3月16日晚，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：新諾威，300765.SZ）交出其2025年的成績(jī)單。

報(bào)告期內(nèi)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.58億元，同比增長(zhǎng)8.93%；但歸母凈利潤(rùn)錄得2.41億元虧損，扣非后凈虧損達(dá)2.94億元。這是新諾威自2019年登陸A股以來(lái)，首次出現(xiàn)年度虧損，僅巨石生物并表范圍擴(kuò)大就虧掉共9億。而2024年之前，公司已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超7億元。

營(yíng)收微增與利潤(rùn)巨虧形成的巨大反差，清晰標(biāo)記出這家曾以咖啡因和保健食品立足的企業(yè)，正處在從傳統(tǒng)原料巨頭向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵隘口。創(chuàng)新生物藥賽道持續(xù)高投入燒錢(qián)，研發(fā)費(fèi)用突破10億元大關(guān)，疊加收購(gòu)巨石生物少數(shù)股權(quán)后的并表虧損，直接吞噬了公司當(dāng)期利潤(rùn)。

研發(fā)占營(yíng)收近半，巨石年虧9億

翻開(kāi)新諾威的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其轉(zhuǎn)型的代價(jià)與軌跡躍然紙上。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司全年?duì)I收21.58億元，較2024年的19.81億元增長(zhǎng)8.93%，境內(nèi)外市場(chǎng)同步實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中境外收入10.41億元，同比增長(zhǎng)8.97%，境內(nèi)收入11.17億元，同比增長(zhǎng)8.89%，整體營(yíng)收端表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

但利潤(rùn)端出現(xiàn)斷崖式下滑，歸母凈利潤(rùn)從2024年盈利5372.63萬(wàn)元轉(zhuǎn)為虧損2.41億元；2022年與2023年，公司分別盈利7.26億元、7.56億元，2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率降至-6.96%，盈利能力大幅削弱。

深入拆解虧損根源，三大核心因素共同導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，且均與公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型直接相關(guān)。

首當(dāng)其沖的是研發(fā)費(fèi)用的大幅激增，這也是新諾威向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型最直接的代價(jià)。

2025年公司研發(fā)投入高達(dá)10.36億元，同比增加1.94億元，增幅達(dá)23%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)48.02%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

這筆巨額投入主要用于公司抗體藥物、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗三大前沿平臺(tái)的管線(xiàn)推進(jìn)，包括注射用奧馬珠單抗（恩益坦?）新適應(yīng)癥獲批上市，SYS6010（EGFR突變晚期非小細(xì)胞肺癌二線(xiàn)）、SYS6002（宮頸癌二線(xiàn)及以上）兩款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床，帕妥珠單抗注射液、烏司奴單抗注射液遞交BLA（生物制品許可申請(qǐng)），9款產(chǎn)品獲得中國(guó)臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)、4款斬獲美國(guó)FDA臨床批件。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，研發(fā)投入是核心競(jìng)爭(zhēng)力的基石，臨床后期的投入往往呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，在產(chǎn)品尚未大規(guī)模兌現(xiàn)利潤(rùn)的階段，持續(xù)高研發(fā)投入必然會(huì)直接侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)。

其次是巨石生物并表范圍擴(kuò)大帶來(lái)的虧損放大效應(yīng)。2025年9月，新諾威以11億元現(xiàn)金收購(gòu)巨石生物29%的少數(shù)股權(quán)，持股比例從51%提升至80%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。

作為公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的核心載體，巨石生物2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57億元，凈虧損卻高達(dá)9.04億元，直接拖累新諾威整體業(yè)績(jī)。

最后是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，疊加銷(xiāo)售費(fèi)用激增，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

作為公司傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，功能性原料及保健食品2025年毛利率同比下降4.85個(gè)百分點(diǎn)至34.88%。其中全球核心產(chǎn)品咖啡因類(lèi)原料受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，盈利水平同比下滑，失去了過(guò)往的高毛利支撐。

與此同時(shí)，生物制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入首個(gè)完整商業(yè)化年度，恩朗蘇拜單抗注射液、注射用奧馬珠單抗兩款新藥的市場(chǎng)推廣帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，2025年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.81億元，同比激增82.34%，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、藥物找招待費(fèi)均翻倍增長(zhǎng)，成為利潤(rùn)端的另一大壓力項(xiàng)。

盡管當(dāng)期虧損，但新諾威的財(cái)務(wù)基本面未出現(xiàn)惡化。

截至2025年末，公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)達(dá)10.39億元，母公司未分配利潤(rùn)更是高達(dá)23.69億元，賬面貨幣資金7.72億元；公司資產(chǎn)總額62.76億元，歸母凈資產(chǎn)也有26.67億元，流動(dòng)負(fù)債8.72億元、非流動(dòng)負(fù)債5.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平。

新諾威表示，綜合考慮公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展及資金需求，2025年公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股、不轉(zhuǎn)增股本。

傳統(tǒng)盤(pán)失速，創(chuàng)新藥燒錢(qián)換增長(zhǎng)

營(yíng)收結(jié)構(gòu)的拆分，更能直觀展現(xiàn)新諾威當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)托底、創(chuàng)新業(yè)務(wù)破局的戰(zhàn)略格局。

傳統(tǒng)功能性原料與保健食品業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金牛，增速放緩但仍貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入與現(xiàn)金流；創(chuàng)新生物藥業(yè)務(wù)作為增長(zhǎng)極，收入高速增長(zhǎng)但仍處燒錢(qián)階段，成為公司轉(zhuǎn)型的核心抓手。

具體來(lái)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的全球龍頭地位依舊穩(wěn)固，但增長(zhǎng)與盈利雙雙承壓。

新諾威是全球規(guī)模最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商，為可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、紅牛三大國(guó)際飲料巨頭提供全球供應(yīng)，咖啡因類(lèi)產(chǎn)品年產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸，2025年銷(xiāo)量達(dá)1.82萬(wàn)噸，銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)但毛利率下滑，呈現(xiàn)以?xún)r(jià)換量特征。

除咖啡因外，公司阿卡波糖原料藥位居國(guó)內(nèi)前列，“果維康”為中國(guó)馳名商標(biāo)，保健食品覆蓋全國(guó)近200家連鎖藥房。

2025年功能性原料及保健食品收入占總營(yíng)收的86.08%，仍是公司絕對(duì)的收入支柱，但0.93%的同比增速、11.39%的毛利額下滑，暴露了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的困境主要源于兩點(diǎn)：一是行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，咖啡因、阿卡波糖等原料產(chǎn)品技術(shù)壁壘有限，國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司被迫讓渡毛利換取市場(chǎng)份額；二是大健康行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，保健食品行業(yè)面臨監(jiān)管趨嚴(yán)、流量紅利消退的壓力，果維康等產(chǎn)品終端動(dòng)銷(xiāo)放緩。

不過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流價(jià)值依然突出，咖啡因等原料業(yè)務(wù)采用直銷(xiāo)模式，客戶(hù)穩(wěn)定、回款良好，為公司創(chuàng)新藥研發(fā)提供了持續(xù)的現(xiàn)金流支撐，這也是新諾威轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥相較于其他初創(chuàng)藥企的優(yōu)勢(shì)所在——有穩(wěn)定基本盤(pán)輸血。

創(chuàng)新生物藥的收入則開(kāi)啟高速增長(zhǎng)，2025年公司生物制藥業(yè)務(wù)收入達(dá)2.57億元，同比暴漲192.65%，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力源。

這一增長(zhǎng)源于兩款核心產(chǎn)品的首個(gè)完整商業(yè)化年度：2024年獲批上市的PD-1單抗恩朗蘇拜單抗（恩舒幸）、奧馬珠單抗（恩益坦），2025年全面推向市場(chǎng)，其中奧馬珠單抗新增哮喘適應(yīng)癥并納入醫(yī)保，覆蓋慢性蕁麻疹、過(guò)敏性哮喘兩大適應(yīng)癥，真實(shí)世界數(shù)據(jù)顯示12周癥狀控制率達(dá)93%，成為自身免疫疾病領(lǐng)域的核心產(chǎn)品。

盡管收入高增，但生物制藥業(yè)務(wù)仍處于增收不增利階段。2025年生物藥營(yíng)業(yè)成本同比激2037.24%，毛利率同比下降30.53個(gè)百分點(diǎn)至64.63%，不過(guò)高毛利水平仍驗(yàn)證了創(chuàng)新藥的產(chǎn)品價(jià)值。上市首虧，只是這條轉(zhuǎn)型路上的一個(gè)階段性節(jié)點(diǎn)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，已然開(kāi)啟。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）