作者：龔進(jìn)輝

昨天，美的在上海正式發(fā)布2026全屋智能戰(zhàn)略，推出“三個(gè)一”戰(zhàn)略和自進(jìn)化家居智能體MevoX，標(biāo)志著其家電業(yè)務(wù)全面向AI化轉(zhuǎn)型。說白了，美的將全面發(fā)力智能家電，以智能化體驗(yàn)吸引更多用戶，有利于激發(fā)潛在消費(fèi)力，從而帶動(dòng)家電業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

眾所周知，家電業(yè)務(wù)是美的的壓艙石，再怎么重視也不為過，但它的野心早已不局限于此。翻開2025年Q3財(cái)報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，美的正從一家傳統(tǒng)家電巨頭向全球科技集團(tuán)加速轉(zhuǎn)型，而這份財(cái)報(bào)是其轉(zhuǎn)型的階段性成果，既有亮點(diǎn)也有隱憂。

亮點(diǎn)方面，最大亮點(diǎn)當(dāng)屬To B業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線，結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。在傳統(tǒng)家電（To C）增長(zhǎng)趨緩的背景下，美的面向企業(yè)的業(yè)務(wù)（To B）實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，有效對(duì)沖C端風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，其前三季度To B業(yè)務(wù)收入突破800億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)18.5%，遠(yuǎn)超To C業(yè)務(wù)的13%，背后是各大細(xì)分板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。

其中，智能建筑科技營(yíng)收281億元，同比增長(zhǎng)25%；新能源及工業(yè)技術(shù)營(yíng)收306億元，同比增長(zhǎng)21%；機(jī)器人與自動(dòng)化營(yíng)收226億元，同比增長(zhǎng)9%。顯然，美的To B業(yè)務(wù)整體占比提升，既能對(duì)沖地產(chǎn)下行壓力，也代表其正擺脫單一依賴家電周期的局面，盈利結(jié)構(gòu)更加多元和穩(wěn)健。

全球化布局深化也是一大亮點(diǎn)，最直觀的體現(xiàn)是OBM（自有品牌）占比提升。在海外市場(chǎng)需求波動(dòng)和貿(mào)易摩擦加劇的情況下，美的海外業(yè)務(wù)依然保持韌性。前三季度，美的To C業(yè)務(wù)中，OBM（自有品牌）收入占比突破45%。這意味著，美的不再單純依賴代工出口，而是通過品牌出海獲得更高的溢價(jià)能力和市場(chǎng)掌控力。

美的品牌力提升的一大實(shí)錘是：在日本市場(chǎng)，東芝空調(diào)份額升至第二。目前，其海外收入占比穩(wěn)定在40%以上，逐漸成為支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展的“半壁江山”，有效分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

此外，美的盈利質(zhì)量提升也值得肯定，這與成本控制優(yōu)異密不可分。其Q3毛利率為26.44%，同比提升0.41個(gè)百分點(diǎn)。這一改善主要源于內(nèi)銷空調(diào)價(jià)格回升、高毛利B端業(yè)務(wù)占比提升，以及海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)沖成本壓力。

同時(shí)，美的Q3三費(fèi)占營(yíng)收比降至10.16%，同比下降10.23個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用投放效率持續(xù)優(yōu)化。把時(shí)間拉長(zhǎng)到前三季度，其利潤(rùn)增速跑贏營(yíng)收，凈利潤(rùn)增速（19.51%）顯著高于營(yíng)收增速（13.82%），顯示出極強(qiáng)的成本控制和運(yùn)營(yíng)效率。而扣非凈利潤(rùn)增速高達(dá)22.26%，說明公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要?dú)w功于主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力，而非一次性投資收益或資產(chǎn)處置，增長(zhǎng)質(zhì)量較高。

隱憂方面，首當(dāng)其沖的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓，陷入“增收不增現(xiàn)”的尷尬境地。盡管美的前三季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑5.31%，可能與營(yíng)運(yùn)資金占用增加有關(guān)。比如，為了應(yīng)對(duì)原材料波動(dòng)或支持B端業(yè)務(wù)擴(kuò)張，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模上升。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景下，現(xiàn)金流的健康度需要持續(xù)關(guān)注。

行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)壓力也是一大隱憂，成為家電業(yè)務(wù)全面向AI化轉(zhuǎn)型的最大掣肘。由于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行情低迷，家電內(nèi)需愈發(fā)疲軟。整個(gè)Q3，國(guó)內(nèi)家電零售額受“國(guó)補(bǔ)退坡”影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)，比如9月同比大跌約19.2%。雖然美的憑借高端化和渠道變革抵御部分沖擊，但整體市場(chǎng)蛋糕縮小的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

同時(shí)，由于家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，美的不可避免陷入層出不窮的價(jià)格混戰(zhàn)，尤其是空調(diào)等核心品類，激烈競(jìng)爭(zhēng)可能壓縮其未來毛利率空間。此外，作為高度全球化的企業(yè)，關(guān)稅壁壘和地緣政治沖突，比如歐美市場(chǎng)的貿(mào)易限制，已然成為美的海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的潛在阻礙。

值得一提的是，對(duì)比前三季度整體近20%的凈利潤(rùn)增速，美的Q3單季凈利潤(rùn)增速（8.95%）和扣非凈利潤(rùn)增速（6.95%）大幅回落，且低于Q3營(yíng)收增速（10.06%）。這反映出Q3原材料成本波動(dòng)、匯率影響或投入加大（比如研發(fā)、海外建廠），對(duì)短期利潤(rùn)的侵蝕尤為明顯。

整體來看，2025年Q3，在行業(yè)面臨“國(guó)補(bǔ)退坡”、內(nèi)需復(fù)蘇不均衡和全球貿(mào)易摩擦加劇的大背景下，美的交出一份具有韌性的成績(jī)單，呈現(xiàn)出“營(yíng)收利潤(rùn)雙增、B端業(yè)務(wù)加速崛起”的態(tài)勢(shì)，但也面臨現(xiàn)金流壓力和宏觀環(huán)境的不確定性，需要持續(xù)關(guān)注。

在我看來，在各種利好和不利因素的交織之下，衡量美的能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，不能光看2025年Q3一個(gè)季度的表現(xiàn)，而應(yīng)把時(shí)間拉長(zhǎng)。放眼未來，如何平衡B端業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張與現(xiàn)金流健康，以及如何在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭下繼續(xù)維持海外高速增長(zhǎng)，將成為美的面臨的主要挑戰(zhàn)。讓子彈先飛一會(huì)，你說呢？