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摘 要

1、展望未來(lái)，“震蕩消化情緒，時(shí)間換取空間”或是一段時(shí)間內(nèi)的主旋律。從積極的角度看，地緣政治局勢(shì)出現(xiàn)了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全停火，但對(duì)話本身已標(biāo)志著決策層在各自國(guó)內(nèi)政治壓力下態(tài)度的軟化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好存在階段性修復(fù)窗口；更進(jìn)一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產(chǎn)被無(wú)差別甩賣，形成了一定的流動(dòng)性折價(jià)，存在回補(bǔ)的需求和動(dòng)力，也將成為市場(chǎng)階段性反彈的重要支撐。

2、從謹(jǐn)慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計(jì)價(jià)談判破裂的概率及后果，而伊朗鄰國(guó)下場(chǎng)的可能性則有可能導(dǎo)致局勢(shì)的進(jìn)一步惡化。另一方面，對(duì)市場(chǎng)而言，混亂、動(dòng)蕩和懷疑的種子已經(jīng)種下，期待風(fēng)險(xiǎn)偏好的“破鏡重圓”并不現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)估值體系中對(duì)美國(guó)霸權(quán)和能源安全的基準(zhǔn)假設(shè)發(fā)生了不可逆的根本性變化，市場(chǎng)需要更長(zhǎng)的震蕩周期來(lái)完成估值體系的重新錨定。落到投資層面，“配置重于交易，內(nèi)盤優(yōu)于外盤”或是當(dāng)下較為理性的選擇。

3、操作上看，短線劇烈波動(dòng)使得操作難度陡然上升，投資者不應(yīng)隨著市場(chǎng)和情緒的波動(dòng)追漲殺跌，而應(yīng)堅(jiān)定價(jià)值投資理念，深入挖掘被市場(chǎng)錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)，聚焦資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益比。方向上看，中國(guó)資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。疊加國(guó)內(nèi)較大的財(cái)政貨幣政策空間、完善的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，中國(guó)資產(chǎn)有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風(fēng)港”。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF（561300）的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

4、本周，黃金主要呈現(xiàn)偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格在4100-4600點(diǎn)區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂(lè)觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，建立在樂(lè)觀敘事下的AI投資難見成效，市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，地區(qū)沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來(lái)一定支撐。市場(chǎng)對(duì)黃金的擔(dān)憂主要在于通脹再起后美聯(lián)儲(chǔ)或被動(dòng)進(jìn)入加息周期，從而利空黃金表現(xiàn)。但在流動(dòng)性約束下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的空間或低于市場(chǎng)預(yù)期。綜合來(lái)看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。

TEXT

正 文

今日A股低開高走，震蕩上行。截止收盤，上證指數(shù)收中陽(yáng)線，報(bào)3913.72點(diǎn)，上漲0.63%，深證成指上漲1.13%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.71%。個(gè)股層面漲多跌少，超4300家上漲，1000余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.86萬(wàn)億，較昨日縮量約900億，市場(chǎng)情緒并未完全恢復(fù)。

板塊層面多數(shù)上漲，創(chuàng)新藥、有色、新能源等板塊領(lǐng)漲；僅前期較為抗跌的綠電、通信、光伏、煤炭等板塊略收于水下。

本周，滬指整體呈現(xiàn)跳空低開后底部震蕩整理的走勢(shì)。周一，受伊朗沖突升級(jí)預(yù)期及流動(dòng)性緊張等因素影響，上證低開低走，盤中相繼跌破3900、3800點(diǎn)大關(guān)后尾盤略有反彈。周二周三，隨著特朗普政府釋放局勢(shì)緩和信號(hào)，市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)，滬指收復(fù)3900點(diǎn)，嘗試回補(bǔ)缺口。但需要注意的是，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未完全修復(fù)，周四指數(shù)短暫沖高受阻后調(diào)頭向下，整數(shù)關(guān)口得而復(fù)失。受隔夜美股大幅收跌影響，A股今日慣性低開，但隨后抄底資金強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)，指數(shù)重回3900點(diǎn)上方。

展望未來(lái)，“震蕩消化情緒，時(shí)間換取空間”或是一段時(shí)間內(nèi)的主旋律。在前期恐慌情緒集中宣泄、資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷劇烈波動(dòng)后，市場(chǎng)難以快速走出單邊趨勢(shì)性行情，更大概率將通過(guò)區(qū)間震蕩的方式，逐步消化地緣沖突帶來(lái)的情緒沖擊、修復(fù)扭曲的估值體系，用時(shí)間化解多空雙方的核心分歧，完成估值與基本面的重新匹配

從積極的角度看，地緣政治局勢(shì)出現(xiàn)了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全?；?，但對(duì)話本身已標(biāo)志著決策層在各自國(guó)內(nèi)政治壓力下態(tài)度的軟化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好存在階段性修復(fù)窗口。此前市場(chǎng)恐慌的核心，是沖突全面升級(jí)、外溢至全球的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)話窗口的打開，直接壓低了極端場(chǎng)景的發(fā)生概率，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)了階段性修復(fù)的窗口期，避險(xiǎn)資產(chǎn)的非理性沖高有望回落，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超跌狀態(tài)也有望迎來(lái)修正。

更進(jìn)一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產(chǎn)被無(wú)差別甩賣，形成了一定的流動(dòng)性折價(jià)，存在回補(bǔ)的需求和動(dòng)力，也將成為市場(chǎng)階段性反彈的重要支撐。在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，資金出現(xiàn)非理性出逃，各類資產(chǎn)一度遭遇無(wú)差別拋售，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與普通品種同步承壓，價(jià)格普遍偏離內(nèi)在價(jià)值中樞，進(jìn)而形成了較為明顯的流動(dòng)性折價(jià)。這種因情緒沖擊而非基本面惡化導(dǎo)致的價(jià)格錯(cuò)配，本身就具備自發(fā)修復(fù)的內(nèi)在動(dòng)能。

然而從謹(jǐn)慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計(jì)價(jià)談判破裂的概率及后果。而伊朗鄰國(guó)下場(chǎng)的可能性則有可能導(dǎo)致局勢(shì)的進(jìn)一步惡化，這是需要提示的又一增量風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)相關(guān)動(dòng)向，極易打破當(dāng)前脆弱的緩和預(yù)期，導(dǎo)致地區(qū)局勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化、緊張化，甚至重新觸發(fā)新一輪避險(xiǎn)情緒升溫。在這種背景下，市場(chǎng)難以形成持續(xù)、穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好，任何突發(fā)事態(tài)都可能再次引發(fā)資金避險(xiǎn)出逃，壓制整體反彈高度與持續(xù)性。

另一方面，對(duì)市場(chǎng)而言，混亂、動(dòng)蕩和懷疑的種子已經(jīng)種下，期待風(fēng)險(xiǎn)偏好的“破鏡重圓”并不現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)估值體系中對(duì)美國(guó)霸權(quán)和能源安全的基準(zhǔn)假設(shè)發(fā)生了不可逆的根本性變化。全球化時(shí)代低波動(dòng)率、低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的市場(chǎng)環(huán)境一去不返。更值得警惕的是，過(guò)去數(shù)十年全球資本市場(chǎng)傳統(tǒng)估值體系所依賴的底層根基 —— 美國(guó)主導(dǎo)的單極秩序、穩(wěn)定的全球能源供應(yīng)體系、順暢的全球化貿(mào)易鏈條，正持續(xù)受到?jīng)_擊與動(dòng)搖。

市場(chǎng)需要更長(zhǎng)的震蕩周期來(lái)完成估值體系的重新錨定，“震蕩消化情緒，時(shí)間換取空間”，仍將是未來(lái)市場(chǎng)的核心運(yùn)行邏輯。

落到投資層面，“配置重于交易，內(nèi)盤優(yōu)于外盤”或是當(dāng)下較為理性的選擇。

操作上看，短線劇烈波動(dòng)使得操作難度陡然上升，投資者不應(yīng)隨著市場(chǎng)和情緒的波動(dòng)追漲殺跌，而應(yīng)堅(jiān)定價(jià)值投資理念，深入挖掘被市場(chǎng)錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)，聚焦資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益比。當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格受到局勢(shì)發(fā)展的影響反復(fù)波動(dòng)，而預(yù)測(cè)沖突的演繹和發(fā)展則超出了絕大多數(shù)投資者的能力范圍，因此我們建議應(yīng)該堅(jiān)持配置思維，淡化短線交易，市場(chǎng)先生會(huì)給可以在波動(dòng)中保持理性、在風(fēng)險(xiǎn)中堅(jiān)守價(jià)值的投資者以豐厚的獎(jiǎng)賞。

方向上看，中國(guó)資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的27倍，估值優(yōu)勢(shì)顯著。這種估值優(yōu)勢(shì)，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能吸引全球資金持續(xù)布局，形成“估值修復(fù)+資金流入”的正向循環(huán)，進(jìn)一步強(qiáng)化A股的韌性與投資價(jià)值。

疊加國(guó)內(nèi)較大的財(cái)政貨幣政策空間、完善的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，中國(guó)資產(chǎn)有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風(fēng)港”。一方面，國(guó)內(nèi)宏觀政策仍保持較大的財(cái)政與貨幣政策空間，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措持續(xù)落地，為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的政策托底；另一方面，我國(guó)擁有完整且韌性極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定可控，為企業(yè)盈利修復(fù)提供了良好土壤。疊加人民幣資產(chǎn)與海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性相對(duì)較低，能夠有效分散全球組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)下行情的掣肘是阻力但亦是目標(biāo)，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復(fù)2021年高點(diǎn)，市場(chǎng)仍有繼續(xù)上探目標(biāo)位的需求和動(dòng)力。基本面數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場(chǎng)震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場(chǎng)逐步攻堅(jiān)的目標(biāo)。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF（561300）的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

來(lái)源：WIND

本周，黃金主要呈現(xiàn)偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格在4100-4600點(diǎn)區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。綜合來(lái)看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。

來(lái)源：WIND

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂(lè)觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。美國(guó)四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費(fèi)增速下修0.5pp至1.9%，居民消費(fèi)增速下修0.4pp至2.0%，設(shè)備與軟件投資仍維持高增，制造業(yè)廠房投資降幅走闊。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對(duì)于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點(diǎn)地區(qū)局勢(shì)難以緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來(lái)一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級(jí)為地區(qū)性軍事對(duì)抗，大有愈演愈烈之勢(shì)。而俄烏戰(zhàn)場(chǎng)方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)。此外，美軍針對(duì)委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)采取軍事行動(dòng)，又揚(yáng)言古巴已經(jīng)在行動(dòng)名單中，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)特朗普政府不可預(yù)測(cè)性的擔(dān)憂。地緣政治局勢(shì)的緊張下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格易漲難跌。

市場(chǎng)對(duì)黃金的擔(dān)憂主要在于通脹再起后美聯(lián)儲(chǔ)或被動(dòng)進(jìn)入加息周期，從而利空黃金表現(xiàn)。但我們認(rèn)為，在流動(dòng)性約束下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的空間或低于市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)超 35 萬(wàn)億美元聯(lián)邦債務(wù)的財(cái)政可持續(xù)性紅線、區(qū)域性銀行與商業(yè)地產(chǎn)的金融脆弱性、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅(qū)動(dòng)，加息調(diào)控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯(lián)儲(chǔ)很難逆勢(shì)加碼。

展望后市，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)再通脹乃至“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國(guó)家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升等因素都對(duì)貴金屬價(jià)格起到了長(zhǎng)期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價(jià)格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價(jià)格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

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