撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經

3月25日，納斯達克上市公司斗魚直播（NASDAQ: DOYU，下同“斗魚”）發(fā)布了2025年第四季度及全年未經審計的財務報告。

和往年一樣，斗魚的營收依然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。不過，該公司的毛利大幅優(yōu)化。與此同時，按非公認會計準則計量，斗魚2025年實現(xiàn)了盈利。

這一看似矛盾的數(shù)據背后，是斗魚"收入多元化戰(zhàn)略"初見成效的縮影。然而，在直播行業(yè)整體景氣度下行的背景下，斗魚的"錢景"究竟幾何？

一、營收連年下滑，用戶持續(xù)流失

翻開斗魚的歷史財務數(shù)據，一個不容忽視的趨勢清晰可見——營收已連續(xù)多年下滑。

據貝多商業(yè)&貝多財經了解，斗魚于2019年7月17日在美國納斯達克上市，發(fā)行價為11.5美元。IPO首日，斗魚就跌破了發(fā)行價。而后，斗魚的股價長期低于發(fā)行價。截至2026年3月25日，斗魚的股價報收4.77美元。

業(yè)績方面，斗魚曾在2020年錄得營收96.02億元，創(chuàng)歷史新高。同年，斗魚的凈利潤約為4.05億元，非美國公認會計原則（Non-GAAP）下經調整后的凈利潤約為5.42億元。

而2021年，斗魚開始走下坡路，營收約為91.65億元，凈虧損約6.20億元，調整后凈虧損4.01億元。2022年、2023年、2024年，斗魚的營收分別約為71.08億元、55.30億元、42.71億元，如同坐上“跳樓機”。

不過，斗魚的利潤水平忽高忽低。其中，2022年凈虧損約9040萬元，調整后凈虧損約?760萬元；2023年，斗魚凈利潤約3550萬元，經調整凈利潤約1.54億元；2024年，斗魚凈虧損約2.97億元，經調整凈虧損約2.40億元。

時間來到2025年，斗魚的營收進一步減少至38.19億元，同比下滑約10.6%。僅就2025年第四季度而言，斗魚實現(xiàn)營收9.19億元，較2024年同期的11.36億元下降約19.1%。

單季度營收的加速下滑，值得警惕。過去數(shù)年間，僅有2025年第二季度，斗魚的單季度營收短期出現(xiàn)同比增長，而其他季度多數(shù)為同比下滑，包括2025年第一季度、第三季度的和第四季度。

與之對應的是，斗魚的活躍用戶、付費用戶數(shù)也在持續(xù)流失。2025年第四季度，斗魚付費用戶數(shù)為260萬。用戶流失的背后，是短視頻平臺對直播用戶時長的分流、行業(yè)競爭的加劇，以及公司內容生態(tài)吸引力的下滑。

二、毛利率"反彈"，瘋狂給陳少杰"送錢"

然而，在營收下滑的另一面，斗魚的盈利能力卻呈現(xiàn)出顯著改善。

2025年全年，斗魚的毛利約為4.9億元，同比增長51.2%。同時，毛利率從2024年的約6.1%大幅提升至12.8%。2025年第四季度，斗魚的毛利潤約為1.18億元，同比大幅增長。

財報顯示，斗魚2025年第四季度的調整后凈利潤為1262萬元，而2024年同期為調整后凈虧損6880萬元，2025年第一季度、第二季度、第三季度分別為-2090萬元、2528萬元和2314萬元，全年調整后凈利潤約4016萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

需要指出的是，斗魚毛利率的大幅改善，在很大程度上依賴于成本端的壓縮，而非收入結構的質變。斗魚在財報中提及的"優(yōu)化成本結構"，是否以犧牲用戶體驗和內容質量為代價，值得進一步觀察。

盡管如此，斗魚CEO任思敏曾表示：“回顧全年，業(yè)務多元化和運營效率顯著提升，創(chuàng)新、廣告及其他收入全年同比增長37%，競爭韌性進一步加強，財務可持續(xù)性明顯提高，這為長期發(fā)展夯實了基礎?！?/p>

據貝多商業(yè)&貝多財經了解，任思敏于2021年6月加入斗魚并任CEO助理，后升任副總裁。2023年11月，斗魚創(chuàng)始人、原CEO陳少杰被逮捕。隨后，與陳少杰關系密切的任思敏作為公司成立的臨時管理委員會成員參與管理公司運營。

2025年1月，斗魚再次發(fā)布任命公告稱，董事會任命任思敏為該公司聯(lián)席首席執(zhí)行官，臨時管理委員會解散。同時，斗魚董事會還批準并宣布了一項特別現(xiàn)金股息派發(fā)計劃，合計派息3億美元。

特別說明的是，2024年7月初，斗魚亦曾宣布派發(fā)每股普通股9.76美元的特別現(xiàn)金股息，總額約為3億美元。這意味著，斗魚在不到一年的時間里合計派息高達6億美元（約合人民幣43億元）。

任思敏表示，此次派發(fā)特別現(xiàn)金股息是斗魚戰(zhàn)略現(xiàn)金管理和分配的一部分。鑒于斗魚目前的現(xiàn)金狀況和戰(zhàn)略業(yè)務計劃，斗魚將繼續(xù)專注于提高運營效率，努力克服宏觀經濟和運營環(huán)境的挑戰(zhàn)，以支持斗魚的長期發(fā)展。

而就結果而言，斗魚這兩次大額派息，最大受益者是騰訊和“身陷囹圄”的陳少杰。其中，騰訊預計獲得的派息總額高達2.28億美元，而陳少杰則將獲得約1.03億美元（約合人民幣7.5億元）的分紅。