當(dāng)美國的Waymo、特斯拉、Zoox還在為L4級別的終極技術(shù)壁壘砸錢時，中國的頭部玩家已經(jīng)在為模式盈利的KPI算細(xì)賬了。這不僅是節(jié)奏的差異，更是生存邏輯的分野。

小馬智行與文遠(yuǎn)知行前后腳交出2025年成績單，都指向了行業(yè)面臨的盈利焦慮。

這種焦慮，并非來自技術(shù)瓶頸，而是來自“極早期的成熟病”：在賽道還處于“0到1”的階段，就被迫用“10到100”的成熟企業(yè)邏輯來要求自己。

01美國玩家：還在拼技術(shù)和落地

2025年，自動駕駛企業(yè)Waymo拿到了160億美元的融資，其最新估值達(dá)到了1260億美元。

目前，Waymo在美國多個城市常態(tài)化運(yùn)營，鳳凰城、舊金山、洛杉磯，車隊(duì)規(guī)模數(shù)千輛，每周載客數(shù)十萬單。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，到2032年Waymo收入約為200億美元，占美國總行駛里程不到0.5%。超千億的估值，意味著市場完全在用遠(yuǎn)期潛力給Waymo定價，而非短期盈利。

其母公司Alphabet更是直言，對Waymo沒有公開設(shè)定盈利時間表，核心目標(biāo)是技術(shù)領(lǐng)先和市場份額。

2026年，特斯拉推進(jìn)Robotaxi的資本支出預(yù)計(jì)超200億美元，其核心任務(wù)是證明Robotaxi商業(yè)模式成立。如果Cybercab量產(chǎn)和奧斯汀運(yùn)營數(shù)據(jù)不及預(yù)期，特斯拉Robotaxi業(yè)務(wù)要到2027年才可能面臨融資壓力。

亞馬遜Zoox在拉斯維加斯、舊金山等地測試無方向盤的Robotaxi。亞馬遜從未對外披露Zoox的盈利時間表，它不需要回答這個問題。對亞馬遜而言，Zoox是補(bǔ)齊最后一公里的出行及配送能力的戰(zhàn)略資產(chǎn)，而非獨(dú)立盈利單元。

中國玩家沒有這樣的奢侈。美國玩家還在比拼誰的技術(shù)更優(yōu)，誰能在更多城市“落地”，中國玩家已經(jīng)不得不提前回答“什么時候能盈利”。

02文遠(yuǎn)知行：跑通公司盈利模型

盡管國內(nèi)Robotaxi賽道的市場滲透率還不足0.1%，但資本市場的耐心已經(jīng)被上一輪自動駕駛泡沫消耗殆盡。國內(nèi)的自動駕駛企業(yè)必須在燒錢的同時，不斷向市場證明“我們離賺錢不遠(yuǎn)了”。

文遠(yuǎn)知行2025年的營收數(shù)據(jù)，講的就是多業(yè)務(wù)協(xié)同下的高增長盈利故事。

2025年，文遠(yuǎn)知行全年?duì)I收6.85億元，同比增長89.6%；凈虧損從2024年的25.1億元收窄至16.55億元，同比收窄34.2%；毛利率穩(wěn)定在30%。

Robotaxi作為核心增長引擎，2025年貢獻(xiàn)收入1.48億元，同比增長209.6%，第四季度單季收入5060萬元，創(chuàng)下歷史新高；Robobus是當(dāng)前的現(xiàn)金牛，34%的營收占比貢獻(xiàn)了近半毛利。

對于文遠(yuǎn)知行而言，盈利的定義是“整體虧損收窄、毛利結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。正如公司CFO在財報電話會議上所說：“我們的目標(biāo)不是某一個業(yè)務(wù)的單點(diǎn)盈利，而是整個公司的盈利模型跑通?！敝灰總€業(yè)務(wù)都能貢獻(xiàn)正向毛利，就能通過規(guī)模效應(yīng)覆蓋研發(fā)成本。

但就其核心的Robotaxi業(yè)務(wù)來看，2025年的收入僅能覆蓋約15%的研發(fā)成本。據(jù)財報計(jì)算，公司2025年的研發(fā)投入為14億元，而Robotaxi的收入僅1.48億元，剩下的研發(fā)成本，需要靠Robobus、L2+ADAS等業(yè)務(wù)的毛利來填補(bǔ)。

這意味著，文遠(yuǎn)知行的Robotaxi業(yè)務(wù)，本質(zhì)上仍在靠Robobus等成熟業(yè)務(wù)輸血。一旦后者增速放緩，Robotaxi的研發(fā)投入將面臨斷供風(fēng)險，而Robotaxi恰恰是公司最值錢的故事。

03小馬智行：實(shí)現(xiàn)區(qū)域盈利轉(zhuǎn)正

與文遠(yuǎn)知行通過多業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利模型跑通不同，小馬智行的2025年財報，講的是區(qū)域盈利轉(zhuǎn)正的故事。

2025年，小馬智行全年?duì)I收6.29億元，同比增長20%；Non-GAAP口徑的凈虧損，從2024年的9.42億元，擴(kuò)大到了2025年的12.43億元，同比擴(kuò)大31.5%。公司CFO在財報電話會議中表示：“2025年的Non-GAAP虧損擴(kuò)大，是我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)Robotaxi規(guī)?；闹鲃忧爸猛度?，而非經(jīng)營效率的惡化?！?/p>

Robotaxi作為核心業(yè)務(wù)，全年收入1.16億元，同比增長129%，其中乘客車費(fèi)收入同比增長近400%。第四季度單季收入4660萬元，占全年Robotaxi收入的四成。

值得注意的是，第四季度，小馬智行在廣州、深圳的核心運(yùn)營區(qū)域，實(shí)現(xiàn)了Robotaxi單車運(yùn)營盈利轉(zhuǎn)正，深圳地區(qū)甚至創(chuàng)下了單日車均凈收入394元的歷史新高。

這里的單車盈利有兩個前提：一是僅限廣州、深圳的核心商圈，二是未分?jǐn)傃邪l(fā)成本。

據(jù)測算，小馬智行的每輛Robotaxi，每月的運(yùn)營利潤約為2000元，但每月分?jǐn)偟难邪l(fā)成本超過1萬元，整體仍處于虧損狀態(tài)。業(yè)務(wù)一旦擴(kuò)張到二三線城市，訂單密度下降，盈利狀態(tài)就會立刻反轉(zhuǎn)。小馬智行真正的考驗(yàn)，不是證明一個城市能賺錢，而是證明十個城市也能。

結(jié)語

美國的企業(yè)還在跑落地，不是因?yàn)樗麄儾恢?，而是因?yàn)樗麄儽澈笥懈L的資本跑道。國內(nèi)的企業(yè)爭盈利，不是因?yàn)橛旧碛卸嘈愿校且驗(yàn)檫@是當(dāng)下唯一能讓資本市場繼續(xù)買單的理由。

文遠(yuǎn)知行的多業(yè)務(wù)協(xié)同盈利，本質(zhì)是”用現(xiàn)在的錢養(yǎng)未來的技術(shù)“；小馬智行的核心區(qū)域盈利，本質(zhì)是”用局部的盈利換全國的場景數(shù)據(jù)“。兩種不同路徑，都是中國企業(yè)在資本倒逼下的理性選擇。

2026年，中國Robotaxi賽道進(jìn)入了規(guī)?；?yàn)證的關(guān)鍵一年。政策將進(jìn)一步開放，技術(shù)將進(jìn)一步成熟，但競爭也將進(jìn)一步加劇。

盈利焦慮不是終點(diǎn)，而是Robotaxi賽道的入場券。它讓中國企業(yè)從技術(shù)追求者轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)生存者，也讓整個賽道從蠻荒時代進(jìn)入成熟時代。

正如一位行業(yè)人士所說：“焦慮并不可怕，可怕的是在焦慮中迷失方向?！盧obotaxi的賽道，從來不是誰先盈利誰就贏，而是誰能在盈利焦慮中，依然守住技術(shù)敬畏，誰才能活到終局。