《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

2月5日，深圳市拓普泰克技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱拓普泰克)北交所IPO提交了注冊(cè)。招股書顯示，拓普泰克主要從事智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、電動(dòng)工具、工業(yè)自動(dòng)化、汽車電子和新能源等領(lǐng)域。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的業(yè)績(jī)含金量不高且其客戶集中度越來越高。該公司在解釋交易所關(guān)于其關(guān)聯(lián)交易問詢時(shí)披露的關(guān)聯(lián)采購的數(shù)量占比與成本占比差異大，令人生疑。此外，拓普泰克的研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行均值，其毛利率差異大遭到交易所問詢。報(bào)告期內(nèi)，該公司的庫存商品占比持續(xù)攀升，新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。

關(guān)聯(lián)采購的數(shù)量占比與成本占比差異大 令人生疑

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，拓普泰克實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.69億元、7.72億元、10.35億元和5.68億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6248.8萬元、7737.6萬元、10189.2萬元5956.0萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2819.7萬元、4440.4萬元、8457.4萬元和3874.6萬元。盡管拓普泰克的營業(yè)收入和凈利潤在持續(xù)增長(zhǎng)，但該公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流明顯大幅低于同期的凈利潤，可見，該公司的業(yè)績(jī)“含金量”不足。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，拓普泰克的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15,352.26萬元、22,893.68萬元、30,655.49萬元和30,086.00萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.46%、33.94%、37.55%和38.13%。

報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克對(duì)前五大客戶的合計(jì)銷售收入分別為33,003.22萬元、47,177.96萬元、69,565.44萬元和39,760.61萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為57.95%、61.11%、67.19%和69.97%，客戶集中度相對(duì)較高。

除了上述業(yè)績(jī)含金量不足以及客戶集中度越來越高的情況外，拓普泰克的關(guān)聯(lián)交易也受到了交易所的問詢。根據(jù)第二輪問詢的披露，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的全資孫公司拓普泰克越南向大股東鐘明禺控制的安域集團(tuán)(包括香港安域、東莞安域和ACE)采購電池插座、散熱片等原材料滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營，采購金額為45.24萬元、419.20萬元和375.60萬元。拓普泰克越南向安域集團(tuán)銷售智能燈具控制器及風(fēng)扇控制器，銷售金額為59.32萬元、388.22萬元和1,198.78萬元，安域集團(tuán)向拓普泰克越南采購智能控制器主要用于完成TTI的成品訂單。

在第二輪問詢中，交易所要求發(fā)行人：結(jié)合電池插座、散熱片產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，說明其向關(guān)聯(lián)方安域集團(tuán)采購相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格公允性，是否存在替代供應(yīng)商;結(jié)合發(fā)行人采購電池插座、散熱片后形成的相關(guān)產(chǎn)成品收入占拓普泰克越南收入的比例、相關(guān)客戶資源獲得渠道、生產(chǎn)經(jīng)營所用土地等，說明拓普泰克的生產(chǎn)經(jīng)營是否依賴于安域集團(tuán)。

在回復(fù)上述問詢中，拓普泰克披露了公司向關(guān)聯(lián)方安域集團(tuán)的采購數(shù)量、采購單價(jià)以及與非關(guān)聯(lián)方采購情況的對(duì)比。

報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片、電池插座的單價(jià)與向非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的采購單價(jià)對(duì)比情況如下：

根據(jù)上述表格中披露的數(shù)據(jù)，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片的數(shù)量占總數(shù)量的比例分為42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團(tuán)采購電池插座占總數(shù)量的比例分別為54.6%、97%、38.0%和70%。

根據(jù)拓普泰克第二輪問詢回復(fù)的披露，2022年、2023年以及2024年，拓普泰克越南生產(chǎn)的撒熱片形成產(chǎn)成品占總收入比例分別為23.80%、0.19%和2.37%，同期，拓普泰克越南生產(chǎn)的電池插座形成產(chǎn)成品占總收入比例分別為28.61%、44.09%、18.92%和22.86%。

值得注意的是，在拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片、電池插座的單價(jià)與向非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的采購單價(jià)相差不大的情況下，拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片、電池插座的數(shù)量占比與的拓普泰克越南向安域集團(tuán)采購電池插座、散熱片形成的相關(guān)產(chǎn)成品收入占比存在較大差異且占比走勢(shì)也相差較大。

上述差異或許拓普泰克其他子公司向安域集團(tuán)采購的數(shù)量差異所造成的，但拓普泰克在第一輪問詢回復(fù)中并沒有其他子公司向關(guān)聯(lián)方安域集團(tuán)采購散熱片和電池插座的數(shù)量對(duì)比情況。

此外，回復(fù)第一輛問詢中，報(bào)告期內(nèi)，向安域集團(tuán)采購的電池插座、散熱片領(lǐng)用成本與相關(guān)產(chǎn)成品成本的占比情況如下表：

根據(jù)上述表格內(nèi)的信息，2022年、2023年、2024年，拓普泰克向安域集團(tuán)采購的散熱片成本占產(chǎn)成品總成本比例分別為3.63%、7.41%和1.99%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團(tuán)采購的電池插座成本占產(chǎn)成品總成本比例分別為11.09%、7.79%、7.15%和7.44%。

根據(jù)上述內(nèi)容的披露，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片的數(shù)量占總數(shù)量的比例分為42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團(tuán)采購電池插座占總數(shù)量的比例分別為54.6%、97%、38.0%和70%。

由此可見，在拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片、電池插座的單價(jià)與向非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的采購單價(jià)相差不大的情況下，拓普泰克向安域集團(tuán)采購散熱片和電池插座的數(shù)量與其占產(chǎn)成品總成本比例差異巨大且占比走勢(shì)也存在巨大差異。是什么原因造成上述差異?

研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行 毛利率差異大引問詢

截至招股說明書簽署日，拓普泰克共取得專利151項(xiàng)，其中發(fā)明專利26項(xiàng)，擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)130項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的研發(fā)投入金額分別為2099.09萬元、2186.66萬元、2880.57萬元和1870.88萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.69%、2.83%、2.78%和3.29%。

拓普泰克的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.60%、7.48%、7.14%和7.21%。

值得注意的是，在研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司的情況下，拓普泰克的毛利率卻明顯高于同行可比公司的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的毛利率分別為25.07%、24.02%、23.14%和22.32%，同期可比公司的毛利率均值分別為20.67%、22.72%、22.27%和20.93%。

具體分析，報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的消費(fèi)類智能控制器的毛利率分別為18.85%、21.49%、21.10%和20.67%，同期可比公司的消費(fèi)類智能控制器的毛利率均值分別為18.62%、22.11%、21.95%和21.96%。

報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的工業(yè)類智能控制器的毛利率分別為36.87%、37.91%、40.63%和45.39%，同期可比公司的工業(yè)類智能控制器的毛利率均值分別為28.99%、29.28%、31.00%和23.98%。

報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的新能源類智能控制器的毛利率分別為24.46%、19.23%、18.53%和15.39%，同期可比公司的新能源類智能控制器的毛利率分別為20.16%、21.64%、22.80%和23.27%。

可見，拓普泰克的消費(fèi)類智能控制器的毛利率與可比公司均值相當(dāng)，工業(yè)類智能控制器的毛利率明顯高于同行可比公司均值;新能源類智能控制器的毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)走低，直到大幅低于同行可比公司的毛利率均值。

對(duì)于毛利率的差異，交易所在第二輪問詢中要求該公司量化分析部分客戶毛利率大幅高于平均值及大幅低于平均值的原因，發(fā)行人承接低毛利或負(fù)毛利業(yè)務(wù)的合理性。

拓普泰克在回復(fù)第二輪問詢中表示，高毛利率客戶與低毛利率客戶的產(chǎn)品在元器件結(jié)構(gòu)及加工難度上呈現(xiàn)一定差異，且該差異與毛利率水平存在一定關(guān)聯(lián)性：高毛利率客戶的產(chǎn)品雖PCB面積較大、元器件總數(shù)較多，但插件料總數(shù)較少，且PCB層數(shù)多。因此該類產(chǎn)品的加工難度主要體現(xiàn)在SMT環(huán)節(jié)，而非DIP環(huán)節(jié)，該類產(chǎn)品可通過自動(dòng)化產(chǎn)線高效生產(chǎn)，人工及設(shè)備調(diào)試成本低，且多層PCB帶來的技術(shù)附加值高，所以該類產(chǎn)品的價(jià)值量及生產(chǎn)效率較高，支撐了較高的毛利率。低毛利率客戶的產(chǎn)品則呈現(xiàn)相反特征：如特來電，主要產(chǎn)品型號(hào)插件料總數(shù)高達(dá)140-707個(gè)，雖然PCB層數(shù)以2-4層為主，但大量插件料需人工及設(shè)備輔助組裝，加工工時(shí)耗用多，導(dǎo)致較高的制造成本。綜上，境內(nèi)客戶毛利率差異與元器件結(jié)構(gòu)及加工難度具有一定的相關(guān)性：高毛利率主要源于具有復(fù)雜設(shè)計(jì)且制造成本較低的產(chǎn)品，這一特征與各客戶毛利率水平具有匹配性。

盡管拓普泰克給出了上述解釋，但該公司并沒有給為什么不通過提高產(chǎn)品價(jià)格來增加毛利率?這是否與該公司的研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行可比公司均值有關(guān)。

庫存商品占比持續(xù)攀升 新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂

招股書顯示，此次IPO，拓普泰克計(jì)劃募集資金3.14億元,其中2.77億元用于智能控制器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.37億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

拓普泰克擬2.77億元募資的“智能控制器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”旨在對(duì)公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，通過租賃廠房、購置新的生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大智能控制器產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能，進(jìn)一步完善公司的生產(chǎn)制造體系。項(xiàng)目的實(shí)施，有利于公司突破產(chǎn)能瓶頸、增加業(yè)務(wù)收入，有利于提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、鞏固市場(chǎng)地位，有利于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升議價(jià)能力。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，拓普泰克的產(chǎn)能利用率分別為89.10%、98.41%、100.17%和88.15%。可見，該公司的產(chǎn)能利用率并不低。

但值得注意的是，報(bào)告期各期末，拓普泰克的存貨賬面價(jià)值分別為22,245.51萬元、18,982.15萬元、18,266.26萬元和18,407.19萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為41.24%、28.14%、22.37%和23.33%，是僅次于應(yīng)收賬款的第二大項(xiàng)目。同期，該公司的庫存商品賬面余額分別為1,642.50萬元、3,351.15萬元、3,422.00萬元及2,242.37萬元，占存貨余額的比例分別為7.06%、16.09%、16.81%及11.00%。報(bào)告期內(nèi)，該公司庫存商品的金額有所上升，基本上存貨是僅次于原材料的第二大項(xiàng)目。

由此可見，盡管拓普泰克的產(chǎn)能利用率較高，但該公司的存貨中庫存商品占比較高且還在上升。未來是否會(huì)影響該公司新募產(chǎn)能的消化?