作者丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

AI算力引爆光通信行業(yè)紅利的當(dāng)下，海信集團(tuán)的資本布局再進(jìn)一步。3月5日，光通信與光連接產(chǎn)品供應(yīng)商納真科技更新港股招股書(shū)，重啟主板上市沖刺，花旗與中信證券聯(lián)手擔(dān)任聯(lián)席保薦人，這也是海信系醞釀的第六家上市公司。

這家脫胎于海信體系的科技企業(yè)，帶著近108億元估值、頭部機(jī)構(gòu)加持的底氣，試圖在光模塊賽道分一杯羹。但在行業(yè)供需錯(cuò)配加劇、頭部玩家競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，這場(chǎng)遲到的IPO，能否成為海信突破家電主業(yè)天花板、搶占AI算力基礎(chǔ)設(shè)施賽道的關(guān)鍵一步？

納真科技的上市之路并非一帆風(fēng)順。早在2025年8月，公司首次向港交所遞表，卻在3個(gè)月后因證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充離岸架構(gòu)及返程并購(gòu)合規(guī)性說(shuō)明而暫停進(jìn)程。

此次更新招股書(shū)，意味著其合規(guī)性問(wèn)題已得到初步解決，上市進(jìn)程進(jìn)入加速階段。

作為海信集團(tuán)分拆上市的核心棋子，納真科技的基因自帶家電巨頭的產(chǎn)業(yè)沉淀。其歷史可追溯至2002年、2003年先后成立的Ligent Tech與青島寬帶，兩家公司長(zhǎng)期深耕光通信領(lǐng)域，憑借地理優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)協(xié)同。

2025年9月，海信寬帶多媒體技術(shù)（BVI）公司正式更名為“納真科技”，完成了上市前的最后一次資本梳理。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，海信系牢牢掌握控制權(quán)。IPO前，海信集團(tuán)及其全資子公司世紀(jì)金隆合計(jì)持股48.61%，其中海信集團(tuán)直接持股44.44%。

創(chuàng)始人黃衛(wèi)平博士通過(guò)持股31.88%的TransLight，間接持有納真科技23.22%股份，形成“國(guó)資+創(chuàng)始人”的雙重治理結(jié)構(gòu)。

資本的押注的背后，是納真科技的技術(shù)硬實(shí)力與行業(yè)地位。現(xiàn)年68歲的黃衛(wèi)平博士堪稱(chēng)“學(xué)術(shù)+產(chǎn)業(yè)”雙料領(lǐng)軍者，不僅是山東大學(xué)教授、斯坦福大學(xué)全球前2%頂尖科學(xué)家，更有過(guò)創(chuàng)業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)，其1995年創(chuàng)辦的Apollo Photonics Inc.，最終被美國(guó)企業(yè)收購(gòu)，為納真科技的技術(shù)商業(yè)化奠定基礎(chǔ)。

通過(guò)多起關(guān)鍵收購(gòu)，納真科技構(gòu)建起差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，2011年收購(gòu)東莞新科數(shù)通業(yè)務(wù)切入數(shù)通市場(chǎng)，2012年收購(gòu)美國(guó)LigentCom掌握光芯片核心技術(shù)，2013年收購(gòu)Multiplex資產(chǎn)提升芯片性能，最終成為全球少數(shù)同時(shí)擁有光模塊和光芯片研發(fā)及量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

這一優(yōu)勢(shì)在AI算力爆發(fā)期尤為關(guān)鍵。2026年開(kāi)年以來(lái)，光纖價(jià)格暴漲，核心驅(qū)動(dòng)力正是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的需求爆發(fā)，單個(gè)超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心的光纖消耗量是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的3-5倍。

納真科技精準(zhǔn)卡位，已量產(chǎn)基于LPO的光模塊，完成LRO光模塊量產(chǎn)準(zhǔn)備，同時(shí)推進(jìn)NPO及CPO技術(shù)研發(fā)，布局3.2T、6.4T高速率產(chǎn)品，貼合AI算力網(wǎng)絡(luò)的高速率、低功耗需求。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)印證了其賽道潛力。2022至2025年，公司收入從50.43億元波動(dòng)升至83.55億元，凈利潤(rùn)從4.29億元觸底后反彈至8.73億元，毛利率始終穩(wěn)定在17%以上，2025年回升至20%。

市場(chǎng)份額上，2024年其全球?qū)I(yè)光模塊排名第五、中國(guó)第三，F(xiàn)TTx光模塊及光網(wǎng)絡(luò)終端盒子領(lǐng)域均躋身全球前三，在細(xì)分賽道建立起穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)。

資本層面，納真科技已累計(jì)融資10.45億元，吸引春華資本、廈門(mén)國(guó)資委等知名機(jī)構(gòu)入局。

其中，春華資本持股16.48%，是第一大外部機(jī)構(gòu)股東。廈門(mén)國(guó)資委2025年7月獨(dú)家投資3.3億元，按此測(cè)算公司估值約107.84億元，凸顯機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)展前景的認(rèn)可。

對(duì)海信集團(tuán)而言，分拆納真科技上市是其“多元化+資本化”戰(zhàn)略的重要落子。這家成立于1969年的家電巨頭，已擁有5家上市公司，覆蓋家電、光電等領(lǐng)域，而納真科技的上市，將補(bǔ)齊其在光通信賽道的資本拼圖，實(shí)現(xiàn)從家電制造向高端科技領(lǐng)域的延伸。

正如業(yè)內(nèi)人士所言，分拆上市可拓寬子公司融資渠道，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，同時(shí)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值潛力，助力母公司整體價(jià)值提升。

但納真科技的IPO之路仍存挑戰(zhàn)。光模塊賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，頭部企業(yè)紛紛加碼高端產(chǎn)品，價(jià)格戰(zhàn)壓力猶存；同時(shí)，AI算力需求的持續(xù)性、光棒產(chǎn)能瓶頸帶來(lái)的供應(yīng)鏈波動(dòng)，都可能影響其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

此外，其歷史上的離岸架構(gòu)合規(guī)性雖已補(bǔ)充說(shuō)明，但仍可能成為監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)。

此次募資，納真科技計(jì)劃將資金投入研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張、海外推廣及戰(zhàn)略收購(gòu)，核心是強(qiáng)化光模塊與光芯片的核心優(yōu)勢(shì)，抓住AI算力帶來(lái)的行業(yè)機(jī)遇。

若能順利上市，不僅將成為海信系的第六家上市公司，更有望借助資本力量，在全球光通信賽道實(shí)現(xiàn)突圍。

在AI算力重構(gòu)光通信行業(yè)格局的當(dāng)下，納真科技的上市，既是海信集團(tuán)突破主業(yè)邊界的嘗試，也是光通信細(xì)分賽道頭部玩家的一次資本沖刺。

這場(chǎng)IPO背后，是傳統(tǒng)家電巨頭的科技轉(zhuǎn)型野心，也是AI時(shí)代下，光通信企業(yè)的生存與突圍之戰(zhàn)。