每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：陳俊杰

銳捷網(wǎng)絡(luò)（SZ301165，股價(jià)82.06元，市值652.75億元）3月27日晚間披露2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.16億元，同比增長(zhǎng)22.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.96億元，同比增長(zhǎng)21.30%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約6.56億元，同比增長(zhǎng)23.68%；基本每股收益0.8754元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.25元（含稅），并以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股。

圖片來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)年報(bào)

萬(wàn)得金融終端匯編的數(shù)據(jù)顯示，8家機(jī)構(gòu)對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)2025年歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)期為約10.32億元，公司披露的6.96億元的數(shù)據(jù)不及機(jī)構(gòu)預(yù)期，較分析師一致預(yù)測(cè)值低了32.52%。盡管如此，銳捷網(wǎng)絡(luò)的年報(bào)仍有不少亮點(diǎn)。

圖片來(lái)源：萬(wàn)得

直銷模式收入同比增長(zhǎng)43.61%，整體毛利率下滑3.14個(gè)百分點(diǎn)

2025年，全球生成式AI（人工智能）大模型熱潮持續(xù)，算力基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)成為ICT（信息與通信技術(shù)）行業(yè)最大的確定性增量之一。銳捷網(wǎng)絡(luò)在AI算力賽道持續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品。年報(bào)顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)年內(nèi)不僅推出了適配AI訓(xùn)練及超大規(guī)模計(jì)算集群的51.2T CPO（共封裝光學(xué)）交換機(jī)，還發(fā)布了新一代1.6T/800G光模塊產(chǎn)品。這些技術(shù)儲(chǔ)備直接轉(zhuǎn)化為大客戶訂單的加速落地，其AI智算中心網(wǎng)絡(luò)方案已規(guī)?；?wù)于阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)。

核心客戶的突破也體現(xiàn)在公司銷售模式與收入結(jié)構(gòu)中。2025年，銳捷網(wǎng)絡(luò)直銷模式收入達(dá)到77.82億元，同比增長(zhǎng)43.61%，占總營(yíng)收的比重已升至54.36%?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭對(duì)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的龐大需求，成為拉動(dòng)營(yíng)收跨越式增長(zhǎng)的主引擎。

在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司的整體毛利率水平卻有所下滑。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司整體毛利率為35.48%，較上年下降了3.14個(gè)百分點(diǎn)。按產(chǎn)品分類來(lái)看，占據(jù)營(yíng)收大頭的核心主業(yè)“網(wǎng)絡(luò)設(shè)備”毛利率為33.53%，同比下滑了4.33個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)年報(bào)

從銷售模式對(duì)比來(lái)看，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭與運(yùn)營(yíng)商，銳捷網(wǎng)絡(luò)直銷業(yè)務(wù)的毛利率為27.19%，同比下降2.46個(gè)百分點(diǎn)，且明顯低于傳統(tǒng)經(jīng)銷模式45.36%的毛利率水平。此外，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提了6609.94萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

全資子公司上海銳山營(yíng)收同比下滑47.45%

在盈利空間受擠壓的另一面，銳捷網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)安全墊確實(shí)在加厚。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)735.17%至約18.28億元。公司稱，主要系銷售回款增加和公司加強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)管理，存貨規(guī)模下降，資金占用減少所致。

圖片來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)年報(bào)

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者同時(shí)也注意到，向大客戶直銷模式的傾斜，已經(jīng)開始對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)架構(gòu)和子公司協(xié)同產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性沖擊。年報(bào)還披露稱，銳捷網(wǎng)絡(luò)全資子公司上海銳山由于某大客戶將采購(gòu)渠道“從上海銳山采購(gòu)”改為“向銳捷網(wǎng)絡(luò)直接采購(gòu)”，導(dǎo)致上海銳山單體報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入同比下滑47.45%，并出現(xiàn)較大金額的虧損。這種因客戶采購(gòu)路徑變更而引發(fā)的“內(nèi)部切量”與子公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，系公司調(diào)整銷售體系、適應(yīng)大客戶直銷機(jī)制的結(jié)果。

圖片來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)年報(bào)

此外，在研發(fā)投入端，公司2025年研發(fā)投入占營(yíng)收比例從去年的18.74%回落至14.57%。同時(shí)，研發(fā)支出資本化率從13.99%降至4.2%，資本化金額對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比重也從上年的53.43%銳減至12.59%。從財(cái)務(wù)核算角度來(lái)看，這標(biāo)志著前期“元網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)”等重大項(xiàng)目研發(fā)結(jié)束并轉(zhuǎn)入量產(chǎn)，財(cái)務(wù)處理更為穩(wěn)健保守，但在客觀上也削弱了短期賬面利潤(rùn)的增厚效應(yīng)。

2025年，銳捷網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅提升。未來(lái)，公司毛利率修復(fù)及內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)化，仍是重要課題。