今天（3月4日），著名經(jīng)濟學家、蓮華資管首席投資官洪灝，在線上交流中針對當前的地緣沖突、流動性指標、中國經(jīng)濟短期周期、香港經(jīng)濟與港股后續(xù)走向等，給出了具體有參考意義的結(jié)論。

洪灝認為，市場尚未對地緣政治不確定性充分計入風險溢價，

唯有伊朗戰(zhàn)爭拐點出現(xiàn)才會落定，而拐點何時到來尚無定論。

通過其獨家的量化模型，洪灝分析，美國半導體3-4年的短周期正逐步見頂，

其周期指標與標普指數(shù)走勢高度一致，意味著標普上行空間有限，

此外，美元可能因戰(zhàn)爭影響而反彈，

目前已升至99附近，象征美元流動性收縮，對風險資產(chǎn)不利。

洪灝進一步指出，全球流動性指標已進入高位，即將回落，

這與美元反彈、周期下行、風險資產(chǎn)受壓等情況相互呼應。

在金屬市場方面，洪灝認為行情尚未結(jié)束。

全球流動性指標領(lǐng)先金屬價格約6個月，加之戰(zhàn)爭對金屬需求巨大，金屬趨勢仍向上。

如以黃金計價，金屬仍處于歷史低位，顯示市場配置過低，反彈空間仍大。

對于香港市場，洪灝指出，香港經(jīng)濟周期指標已從2022年10月的低點快速放緩，

恒指壓力明顯，即便有短期技術(shù)反彈也不參與，會有更好時機。

相比之下，A股因人民幣升值和政策支持，處境相對更好。

此外，銀行板塊相對收益處于歷史低點，修復概率遠大于繼續(xù)下跌，而成長股表現(xiàn)達歷史高位。

在全球流動性收縮背景下，市場或正從成長向價值輪動，可以重新審視價值股機會。

投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

風險溢價尚未充分計入

還有待戰(zhàn)爭拐點出現(xiàn)時

今年是丙午馬年，丙、午，天干地支全部都是屬火的。

所以中國人老說赤馬紅羊，顯示今年將是非常不同尋常的一年。

目前為止，我們已經(jīng)深深地感受到這些變化的沖擊。

比如說我們看到黃金、白銀，歷史性的暴漲、暴跌；

我們看到地緣政治的惡化，比如說1月份的委內(nèi)瑞拉事件和現(xiàn)在中東伊朗的戰(zhàn)爭；

以及存儲板塊，比如說日韓股的暴漲暴跌。

這些市場的歷史性波動，是我們有數(shù)據(jù)以來從來沒有見過的，

韓國連續(xù)兩天熔斷，是有數(shù)據(jù)以來從來沒有見到過的。

那現(xiàn)在市場需要price in的，是對于這一場地緣政治的不確定性，

我們需要給多少風險溢價？

但我相信，現(xiàn)在是沒有一個定論的，

就算你問特朗普本人，以及問美國的將軍，他也不知道。

這兩個人作為軍事層面主要領(lǐng)導，在媒體上回答了記者的問題，提到這個戰(zhàn)爭需要持續(xù)多少時間，他們倆的答案是完全不一致的。

我們相信，如果有證據(jù)證明，伊朗的核設施已經(jīng)被完全摧毀的話，

那么這也可以認為是一個戰(zhàn)爭的拐點。

當這些拐點出現(xiàn)的時候，我們就可以說，這個市場就可以慢慢地settle down安穩(wěn)下來了。

但是，這個時間究竟出現(xiàn)在什么時候？

我相信這個世界上，沒有一個人知道，我們只能夠翹首以待。

這是我們對于現(xiàn)在戰(zhàn)爭對市場影響的概述。

美半導體短周期見頂

標普向上空間非常有限

大家知道，我有一系列自己開發(fā)的量化模型。

這些模型主要是用來追蹤市場和經(jīng)濟運行的周期、市場的情緒、倉位、估值等等，以及各種各樣基本面的指標。

我最常用的，或者說我認為精確度最高的一個模型，就是我們現(xiàn)在看到的這個周期的模型。

來源：洪灝宏觀策略，下同。

圖上藍色線向各位展示的，就是我們用美國的一系列的半導體行業(yè)的數(shù)據(jù)，做出來的一個量化的指標。

藍色的線，從低點到高點，再回到低點，一個短周期往往經(jīng)歷是3-4年。

同時我們可以看到，藍色的線，就是美國半導體周期的指標和美國標普運行的方向基本上是一致的。

所以可以說，如果我們知道這個半導體的短周期到了頂部的位置，

那么我們基本上可以斷定，標普再往上走的空間，就非常有限。

并不是說AI這個技術(shù)不會再向前發(fā)展，

相反，AI向前發(fā)展的速度，將會是指數(shù)級別的。

但是，因為金融市場是定價預期的，

所以，金融市場的定價可能已經(jīng)過高，比它未來可以兌現(xiàn)的已經(jīng)超前了。

今年我們的主題叫“持而盈之”，意思就是見好就收。

如果我們已經(jīng)賺了很多錢，比如說存儲可能都翻了3、4倍了，

如果后頭獲利空間不大的話，其實這個時候我們是可以止盈的。

由于半導體周期是逐步見頂，但是，美股的倉位，包括機構(gòu)和散戶的倉位都非常高；

同時散戶的情緒，并沒有出現(xiàn)驚慌失措的情形。

美股相對來說，是相對于其他國家跌得最少的。

那如果是周期到了高點，但倉位還是很高的話，

那么，這對于美股是一個非常不利的組合。

美元技術(shù)反彈

對風險資產(chǎn)不利

我們看到，現(xiàn)在美元很可能由于戰(zhàn)爭的影響，會繼續(xù)地反彈。

現(xiàn)在美元已經(jīng)反彈到了99。

美元反彈，它象征的就是整個系統(tǒng)美元流動性的收縮。

如果是這樣的話，對于風險資產(chǎn)很不利。

但是，同時，戰(zhàn)爭本身它是一個通脹的加速器，

一般打仗需要物資，所以，你會看到各種各樣的硬資產(chǎn)價格都會上升。

昨天晚上是鋁，然后石油已經(jīng)漲到85了，歐洲天然氣漲了50%，運費更不知道飚到哪里去了。

所以如果美元反彈，我相信，流動性一收緊對風險資產(chǎn)非常不利。

全球流動性

或在沖高回落

我們看一下流動性指標，

這個指標是匯集了全球各大央行最主要的貨幣政策數(shù)據(jù)，

我們收集了幾百個數(shù)據(jù)之后，把它匯總在一起，做成這個全球的流動性條件指標。

首先，我們看到這個流動性指標沖頂，但是，我相信很快就會回落。

第二，就是美元的走勢，

在我們有數(shù)據(jù)以來，20多年以來，其實它跟我們?nèi)虻牧鲃有灾笜硕际且恢碌摹?/p>

所以，現(xiàn)在就出現(xiàn)了由于避險情緒的升溫，美元匯率上升，

同時，由于是戰(zhàn)爭的風險，所以，盡管美元上升，但是黃金我相信也是表現(xiàn)會非常優(yōu)秀的，作為一個傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)。

這個全球流動性條件指標，現(xiàn)在已經(jīng)進入了一個區(qū)域性的高位。

美國標普指數(shù)

進入35年周期頂部

從長周期來看，這是美國標普指數(shù)160多年的一個圖。

黃色的線，是我們用量化處理的標普運行的周期，

白色的線，就是我們?nèi)×藢?shù)坐標的一個標普運行的趨勢。

我們看到，每一個標普回報率周期的低點到高點，再回到低點，大概是在35年左右。

今年2026年，正好是2009年以來的第17年，

也就是說，今年的是標普35年周期最中心的一個位置，就是第17年。

你看一下表現(xiàn)形式，就是它懸在高位。

金屬行情還沒走完

以黃金計價金屬尚在低位

我們再看一下，白色線依然是我們的流動性條件，藍色線是工業(yè)金屬。

我們把白色的線，就是全球流動性條件，前置了6個月。

也就是說經(jīng)過時間的調(diào)整之后，全球流動性領(lǐng)先金屬價格的走勢，大概6個月左右。

所以，我們相信金屬的趨勢，應該是沒有走完的。

同時，從戰(zhàn)爭的角度出發(fā)，戰(zhàn)爭需要的物資非常多；

不僅僅是原油，還要用銅、鐵、鎢、錫等等，去造槍炮彈藥。

所以你想象一下，流動性的條件領(lǐng)先6個月，顯示的是金屬的行情應該是沒有走完的。

我們再看一下，以黃金計價的金屬行情，

歷史上出現(xiàn)這么低的位置，只有兩次，

一次就是疫情期間，再上一次就是2008年。

以黃金計價的金屬，還顯示整個市場對于金屬都是低配的，都是過分的悲觀，因此低配。

那你覺得根據(jù)現(xiàn)在這個戰(zhàn)爭的情況，根據(jù)流動性的情況，

它還會繼續(xù)在這么一個低點徘徊？

我覺得這個概率是不大的。

所以，這也是我們覺得，大宗商品的走勢沒有結(jié)束的一個最重要原因。

大宗商品的反彈，其實還沒有到50%，

所以我相信它向上的趨勢是沒有走完的，這也跟我們剛才這些圖形是一致的。

不參與技術(shù)反彈

選擇等待更好時機

我相信A股的處境會更好一點，因為畢竟A股有人民幣升值的助力，以及政策的助力。

但是港股就沒有那么幸運了，

所以你才看到港股真的跌得稀里嘩啦的，是最受傷的一個市場。

各位看一下，白色的線是香港的經(jīng)濟周期指標，藍色的線是恒指。

基本上低點到高點，再回到小低點，大概3到4年。

上一個低點出現(xiàn)在2022年的10月31號，現(xiàn)在它放緩的速度還是非常快的。

所以從資產(chǎn)價格的運行上，就體現(xiàn)出恒指受到的壓力，香港股市受到壓力就比較明顯，

這個趨勢暫時還沒有結(jié)束，

可能會有技術(shù)反彈，因為畢竟下得這么快，

但是，這些技術(shù)反彈我們選擇不參與，我們選擇等待更好的時機。

我們中國內(nèi)地經(jīng)濟短周期還在一個相對的高位，但是香港地區(qū)經(jīng)濟周期已經(jīng)下行得比較明顯了，

所以即便是有技術(shù)反彈，我們是不會參與的。

銀行相對收益在低點

成長或向價值輪動

我們再看一下銀行，

銀行的相對收益，它已經(jīng)在一個歷史的低點。

我相信修復往上走的可能性，遠遠大于往下走的可能性，

歷史告訴我們，它的相對收益到了這個階段之后，向上走的概率遠遠大于向下覆蓋。

最后，就是整體的板塊輪動。

現(xiàn)在我們看到的這個成長股相對表現(xiàn)非常突出，

因此，它向下的空間比向上的空間要大很多了；尤其是我們知道流動性條件將要沖高回落這么一個情況。

所以，這個也是顯示價值的輪動很可能已經(jīng)開始，

跟銀行的相對收益到達一個歷史低點，是一致的，這個顯示的是成長股的表現(xiàn)到達一個歷史的高點。

前面講到的香港短經(jīng)濟周期回落，就反映在我們香港股市上，出現(xiàn)了比較明顯的回落，恒指回到了25000點。

同時歷史告訴我們，經(jīng)濟周期和恒指的走勢是息息相關(guān)的。

所以，如果我們認為經(jīng)濟周期還可能進一步放緩，

相信恒指很可能會有更好的買入時機，不是現(xiàn)在。

同時我們看到，中國的經(jīng)濟短周期也在高點。

一般來說，如果你有政策進一步推出的話，那這個周期可以得到延續(xù)。

但是當經(jīng)濟短周期從高點開始回落，這樣的話，我們進入一個防御性的輪動；

這個時候，大家可以重新去看一下市場里價值股的機會。

- 結(jié)語-

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