「核心提示」
穩(wěn)健的電商廣告盈利為快手筑底，可靈AI的爆發(fā)正成為修復(fù)其“估值錯配”的新引擎。

3月25日，快手科技（1024.HK）發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績報告。財報顯示，快手第四季度總收入同比增長11.8%至396億元，全年總收入達1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長16.5%至206億元，盈利能力持續(xù)提升。

業(yè)績發(fā)布后，多家頭部投行研報顯示了對快手價值重估的期待。摩根大通（J.P. Morgan）認為，快手當前股價僅對應(yīng)2026年9倍的市盈率，并未計入可靈AI的潛在價值，且核心業(yè)務(wù)利潤增長健康。匯豐（HSBC）維持“Buy”評級，指出盡管因AI投入調(diào)整了短期盈利預(yù)測，但可靈AI的ARR（年化收入運行率）已超預(yù)期，估值支撐強勁。

1、可靈AI：從技術(shù)領(lǐng)先走向產(chǎn)業(yè)化變現(xiàn)

作為快手在AI領(lǐng)域的“王牌”，可靈AI在2025年展現(xiàn)出強勁的商業(yè)化動能。財報顯示，第四季度可靈AI單季收入達到3.4億元人民幣，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。值得關(guān)注的是，這一增長勢頭在2026年初并未放緩。在隨后的業(yè)績電話會上，快手管理層透露，截至2026年1月，可靈AI的ARR已超過3億美元，快手對2026年實現(xiàn)收入同比翻倍以上增長具備較強信心。

事實上，這一增長得益于可靈AI技術(shù)能力的持續(xù)躍升。從第四季度推出的可靈O1多模態(tài)創(chuàng)作工具，到2.6模型的“音畫同出”能力，再到2026年2月上線的3.0系列模型，可靈AI正在從一個視頻生成工具，演進為更適配影視、廣告、短劇等專業(yè)場景的創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施。

目前，可靈AI全球用戶規(guī)模已突破6000萬，累計生成超6億個視頻，并為超過3萬家企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)。其在專業(yè)場景的滲透力也在增強，例如近期熱播劇《太平年》中，可靈AI已深度參與虛擬場景和特效制作，在保障品質(zhì)的同時顯著降低了制作成本。

2、基本盤穩(wěn)固，估值與基本面存在明顯“剪刀差”

盡管市場對快手AI的認知正在深化，但其股價表現(xiàn)仍未完全反映公司扎實的業(yè)績基本面和可靈AI的長期增長趨勢。首先，從核心商業(yè)化數(shù)據(jù)看，快手的基本盤依舊穩(wěn)健。第四季度線上營銷服務(wù)收入同比增長14.5%至236億元，其中AI技術(shù)貢獻了約5%的增量；電商GMV同比增長12.9%至5218億元，電商及其他收入（不含可靈）同比增長21%，顯示出平臺商業(yè)化效率的提升。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至14.5%，在持續(xù)加大AI投入的同時，盈利能力反而穩(wěn)步增強，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中難能可貴。

同時，快手的股東回報力度也在加大。公告顯示，快手建議派發(fā)30億港元末期股息，疊加此前已宣派的特別股息，為股價提供了實質(zhì)性的支撐。摩根大通在報告中特別指出，快手當前9倍的2026年市盈率，并未反映其電商和廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長、利潤率擴張以及可靈AI高速增長的綜合價值。匯豐也強調(diào)，快手凈現(xiàn)金占市值比例高達40%，為估值提供了安全邊際。

也就是說，快手正處在這樣一個關(guān)鍵節(jié)點：以電商和廣告為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍保持雙位數(shù)增長，貢獻穩(wěn)健的現(xiàn)金流；而以可靈AI為代表的新興AI業(yè)務(wù)，其ARR已從2025年底的2.4億美元躍升至2026年1月的3億美元，展現(xiàn)出指數(shù)級增長潛力。這種“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新興業(yè)務(wù)爆發(fā)”的格局，與當前市場估值之間形成了顯著的價值錯配。隨著AI商業(yè)化進程的進一步明確，市場對這一價值錯配的修復(fù)或?qū)⒓铀佟?/p>