港交所繼續(xù)改革。

3月13日，香港交易所全資附屬公司聯(lián)交所刊發(fā)《上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力檢討咨詢文件》（“咨詢文件”），就一系列有關(guān)提升香港上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力的建議征詢市場(chǎng)意見。

本次港交所的競(jìng)爭(zhēng)力檢討主要可歸納為幾大部分，最受外界矚目的變化涉及同股不同權(quán)上市、創(chuàng)新屬性認(rèn)定、保密上市等。

具體來看，針對(duì)想要上市的同股不同權(quán)企業(yè)，“咨詢文件”建議將門檻降至：市值不少于200億港元，或者市值60億港元疊加最近一年?duì)I收不少于6億港元；相較現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)都下降了50%左右。

與此同時(shí)，“咨詢文件”還將所有合資格的生物科技及特?？萍脊荆词共话?8A或18C章上市）自動(dòng)視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”。并且，所有新申請(qǐng)人均可以保密形式提交上市申請(qǐng)，較此前再放開。

追根溯源來看，近年來港交所一系列的改革優(yōu)化均與A股市場(chǎng)相關(guān)制度形成“聯(lián)動(dòng)”，為A股上市公司赴港提供了諸多便利。而這一次港交所再度更新上市規(guī)則后，A股中小市值公司南下香江的熱情也有了被點(diǎn)燃的理由。

港交所再迎改革

港交所于3月13日刊發(fā)咨詢文件，就一系列有關(guān)提升香港上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力的建議征詢市場(chǎng)意見。

據(jù)悉，這是港交所公布上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力檢討第一階段的建議，旨在豐富香港上市公司的類型，為投資者提供更多選擇，同時(shí)維持健全的投資者保障，咨詢期持續(xù)八周，至2026年5月8日結(jié)束。而細(xì)看這份咨詢文件，可以發(fā)現(xiàn)諸多條款實(shí)現(xiàn)“松綁”。

首先，優(yōu)化同股不同權(quán)上市規(guī)定的變化最為矚目。

現(xiàn)有規(guī)定顯示，同股不同權(quán)的上市申請(qǐng)人在不同投票權(quán)測(cè)試A條件下，上市時(shí)市值至少為400億港幣?；蛘?，其在不同投票權(quán)測(cè)試B條件下，上市時(shí)市值至少為100億港幣，且經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收益至少為10億港元。

根據(jù)咨詢文件建議，同股不同權(quán)的上市申請(qǐng)人所需將獲相關(guān)財(cái)務(wù)資格門檻“降級(jí)”。在不同投票權(quán)測(cè)試A條件下，上市時(shí)市值門檻降低至200億港幣；在不同投票權(quán)測(cè)試B條件下，上市時(shí)市值門檻降低至60億港幣，及經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收益降低至6億港幣。

針對(duì)上市時(shí)市值至少為400億港元的上市申請(qǐng)人，咨詢文件還建議可調(diào)高不同投票權(quán)股份的比率上限至每股不同投票權(quán)股份不多于二十票，即不同投票權(quán)比重1：20，相較此前1：10的規(guī)定改動(dòng)明顯。

其次，創(chuàng)新屬性認(rèn)定也實(shí)施了調(diào)整。綜合咨詢文件描述，港交所將符合“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的認(rèn)定途徑分為——A類“科技路徑”和B類為“業(yè)務(wù)模式路徑”，并擴(kuò)大被自動(dòng)視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的適用范圍，未來將包含所有采取“科技路徑”的合資格生物科技和特?？萍脊?。

更重要的是，保密上市的申請(qǐng)條件范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。

此前，能夠以保密形式呈交上市申請(qǐng)的條款只適用于第二上市、生物科技公司或特專科技公司上市申請(qǐng)人，但未來所有新申請(qǐng)人都可選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。

在保密上市相關(guān)條款優(yōu)化同時(shí)，港交所也建議強(qiáng)化退回機(jī)制。港交所上市主管伍潔鏇稱，如果提交的申請(qǐng)材料不完備可能會(huì)被退回，退回時(shí)將公布所有參與上市材料準(zhǔn)備的專業(yè)機(jī)構(gòu)名單，包括保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所等。

而所謂的秘密遞交上市申請(qǐng)表，也只是允許發(fā)行人在申請(qǐng)階段不用立刻對(duì)外公布申請(qǐng)文件，但一旦公司通過上市聆訊，仍必須盡早公布上市文件。

“聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”可期

港交所的上市改革并非空穴來潮，因?yàn)榻陙砥湔怠案母锍薄敝?。尤其需要注意的是，港交所的不少改革?dòng)作有相當(dāng)一部分是圍繞A股資產(chǎn)而展開。

2024年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，包括1放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍、將REITs納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。而在同年10月，香港證監(jiān)會(huì)和港交所作出聯(lián)合聲明，將優(yōu)化A股公司赴港上市審批流程。

從公司公告信息來看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的境外上市備案審核速度在2025年大幅加速，審核時(shí)長(zhǎng)從2024年的100日以上縮短至60日以內(nèi)。和這一現(xiàn)象同時(shí)發(fā)生的是，大量A股大市值龍頭公司先嘗到了赴港上市的“甜頭”，最典型的就包括寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、海天味業(yè)、藍(lán)思科技、三花智控等。

這一次，隨著同股不同權(quán)上市規(guī)定、創(chuàng)新屬性認(rèn)定、保密上市等規(guī)則“松綁”，也能為有意赴港的A股中小市值上市公司帶來諸多新生機(jī)。

其中，同股不同權(quán)方案的修改修訂更貼近A股市場(chǎng)規(guī)定。目前，上交所及深交所主板上市時(shí)市值要求為人民幣200億，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)市值人民幣50億及最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收入為人民幣5億。

并且，不少處于成長(zhǎng)期但體量尚小的創(chuàng)新型企業(yè)，也能夠以同股不同權(quán)架構(gòu)的形式登陸港股；放眼A股，多家股票代碼后綴為“W”的科創(chuàng)板公司符合這一條件。此外，所有符合資格的18A生物科技和18C特?？萍脊?，即使不按特專章節(jié)上市，也將自動(dòng)被視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”，這對(duì)于一些科創(chuàng)板科技類公司同樣有利。

另外，一些涉及創(chuàng)新藥、AI產(chǎn)業(yè)鏈以及稀缺高精尖科技領(lǐng)域的A股中小企業(yè)在行業(yè)內(nèi)或面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。因此過早遞交上市申請(qǐng)不利于商業(yè)機(jī)密，反而會(huì)影響公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。而未來基于保密遞表原則，相關(guān)公司赴港的決心和動(dòng)力也會(huì)更加充足。

值得一提的是，從長(zhǎng)期看，隨著更多中小市值A(chǔ)股上市公司前往港交所上市，也對(duì)于相關(guān)公司的估值生態(tài)非常有利。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2025年以來，科創(chuàng)200指數(shù)市盈率處在160倍至400倍之間波動(dòng)。而自2024年以來，國(guó)證2000指數(shù)、中證1000指數(shù)的市盈率波動(dòng)區(qū)間分別處在29倍至65倍、26倍至53倍。

剖析來看，內(nèi)資對(duì)于A股相關(guān)中小市值公司往往采取較為大膽的定價(jià)，在其景氣周期上行時(shí)給予極高估值溢價(jià)，在景氣度不占優(yōu)之際就大幅折價(jià)估值，致使整體估值變化幅度極大。

而在港股市場(chǎng)，外資普遍會(huì)將優(yōu)質(zhì)中小市值公司給予較高估值溢價(jià)，對(duì)中小市值公司也會(huì)予以更理性定價(jià)。所以，未來優(yōu)質(zhì)A股中小市值上市公司在登陸港股后，也可以借助港股資金的風(fēng)格，推動(dòng)公司價(jià)值中樞更加清晰化。

中小市值公司正“抱團(tuán)”南下

港交所上市新規(guī)正在成為眾多優(yōu)質(zhì)中小市值公司南下的“催化劑”。

2026年3月以來，A股中小市值上市公司赴港上市進(jìn)程呈現(xiàn)提速態(tài)勢(shì)。在遞表層面，港交所披露易數(shù)據(jù)顯示，3月16日，可孚醫(yī)療、璞泰來同日向港交所遞交上市申請(qǐng)。其中可孚醫(yī)療是中國(guó)最大的家用醫(yī)療器械企業(yè)之一，2025年實(shí)現(xiàn)收入33.87億元、凈利潤(rùn)3.72億元；璞泰來則是新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈上游的綜合解決方案提供商，2025年收入達(dá)157.11億元、凈利潤(rùn)23.59億元。此外，3月15日，PCB直接成像設(shè)備供應(yīng)商芯碁微裝也第二次遞交招股書，該公司2025年收入14.08億元、凈利潤(rùn)2.90億元。

在聆訊及招股階段的公司同樣不少，科創(chuàng)板公司和輝光電于3月8日通過港交所主板上市聆訊。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年該公司在中大尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板銷售量上位列中國(guó)第一。

同時(shí)，還有不少A股公司正在籌劃赴港上市計(jì)劃。不久前，華盛鋰電召開董事會(huì)，審議通過發(fā)行H股并在港交所主板上市的議案。該公司在公告中表示，此舉是為深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局、拓展多元化融資渠道。此外，長(zhǎng)盈精密也同步發(fā)布了籌劃赴港上市的提示性公告。

在已掛牌上市方面，2026年以來已有兆威機(jī)電、埃斯頓、美格智能等多家A股公司在港交所主板掛牌上市。其中，埃斯頓成為首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)上市的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)；美格智能則被納入滬港通及深港通下港股通標(biāo)的名單。

不難發(fā)現(xiàn)，這一輪A股中小市值公司“抱團(tuán)南下”的背后，除了有企業(yè)自身國(guó)際化戰(zhàn)略的需求驅(qū)動(dòng)外，也離不開政策層面的持續(xù)支持。具體看，香港聯(lián)交所2024年推出的A+H快速通道、2025年8月優(yōu)化的《上市規(guī)則》以及2026年3月啟動(dòng)的新一輪上市制度改革，通過優(yōu)化審批流程、降低上市門檻，大幅提升了跨境上市效率，也讓“A+H”上市模式逐步成為優(yōu)質(zhì)A股公司的標(biāo)準(zhǔn)配置。