作者：劉致呈

編輯：Evin

審核：徐徐

出品：互聯(lián)網(wǎng)江湖

在釘釘悟空、飛書aily持續(xù)攪動(dòng)AItoB市場(chǎng)的背景下，最近，一家成立于2021年的企業(yè)級(jí)AI解決方案提供商——眾安信科(深圳)股份有限公司(下稱眾安信科)的IPO之路，也有了新的動(dòng)靜。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求眾安信科補(bǔ)充說(shuō)明諸如股權(quán)變動(dòng)等相關(guān)事項(xiàng)，同時(shí)請(qǐng)律師核查并出具明確的法律意見(jiàn)。

乍一看似乎是攤上事了，但如果深入其中不難發(fā)現(xiàn)，此次證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢的不少，可整體都沒(méi)有太多犀利發(fā)問(wèn)，更多只是常規(guī)的材料補(bǔ)充罷了。

所以未來(lái)，眾安信科能否敲開(kāi)港交所的大門，還是要看招股書的成績(jī)表現(xiàn)。

在這方面，從2021年成立，到今年1月份正式遞交招股書，眾安信科的崛起速度不可謂不驚人。同時(shí)在報(bào)告期內(nèi)（2023、2024年和2025年前三季度），眾安信科還實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元、3.09億元和2.90億元，成長(zhǎng)性表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)。

但如此一來(lái)，有投資者就不禁好奇：眾安信科跑這么快，成長(zhǎng)質(zhì)量到底怎么樣呢？又具不具備可持續(xù)性？

更重要的是，隨著釘釘、飛書們的下場(chǎng)發(fā)力，眾安信科的核心護(hù)城河又會(huì)不會(huì)被動(dòng)搖呢？

抱著“大腿”奔跑，眾安信科的獨(dú)立成長(zhǎng)性幾何？

從直觀數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在眾安信科的表現(xiàn)確實(shí)亮眼。

在報(bào)告期內(nèi)，不僅營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)連續(xù)高增長(zhǎng)，而且對(duì)應(yīng)的兩大業(yè)務(wù)板塊收入結(jié)構(gòu)還越來(lái)越均衡。

截止到2025年9月底，“智能營(yíng)銷解決方案”的營(yíng)收占比為50.5%，“智能運(yùn)營(yíng)解決方案”為49.5%，整體都實(shí)現(xiàn)了全面發(fā)展。

同時(shí)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)也達(dá)到了1008.2萬(wàn)元、3323.1萬(wàn)元和3165.5萬(wàn)元，增長(zhǎng)趨勢(shì)相當(dāng)穩(wěn)定……

不過(guò)遺憾的是，如果眾安信科想要以此敲開(kāi)港交所的大門，可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

主要是因?yàn)樵跐M分答卷的背后，還藏著一個(gè)很明顯的硬傷——關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

招股書顯示，2023年、2024年及截止2025年9月底，眾安信科的第一大客戶都是眾安集團(tuán)（主要指眾安在線及其附屬公司，包括眾安科技等），所得收入分別為1.003億元、1.377億元、0.667億元，占總收入的比例達(dá)44.4%、44.6%、23.0%。

同時(shí)，在2024年，眾安集團(tuán)還成為了眾安信科的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)額占比達(dá)43.2%。

其中更為親密的是，眾安信科的第二大股東就是眾安科技，持股比例超30%。

天眼查APP顯示，眾安信科的執(zhí)行董事兼行政總裁郁鋒、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼聯(lián)席公司秘書周政宇，以及董事會(huì)主席王敏、技術(shù)總監(jiān)兼副總裁毛一烽們，也都有過(guò)在“眾安在線”或“眾安科技”任職的經(jīng)歷。

甚至在客戶合作方面，招股書還提到：眾安信科服務(wù)的客戶及透過(guò)眾安集團(tuán)旗下實(shí)體眾安科技，向最終獨(dú)立客戶銷售的累計(jì)數(shù)目從截止2023年12月31日的88家增長(zhǎng)至2025年9月30日的338家……

也就是說(shuō)，現(xiàn)在眾安在線與眾安信科之間，既是最大客戶，又是核心供應(yīng)商，同時(shí)還存在著股東利益的關(guān)系。

這種多重身份的重疊，無(wú)疑就會(huì)讓資本市場(chǎng)變得非常敏感且謹(jǐn)慎，甚至是出現(xiàn)“疑心一起，看誰(shuí)都像賊”的極端反應(yīng)。

主要體現(xiàn)在兩方面：一是擔(dān)心兩者之間會(huì)不會(huì)出現(xiàn)違規(guī)利益輸送、成本轉(zhuǎn)移，甚至是虛構(gòu)交易的問(wèn)題？

畢竟，在這種高度關(guān)聯(lián)的閉環(huán)交易中，眾安信科是可以既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，又當(dāng)裁判的。

而且在此次招股書中，不少投資者和媒體都提到了一點(diǎn)：截止報(bào)告期末（2025年前三季度），眾安信科向眾安科技及其聯(lián)系人提供企業(yè)級(jí)AI解決方案服務(wù)的交易額，約為1.28億元。

但全年卻預(yù)計(jì)為2.53億元。

換句話說(shuō)，第四季度單季的交易額就高達(dá)1.25億元，占全年關(guān)聯(lián)交易總額的近50%。

這一突然暴增，自然就引得外界市場(chǎng)紛紛猜測(cè)：其是不是存在為了IPO上市而有意美化業(yè)績(jī)的可能？又或是藏著其他看不見(jiàn)的趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)？

二是關(guān)聯(lián)交易太多，本身也會(huì)模糊眾安信科自己的獨(dú)立成長(zhǎng)性。

就像現(xiàn)在，也許眾安信科就是靠著極具硬實(shí)力的企業(yè)級(jí)AI解決方案，從而讓金融服務(wù)業(yè)的營(yíng)收占比達(dá)到了70.6%。

但是，由于眾安在線主打的是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)金融服務(wù)，且雙方還存在“剪不斷理還亂”的關(guān)聯(lián)交易關(guān)系，所以這就很難不令人擔(dān)憂，眾安信科的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是不是靠“抱大腿”實(shí)現(xiàn)的？

本身提供的智能營(yíng)銷和智能運(yùn)營(yíng)解決方案，可能沒(méi)有那么受歡迎？

說(shuō)到底，背靠大樹(shù)確實(shí)好乘涼，但是也正因如此，投資者們反而就看不清、猜不透眾安信科自己的獨(dú)立成長(zhǎng)性如何？

以至于整體亮眼表現(xiàn)，都逐漸被關(guān)聯(lián)交易給蒙上了一層不確定的輕紗……

當(dāng)然在這方面，眾安信科們也不是沒(méi)有意識(shí)到關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的種種影響。

所以非常巧合的是，招股書提到：“于2024年9月，眾安科技決定不再?gòu)氖孪虻谌娇蛻籼峁〢I解決方案，此后，需要新服務(wù)的第三方客戶直接與本集團(tuán)簽訂委聘協(xié)議……”

這或許就在一定程度上解釋了，報(bào)告期末，眾安信科來(lái)自眾安集團(tuán)最大客戶的收入占比，從24年末的44.6%，驟降至25年前三季度末的23.0%的原因……

不過(guò)從結(jié)果來(lái)看，截止到2025年9月底，眾安信科的第一大客戶依然是高度關(guān)聯(lián)的眾安集團(tuán)，整體“避嫌”的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠……

所以接下來(lái)，眾安信科如何自證獨(dú)立性、成長(zhǎng)性，可能就成了沖擊IPO路上的一道必答題。

在AItoB潮流里，做小而美的生意？

其實(shí)除了關(guān)聯(lián)交易外，現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)眾安信科還有一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是：

成長(zhǎng)想象力的問(wèn)題。

這話聽(tīng)起來(lái)可能有點(diǎn)反常，但實(shí)際卻不難理解。

據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收益計(jì)，眾安信科在中國(guó)配備垂直大模型能力的企業(yè)級(jí)AI解決方案提供商中排名第四。

這個(gè)表現(xiàn)不錯(cuò)，但可惜就是，2024年，中國(guó)具備垂直大模型能力的企業(yè)級(jí)AI解決方案市場(chǎng)規(guī)模卻僅為50億元左右。

而同期，包括眾安信科在內(nèi)的前五大公司總營(yíng)收就達(dá)到了29.7億元。

其中，前三名的營(yíng)收規(guī)模為9.7億元、8.4億元和5.5億元，眾安信科為3.1億元。

這么一來(lái)，就算未來(lái)市場(chǎng)還會(huì)不斷擴(kuò)張，但是眾安信科又能保持多快的新增長(zhǎng)速度呢？

當(dāng)然，這些統(tǒng)計(jì)排名更多是為了IPO上市而劃分的，如果回到更廣義的AItoB市場(chǎng)來(lái)看，眾安信科的想象力上限就非常高了。

比如2024年，中國(guó)整體企業(yè)級(jí)AI解決方案市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到了472億元，且還保持著兩位數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)速度。

所以，不管是在池塘，還是大海，關(guān)鍵還是要看眾安信科自身有沒(méi)有魚躍龍門的實(shí)力。

作為一家AI解決方案提供商，研發(fā)能力無(wú)疑是企業(yè)的絕對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

特別是現(xiàn)在，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)客戶對(duì)AI解決方案的付費(fèi)意愿雖然在提升，但整體還是更青睞于性價(jià)比，且有著成熟案例的頭部廠商；

另一方面從ChatGPT到DeepSeek，再到Openclaw們的爆火，AI技術(shù)本身迭代的速度也在加快，這無(wú)疑又給中小廠商們提出了更高的研發(fā)投入需求，如果跟不上創(chuàng)新節(jié)奏，未來(lái)就極易被市場(chǎng)淘汰……

不過(guò)對(duì)此，眾安信科的表現(xiàn)就有點(diǎn)“喜憂參半”了。

喜的是，現(xiàn)在眾安信科對(duì)研發(fā)創(chuàng)新非常重視。

報(bào)告期內(nèi)，眾安信科的“研發(fā)開(kāi)支”分別為1091.8萬(wàn)元、2679.1萬(wàn)元和5971萬(wàn)元，整體不僅增長(zhǎng)速度極快，而且還遠(yuǎn)超同期的“銷售開(kāi)支”和“一般及行政開(kāi)支”規(guī)模。

至于業(yè)務(wù)層面，期內(nèi)，眾安信科圍繞垂直場(chǎng)景搭建出了XK-QianAI統(tǒng)一AI基座，并以此推出了800余個(gè)AI智能體、90余個(gè)自主決策智能體及40余個(gè)AI超級(jí)助手,橫跨營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)、客戶服務(wù)、行政管理及合規(guī)五大核心類別……

憂的是未來(lái)可能會(huì)吃“太年輕”的虧。

就像現(xiàn)在，也許是眾安信科的成立時(shí)間太短，家底還不夠厚，所以橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2024年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例僅8.67%。

而同期，百度的研發(fā)費(fèi)用率就達(dá)到了16.63%；科大訊飛的研發(fā)費(fèi)用率也為16.68%，前后差距不可謂不明顯。

此外在資金儲(chǔ)備方面，截止到2025年9月底，眾安信科的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為2.33億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值為3.54億元，資產(chǎn)凈值為3.87億元，整體表現(xiàn)也不算富裕。

并且在2024年全年和2025年前三季度，眾安信科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額還均為負(fù)數(shù)，分別為2805.3萬(wàn)元和6027.6萬(wàn)元……

所以從這個(gè)角度看，此次IPO，實(shí)際上也是一場(chǎng)對(duì)眾安信科獨(dú)立性與可持續(xù)性的公開(kāi)檢驗(yàn)。

在這場(chǎng)大考中，過(guò)去奔跑的速度固然重要，但能否在奔跑中看清方向、積蓄耐力，卻是決定一家年輕企業(yè)未來(lái)能跑多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

總之，IPO不是終點(diǎn)，眾安信科的增長(zhǎng)破局答案，也不藏在招股書的數(shù)字里，而在時(shí)間與市場(chǎng)的雙重驗(yàn)證中。

未來(lái)，誰(shuí)能耐得住寂寞，誰(shuí)就能笑到最后……

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