàn)金儲備充裕。

但對比行業(yè)頭部企業(yè)，百英生物的規(guī)模仍有差距。

橫向?qū)Ρ葋砜矗瑔我?CRO企業(yè)，如百英生物存在局限：僅覆蓋研發(fā)環(huán)節(jié)，客戶在藥物研發(fā)成功后需另找具備生產(chǎn)能力的 CDMO 企業(yè)合作；且收入天花板明顯，難以享受商業(yè)化階段的高附加值收益。

覆蓋 “生產(chǎn)工藝研發(fā) + 商業(yè)化生產(chǎn)” 的一體化服務(wù)的CDMO企業(yè)如藥明康德、凱萊英以及百英生物在招股書中列舉的所有可比公司，則具有更多優(yōu)勢：從研發(fā)到生產(chǎn)全程服務(wù)，既通過 CRO 環(huán)節(jié)鎖定客戶，又通過 CDMO 環(huán)節(jié)獲取長期高收益，單客戶貢獻(xiàn)收入是單一 CRO 的數(shù)倍。

這也是百英生物面臨的核心挑戰(zhàn)之一 —— 若長期僅聚焦 CRO 業(yè)務(wù)，在頭部企業(yè)一體化布局的擠壓下，市場份額與盈利能力可能受限，而布局 CDMO 則需要巨額資金投入與生產(chǎn)能力積累，這或許也是其募資擴(kuò)產(chǎn)的潛在邏輯之一。

例如，以專注抗體CRO業(yè)務(wù)的百奧賽圖為例，其2025年抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)3.32億元，毛利率86%，且通過“千鼠萬抗”計(jì)劃構(gòu)建了超百萬條抗體序列的現(xiàn)貨庫，形成技術(shù)壁壘。而藥明合聯(lián)、凱萊英等CDMO類型的龍頭企業(yè)，已開始從傳統(tǒng)CRO服務(wù)向“技術(shù)授權(quán)+產(chǎn)能輸出”的高附加值模式轉(zhuǎn)型，單項(xiàng)目合作潛在總交易金額最高可達(dá)約8.85億美元。

這意味著，百英生物雖在目前的細(xì)分賽道站穩(wěn)腳跟，但面臨著頭部企業(yè)技術(shù)、規(guī)模雙重?cái)D壓的競爭壓力。

募資合理性爭議

本次IPO最受市場關(guān)注的，是百英生物在產(chǎn)能未充分利用情況下的大額募資計(jì)劃。

根據(jù)招股書，公司2022—2024年主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為71.1%、65.4%和79%，產(chǎn)能利用率長期低于80%，始終存在20%以上的閑置產(chǎn)能。隨著業(yè)績爆發(fā)期到來，2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率達(dá)到了88.54%，未來的可持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

與此同時(shí)，公司擬募資3.85億元用于江蘇生產(chǎn)基地建設(shè)，1.06億元用于上海研發(fā)中心升級，合計(jì)4.91億元募資規(guī)模相當(dāng)于2025年凈利潤的2.27倍。

監(jiān)管層在問詢函中明確要求公司說明“量化分析是否存在新增服務(wù)能力無法充分消化的風(fēng)險(xiǎn)”“說明發(fā)行人在無法充分測算現(xiàn)有服務(wù)能力的情況下確定募投規(guī)模的方式及其合理性”。

對此，百英生物在回復(fù)中表示，公司2025年上半年新增訂單近3億元，同比增長超過30%，在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)抗體和蛋白表達(dá)的產(chǎn)量將保持25%以上的增速。公司預(yù)計(jì)2025年全年抗體和蛋白表達(dá)的產(chǎn)量將達(dá)到40000升，基于前述增速，則預(yù)估2029年達(dá)產(chǎn)年公司抗體和蛋白表達(dá)產(chǎn)量將超過100000升，可以充分消化江蘇生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)完成的產(chǎn)能。

此外，公司現(xiàn)金儲備與募資規(guī)模的不匹配也引發(fā)關(guān)注。

截至2025年6月30日，百英生物貨幣資金達(dá)6.51億元，足以覆蓋研發(fā)中心升級項(xiàng)目的資金需求，卻仍計(jì)劃通過IPO募資擬投入該項(xiàng)目的1.06億元。

監(jiān)管層要求公司結(jié)合報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量持續(xù)為正、貨幣資金較為充裕、本次募投項(xiàng)目的非資本性支出情況、未來營運(yùn)資金缺口及預(yù)計(jì)大額資金支出等，分析本次募集資金用途及規(guī)模的合理性。

全球化布局的雙刃劍

境外收入占比超六成，是百英生物的顯著特征，也是其業(yè)績增長的核心動力，但同時(shí)帶來了多重潛在風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為6672.10萬元、16288.37萬元、22220.76萬元和15548.07萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例由25.71%上漲至62.99%。公司的境外銷售收入持續(xù)增長且占比較高，且主要以美元結(jié)算，同期公司匯兌損益分別為-359.51萬元、-180.78萬元、-203.38萬元和-17.05萬元。

從行業(yè)來看，全球化是CRO企業(yè)的必然選擇——藥明合聯(lián)海外收入占比攀升至85%，百奧賽圖海外收入占比近70%，頭部企業(yè)通過全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)綁定跨國藥企，形成穩(wěn)定合作關(guān)系。公司列舉的可比公司中，義翹神州2024年海外收入為57.74%。但對于規(guī)模中等的百英生物而言，較高的境外收入占比意味著對國際市場波動的敏感度更高。

此外，境外收入的真實(shí)性與合規(guī)性也成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。北交所問詢函要求公司說明境外收入的確認(rèn)依據(jù)、客戶核查程序等問題。在跨境交易中，收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)、回款周期、稅務(wù)合規(guī)等環(huán)節(jié)均存在較高風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)合規(guī)性問題，可能影響公司持續(xù)經(jīng)營能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至本招股說明書簽署日，查長春直接持有公司1289.24萬股股份，持股比例為21.63%；查長春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，泰州至本持有公司1078.28萬股股份，持股比例為18.09%，因此查長春通過泰州至本間接控制公司18.09%股權(quán)。

此外，一致行動人泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合分別持有公司153.49萬股股份，持股比例分別為2.58%。綜上，查長春合計(jì)控制公司50.02%股權(quán)，依其持有的股份所享有的表決權(quán)足以對股東會的決議產(chǎn)生重大影響，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

對于即將登陸北交所的百英生物而言，IPO募資不僅是資金的補(bǔ)充，更是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的契機(jī)。若能合理使用募集資金，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望在行業(yè)競爭中進(jìn)一步突圍。但如果不能解決產(chǎn)能消化、風(fēng)險(xiǎn)管控等核心問題，即便成功上市，公司也可能面臨業(yè)績增速放緩、市場份額下滑的挑戰(zhàn)。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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