A股關(guān)注風(fēng)格切換，中債/美股中性，黃金短期謹慎中期看好。A 股風(fēng)險偏好變化，整體震蕩重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。債券近期受風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整的情緒支撐，市場表現(xiàn)將很大程度繼續(xù)跟隨風(fēng)險偏好，整體中性。黃金沖高回落主因交易結(jié)構(gòu)惡化，當前貨幣屬性和投資屬性共振的邏輯并未發(fā)生變化，也難出現(xiàn)1980/2012 年的深度調(diào)整，短期謹慎中期看好。商品近期同樣受流動性預(yù)期和風(fēng)險偏好影響，交易層面不確定性有所上行，短期相對謹慎。

主力凈流入行業(yè)板塊前五：大金融，醫(yī)藥，軍工，創(chuàng)新藥，銀行； 主力凈流入概念板塊前五：國企改革，人工智能，央企改革，一帶一路，物聯(lián)網(wǎng)； 主力凈流入個股前十：寒武紀、藥明康德、中國能建、京東方Ａ、工業(yè)富聯(lián)、協(xié)鑫集成、節(jié)能風(fēng)電、中遠海能、華電新能、芯原股份

霍爾木茲海峽通行受阻重塑能源格局。據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，預(yù)計約10艘油輪將?？垦硬几?，“有價無市”擔(dān)心打破，料VLCC數(shù)量將進一步提升。延布港/霍爾木茲海峽—青島港運距增加18%左右。同時考慮延布港、富查伊拉港的出貨能力，需求缺口尋求美灣補充，則運距增長進一步擴大至30%以上。短期通過釋放戰(zhàn)略庫存，調(diào)整供應(yīng)鏈方式來對沖美伊沖突的地緣影響，但尋求霍爾木茲海峽通行能力的部分恢復(fù)仍為破解之道。

解禁后，補償式需求有望保持油輪運輸維持高運價，若船舶利用率受限則有望進一步抬升運價。重視VLCC運力集中度歷史性提升，運價定價機制正在重塑，一方面“準聯(lián)盟化”提升船東議價能力，同時Sinokor、MSC、Trafigura組成的類聯(lián)盟，船隊的租金盈余使得聯(lián)盟進一步提升運力擴張的能力，集中度有望進一步提升。短期不確定性仍有望推動運價上行，不改2026年油運龍頭利潤有望創(chuàng)新高的預(yù)期。

中國保險深度和密度總體偏低，傳統(tǒng)渠道仍然是主要手段，長期停留在“產(chǎn)品找客戶”階段。目前保險代理人隊伍正持續(xù)提升能力，仍具有價值；銀保渠道迎來政策紅利，儲蓄存款搬家?guī)硇袠I(yè)主要增量；移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，解決痛點有限，互聯(lián)網(wǎng)保險滲透率10%左右。隨著大模型技術(shù)成熟，AI有望推動保險行業(yè)從“產(chǎn)品找客戶”到“產(chǎn)品和客戶雙向匹配”，創(chuàng)新公司和傳統(tǒng)公司雙向進化，料將顯著創(chuàng)造增量。從科技能力、數(shù)字化基礎(chǔ)、賬戶體系角度出發(fā)，關(guān)注三條投資主線。

2026年AI特種布需求加速落地，Low DK二代和Low CTE供需缺口有望擴大至20%左右，同時伴隨著主動補庫需求釋放，特種布的價格彈性料將放大。我們測算特種布僅占服務(wù)器成本的0.1%，下游對特種布漲價敏感度較低，預(yù)計2026年Low DK二代和Low CTE價格有望實現(xiàn)翻倍以上的漲幅。

上證指數(shù)的走勢主要還是跟隨外圍金融市場的行情，最關(guān)鍵的還是地緣政治影響較大，這屬于是系統(tǒng)性不可控的風(fēng)險，這里千萬不要去追漲殺跌。宏觀方面，2026 年年初，出口端在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢以及經(jīng)貿(mào)環(huán)境改善的支撐下將繼續(xù)成為支撐項；與此同時，年初新一輪政策部署落地，保證了政策的接續(xù)性，有望為經(jīng)濟企穩(wěn)回升提供助力。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是目前三大指數(shù)中走勢最穩(wěn)的，如果這里外圍地緣政治不會進一步惡化，那么創(chuàng)業(yè)板很有可能再度起航，畢竟近期微盤股跌幅太大，這里需要有一個技術(shù)上的修復(fù)。從整體情況看，全部A 股盈利于2025年確認企穩(wěn)回升趨勢。全部A 股凈資產(chǎn)收益率自2022年以來首次出現(xiàn)企穩(wěn)。剔除金融兩油企業(yè)后，其復(fù)蘇改善更為明顯，ROE 同樣邊際企穩(wěn)。