撰文 | 奚筱林 編輯｜馬青竹

李斌在去年3月喊出“四季度必須盈利”時(shí)，相信大部分人都心存疑慮。畢竟在此之前，蔚來已經(jīng)虧了整整十一年。

哪怕之后的二、三季度業(yè)績(jī)?nèi)庋劭梢姷幕嘏?，唱衰的聲音也從沒停過。

但這一次，李斌不僅兌現(xiàn)了承諾，還遞上了一份“對(duì)賭協(xié)議”，押上自己未來十幾年。

2025年第四季度，蔚來Non-GAAP經(jīng)營利潤12.5億元，GAAP經(jīng)營利潤8.1億元，首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

財(cái)報(bào)發(fā)布次日，蔚來港股漲幅一度超過17%，市值重回1000億港元以上。

同步披露的，還有一份CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：蔚來董事會(huì)批準(zhǔn)，向李斌授予2.48億股限制性股票，分等額十批解鎖，但解鎖門檻堪稱行業(yè)最苛刻。

據(jù)蔚來聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁秦力洪透露，這份方案董事會(huì)早就已經(jīng)審批完成，只是特意等到盈利才公布。

所以，面對(duì)遲來的盈利，李斌顯得格外平靜。他說，相比最難的2019年，過去兩年的挑戰(zhàn)，不過是小菜一碟。

即便如此，市場(chǎng)的追問依然沒有停：Q4的盈利是曇花一現(xiàn)，還是可持續(xù)的新起點(diǎn)？

高品價(jià)比「大車」這張牌在2026年效果如何？非車業(yè)務(wù)的潛力還有多少？

李斌做對(duì)了什么？

近日，「快充和換電」之爭(zhēng)又起?！笓Q電派」的蔚來首當(dāng)其沖，部分人擔(dān)心其「換電」護(hù)城河白做了。

換電這件事，當(dāng)下很難說能不能走通終局。而且，換電商業(yè)模式，也不只是換電。

但過去一年，起碼有兩件事李斌做對(duì)了，一個(gè)是做好「大車」，一個(gè)是學(xué)會(huì)「算賬」。

做好大車，是主營業(yè)務(wù)盈利性反轉(zhuǎn)的根本。

全新ES8自2025年9月交付以來，160天便累計(jì)交付超7萬臺(tái)。僅在12月，就交付了2.2萬臺(tái)，占當(dāng)月總交付量的46.2%。

樂道L90也是戰(zhàn)績(jī)不俗，上市5個(gè)月累計(jì)交付超4.3萬臺(tái)。

兩款旗艦產(chǎn)品的熱銷，不僅帶動(dòng)了交付規(guī)模，也撐起了毛利率。

2025年第四季度，蔚來的綜合毛利率達(dá)到17.5%，創(chuàng)下2022年以來的最高紀(jì)錄；整車毛利率更是攀升至18.1%，刷新了近三年來的峰值。

使勁賣車是練外功，學(xué)會(huì)算賬是練內(nèi)功。

通常境況下大家會(huì)認(rèn)為，當(dāng)一家大型企業(yè)開始算小賬，就是要走下坡路的征兆。但別忘了，新勢(shì)力里率先實(shí)現(xiàn)盈利的理想，就曾被大家冠以“摳廠”之名。

算小賬并不丟人，關(guān)鍵在于怎么算。

蔚來的基本經(jīng)營單元（CBU）機(jī)制，讓每個(gè)部門、每個(gè)項(xiàng)目組，都成為獨(dú)立的經(jīng)營主體，把投入產(chǎn)出比的意識(shí)，刻進(jìn)每一個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

這是一次從上到下的成本戰(zhàn)，上到李斌和秦力洪共用一間辦公室，出差只住全季酒店，下到基層員工對(duì)每一張紙、每一度電的使用。

效果直接體現(xiàn)在財(cái)報(bào)的費(fèi)用端。

2025年第四季度，蔚來的研發(fā)費(fèi)用同比下降44.3%，銷售、一般及行政費(fèi)用同比下降27.5%。同期，總營收同比大漲75.9%，交付量同比增長71.7%，經(jīng)營效率大幅提升。

相比大車掙的錢，和省下來的錢，李斌認(rèn)為「非車業(yè)務(wù)」的增長更有含金量。這證明，蔚來講了多年的「用戶企業(yè)」商業(yè)模式，是可以閉環(huán)的。

2025年第四季度，蔚來的非車業(yè)務(wù)毛利率11.9%，且連續(xù)三個(gè)季度盈利。整個(gè)2025年，非車業(yè)務(wù)的收入超過100億元，占整個(gè)營收的12%。

非車業(yè)務(wù)主要包含二手車銷售、技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入，還有零部件、配件銷售、車輛售后服務(wù)收入，以及NIO Life、金融、保險(xiǎn)等等，比較依賴用戶的保有量規(guī)模。

截至2026年初，蔚來的車輛保有量已突破100萬臺(tái)。簡(jiǎn)單折算下來，每名車主一年的非車業(yè)務(wù)人均消費(fèi)超過1萬元。

隨著保有量持續(xù)提升、車齡增加，非車業(yè)務(wù)會(huì)給公司穩(wěn)定且持續(xù)供血。而技術(shù)對(duì)外授權(quán)、芯片外供等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，目前還未形成規(guī)模，未來也將成為重要的支撐。

好日子來了？

單季度盈利的靴子落地，市場(chǎng)的追問隨之而來：2026年全年盈利的目標(biāo)，能順利實(shí)現(xiàn)嗎？

雖然去年蔚來全年虧損大幅收窄33.3%，但依然虧損149.43億元。從實(shí)現(xiàn)單季度盈利到全年盈利，蔚來要跨過的不只是數(shù)字上的差距。

市場(chǎng)的疑慮集中在兩個(gè)問題上：

1、費(fèi)用端的收縮，是階段性調(diào)整，還是結(jié)構(gòu)性優(yōu)化？

2、交付量回落之后，好不容易拉起來的毛利率，還能不能守?。?/p>

費(fèi)用問題比較明確，李斌反復(fù)強(qiáng)調(diào)，費(fèi)用的下降不是靠砍投入換來的，而是靠提升研發(fā)和運(yùn)營效率。

他明確表示，2026年蔚來會(huì)繼續(xù)保持單季20-25億元的研發(fā)投入，全年一千多座換電站的基建投入不會(huì)縮減。

交付端的確存在不確定性。

2025年四季度，蔚來創(chuàng)下了月均超4萬臺(tái)的交付紀(jì)錄。進(jìn)入2026年，1月交付27182臺(tái)，2月交付20797臺(tái)，雖然同比分別增長了96.1%和57.6%，但較去年年末高點(diǎn)，環(huán)比下滑十分明顯。

按照一季度8萬-8.3萬臺(tái)的交付指引，即便3月完成交付目標(biāo)，也很難重回月均4萬臺(tái)。

去年四季度毛利率的大幅提升，既來自交付規(guī)模放大，更依賴ES8等高毛利車型熱銷。一旦交付回落或者高毛利車型占比下滑，便會(huì)成為全年盈利的最大變數(shù)。

更何況，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與政策變化，還在持續(xù)擠壓利潤空間。

李斌在去年8月表態(tài)，針對(duì)2026年新能源車購置稅減免額度減半的政策，蔚來會(huì)給2025年底鎖單的用戶兜底購置稅差價(jià)。

今年3月，蔚來又推出全新ES8萬元購置稅補(bǔ)貼，樂道品牌也跟進(jìn)了購置稅全兜底政策，全系至高補(bǔ)貼10262元。

這些終端權(quán)益的疊加，意味著一筆不小的剛性支出，會(huì)直接侵蝕當(dāng)期利潤。

另一重壓力，來自上游成本的上漲。

今年以來，銅、鋁等大宗原材料價(jià)格持續(xù)上行，存儲(chǔ)芯片更是出現(xiàn)了價(jià)格上漲、供應(yīng)緊張的情況。

李斌坦言，僅存儲(chǔ)芯片漲價(jià)，就可能給高端智能電動(dòng)車帶來單車3000元-5000元的成本增加。疊加原材料漲價(jià)，合計(jì)單車成本上漲幅度在6000元-10000元。

他明確表示，目前漲價(jià)帶來的壓力不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。這意味著，所有的成本上漲，都需要靠?jī)?nèi)部降本來消化。

當(dāng)然，也有好消息。一方面，據(jù)李斌透露，新ES8的新增訂恢復(fù)情況超出預(yù)期，將繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的銷量與毛利。

另一方面，蔚來今年還將推出三款高毛利的大車，包括行政級(jí)旗艦SUV ES9，樂道大五座SUV L80，以及與全新ES8同平臺(tái)打造的大五座車型。

同時(shí)，三品牌綜合門店會(huì)在年內(nèi)全面鋪開。秦力洪介紹，目前全國已確定選址、進(jìn)入項(xiàng)目管道的門店數(shù)量已超170家，開店高峰將集中在6-10月。

渠道下沉與優(yōu)化，不僅會(huì)帶來銷量增量，更會(huì)大幅提升銷售體系的運(yùn)營效率。

結(jié)語

李斌常說，汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，是一場(chǎng)泥濘路上的無盡馬拉松。

2026年，這場(chǎng)馬拉松進(jìn)入了全新的賽段，一邊是全年盈利的剛性目標(biāo)，一邊是存量市場(chǎng)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。蔚來要做的，依然是李斌反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“結(jié)硬寨，打呆仗”。

該省的錢，一分不浪費(fèi)；該投的長期項(xiàng)目，一分不縮減。

在守住盈利底線的同時(shí)，繼續(xù)深耕全棧自研技術(shù)，加密換電網(wǎng)絡(luò)，完善三品牌產(chǎn)品矩陣，把單季度的盈利拐點(diǎn)，變成持續(xù)盈利的起點(diǎn)。

對(duì)于蔚來而言，盈利從來不是終點(diǎn)，而是繼續(xù)馬拉松的動(dòng)力。

—THE END—

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