財(cái)聯(lián)社3月4日訊（記者 閆軍）“我希望我的產(chǎn)品，最大回撤最好不要超過(guò)25%，基金持有者不需要擇時(shí)買賣，在任何時(shí)候買入都不要承擔(dān)較大虧損離場(chǎng)?！逼桨不鸾?jīng)理莫艽日前在接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示，他對(duì)在管產(chǎn)品的目標(biāo)很清晰，可以讓投資者擁有“任何時(shí)點(diǎn)買入都舒適”的投資體驗(yàn)。他笑稱，他的愿望就是打造一款可以推薦給“丈母娘”的基金產(chǎn)品。

莫艽，清華大學(xué)機(jī)械工程本碩，2018年入行，2024年開始擔(dān)任基金經(jīng)理。短短兩年間，他以深度研究+絕對(duì)收益的理念，在市場(chǎng)中迅速嶄露頭角。他的代表產(chǎn)品平安安享靈活配置混合，截至2月底，他任職以來(lái)累計(jì)回報(bào)超55%，在2025年價(jià)值風(fēng)格逆風(fēng)的環(huán)境下，依然取得了還不錯(cuò)的正收益。

莫艽的投資理念，可以用一句話概括：“以DCF為第一性原理，抱著私有化公司的心態(tài)去持有公司?！?/p>

他并不追逐市場(chǎng)風(fēng)格，也不試圖預(yù)測(cè)宏觀走勢(shì)。在他看來(lái)，宏觀和市場(chǎng)風(fēng)格的變化雖然合乎邏輯，卻極難預(yù)測(cè)?！邦A(yù)測(cè)宏觀如同預(yù)測(cè)天氣，天氣預(yù)報(bào)可以科學(xué)預(yù)測(cè)未來(lái)幾天的天氣情況，但很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)1個(gè)月甚至更久時(shí)間的天氣情況。宏觀預(yù)測(cè)對(duì)指導(dǎo)具體的投資操作作用有限，很難提升投資收益率的預(yù)期?！?/p>

因此，他選擇了一條更為“笨拙”但扎實(shí)的路：自下而上、深度研究、個(gè)股精選。他坦言，自己的持倉(cāng)基本是個(gè)股選擇的結(jié)果，與宏觀狀態(tài)、市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)景氣度均沒(méi)有必然聯(lián)系。這種“去宏觀化”的投資方式，恰恰是他追求絕對(duì)收益的底氣所在。

以DCF為第一性原理，追求深度研究

對(duì)于基金經(jīng)理這份工作，莫艽將自己定位為一個(gè)研究者，他是一個(gè)可以從研究中獲得樂(lè)趣的人，表示“研究就像解謎一樣，需要有一顆時(shí)刻探尋第一性原理的心?！彼瑫r(shí)也是一個(gè)有的放矢且研究效率較高的人，哪怕過(guò)去在工科碩士就讀期間決意轉(zhuǎn)行，但仍然兼顧學(xué)術(shù)研究發(fā)表了4篇SCI論文。

畢業(yè)后，他把這份研究精神用在了投研上，他對(duì)每一只持倉(cāng)個(gè)股，都會(huì)撰寫幾十上百頁(yè)甚至數(shù)百頁(yè)的研究筆記，涵蓋商業(yè)模式、護(hù)城河、全球?qū)?biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)節(jié)、歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方方面面。

極致的深度研究，成為他投資哲學(xué)的第一塊基石。他指出，極致的深度研究可以將模糊的價(jià)值認(rèn)知轉(zhuǎn)化為相對(duì)更清晰的價(jià)值區(qū)間。

他認(rèn)為在“模糊的正確”基礎(chǔ)上可以做得更進(jìn)一步，雖然對(duì)商業(yè)模式和護(hù)城河的定性分析可以實(shí)現(xiàn)80%的價(jià)值定義，但要進(jìn)一步感受價(jià)值區(qū)間的上下邊界，完成剩余20%的細(xì)節(jié)研究，則需要投入不成比例的額外精力。

莫艽投資的第二塊基石是遵循凱利公式的動(dòng)態(tài)倉(cāng)位管理。這是他對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資理念大膽的突破，他并不完全認(rèn)同“好公司永不賣出”的格言，認(rèn)為這是特定歷史階段對(duì)真相有偏差的歸因，帶有時(shí)代的局限性。

“可口可樂(lè)在20世紀(jì)90年代后的表現(xiàn)，已經(jīng)證明了成長(zhǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)超預(yù)期?！蹦粗赋?，當(dāng)股價(jià)上漲至當(dāng)前認(rèn)知范圍下的價(jià)值區(qū)間上限，未來(lái)的預(yù)期收益率自然下降，減倉(cāng)是理性的選擇；反之，當(dāng)股價(jià)跌入價(jià)值區(qū)間下限，則是加大倉(cāng)位的良機(jī)。

他特別強(qiáng)調(diào)，在DCF模型中，成長(zhǎng)空間的確定性遠(yuǎn)比成長(zhǎng)速度更重要，這引導(dǎo)他以“終局思維”來(lái)衡量公司價(jià)值，而非糾結(jié)于短期的增長(zhǎng)曲線。

他將凱利公式引入投資實(shí)踐，根據(jù)個(gè)股價(jià)格在內(nèi)在價(jià)值區(qū)間中的相對(duì)位置，動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位。這種策略，既不是為了頻繁交易，也不是為了擇時(shí)，而是為了在控制回撤的前提下，最大化長(zhǎng)期收益，并且仍然保持了很低的換手率水平。

同時(shí)，倉(cāng)位管理上，同樣遵循“下行風(fēng)險(xiǎn)越低、期望收益率越高的資產(chǎn)，倉(cāng)位越重”的原則。他特別強(qiáng)調(diào)“給資產(chǎn)的下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留加倉(cāng)空間”，這使得他的組合在市場(chǎng)下跌時(shí)，往往能表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

第三塊基石是只看價(jià)格與價(jià)值的相對(duì)關(guān)系，摒棄對(duì)PE、PB等表面估值指標(biāo)的迷信。在莫艽的框架里，沒(méi)有絕對(duì)的“便宜”或“昂貴”，只有價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的高低。一家市盈率30倍的公司，如果其成長(zhǎng)空間巨大且確定性高，可能遠(yuǎn)比一家10倍市盈率但毫無(wú)增長(zhǎng)的公司更有投資價(jià)值。這種思維方式要求投資者必須超越簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)比率，深入到企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的本質(zhì)。

第四塊基石是堅(jiān)定不移地只投資優(yōu)質(zhì)公司。他沒(méi)有采用格雷厄姆式的“煙蒂股”投資法，認(rèn)為與平庸公司為伍的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大于收益?！把芯恳患液霉?，即使暫時(shí)沒(méi)有買入機(jī)會(huì)，其知識(shí)沉淀也會(huì)形成復(fù)利，在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻兌現(xiàn)?！蹦唇忉?。他選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)苛，注重公司治理、管理層能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

“小賣部”觀點(diǎn)：不參與主題投資，不追逐景氣度

在2025年的產(chǎn)品四季報(bào)中，他認(rèn)真寫了2000字的投資策略與運(yùn)作分析。

用小賣部的例子向投資者解釋了DCF的投資理念。他表示，DCF的本質(zhì)是追求內(nèi)在價(jià)值的投資收益，而不是去賭下一天、下個(gè)月、下一年的股價(jià)上漲或者下跌，這就好像我們要去盤下家樓下的一個(gè)小賣部。

莫艽表示，作為老板，這家小賣部賺取的利潤(rùn)就是進(jìn)入你口袋的錢，你需要衡量的只是這個(gè)店的收購(gòu)價(jià)格和未來(lái)每年賺的錢，你的收購(gòu)價(jià)格除以每年賺的錢，就是PE的概念。什么樣的價(jià)格你會(huì)愿意盤下這個(gè)小賣部？你一定會(huì)考慮它1年下來(lái)的平均客流量、平均銷售額、平均凈利潤(rùn)。

“你看，你愿意支付多少價(jià)格買下它，跟有沒(méi)有其他人出價(jià)沒(méi)有任何關(guān)系，所以，類似地，一個(gè)公司值多少錢，跟股價(jià)是多少在本質(zhì)上也沒(méi)有關(guān)系。”至于這家小賣部的人流量是否會(huì)隨著周圍道路改道而改變，旁邊新開的另一家小賣部對(duì)它的利潤(rùn)有沒(méi)有威脅等，這些你需要分析的東西，和對(duì)一個(gè)公司所需要的分析其實(shí)并無(wú)二樣，DCF就是如此樸素。

DCF理念下，在莫艽的投資框架中，有三個(gè)“不會(huì)做”：不參與純主題投資、不參與純景氣度的泥沙俱上式投資、不參與基于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的風(fēng)格投資。這三點(diǎn)，幾乎構(gòu)成了他對(duì)市場(chǎng)“噪音”的免疫系統(tǒng)。

他直言，市場(chǎng)喜歡聊宏觀策略，是人性使然，因?yàn)檫@些觀點(diǎn)與大家的生活息息相關(guān)，誰(shuí)都可以接上話，容易引起情緒共鳴。但不少宏觀觀點(diǎn)，落實(shí)到投資上卻經(jīng)常有些鏡花水月。

讓持有人“睡得著覺(jué)”，建立信任的復(fù)利

莫艽看重對(duì)回撤的控制。

他希望自己的產(chǎn)品“最大回撤最好不要超過(guò)25%”，并且“在任何時(shí)候買入，都能有較好的持有體驗(yàn)，不要因承擔(dān)較大虧損而離場(chǎng)”。

這種低回撤并非以犧牲收益為代價(jià)。莫艽有一個(gè)很樸素的愿望：打造一款可以推薦給“丈母娘”的基金產(chǎn)品。

這意味著持有人不需要擇時(shí)，不需要恐慌，不需要在下跌時(shí)焦慮。他希望持有人能夠理解他的投資框架，認(rèn)可他的投資理念，從而建立長(zhǎng)期的信任關(guān)系。

他通過(guò)定期報(bào)告、公開交流等方式，持續(xù)向持有人傳遞自己的投資邏輯。這也是他認(rèn)真在季報(bào)中向投資人剖析自己投資理念的原因。

談及當(dāng)前市場(chǎng)，莫艽顯得冷靜而審慎。他認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的修復(fù)，市場(chǎng)整體估值吸引力已不如從前，符合其嚴(yán)苛“價(jià)格低于價(jià)值區(qū)間下限”標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的正在減少。

同時(shí)他也認(rèn)為，這很正常，機(jī)會(huì)總在周期中涌現(xiàn)又消失。長(zhǎng)期來(lái)看，他依然看好中國(guó)消費(fèi)賽道，認(rèn)為當(dāng)前彌漫的悲觀情緒可能正在為未來(lái)的回報(bào)醞釀空間。他以2018年底的市場(chǎng)絕望與隨后核心資產(chǎn)的輝煌為例，提醒投資人周期與情緒的力量。

對(duì)于如火如荼的人工智能等前沿科技領(lǐng)域，他保持著密切的學(xué)習(xí)與觀察，但態(tài)度謹(jǐn)慎。當(dāng)終局難以清晰勾勒，而估值已充分反映甚至透支了當(dāng)前可預(yù)見的樂(lè)觀敘事時(shí)，我們需要保持警惕。他更愿意將研究精力分配給那些暫時(shí)被市場(chǎng)忽視、但基本面扎實(shí)、價(jià)值可被清晰測(cè)算的領(lǐng)域。

莫艽身上有一種沉穩(wěn)的投資氣質(zhì)，如同他的投資框架提供了一種新的啟示，真正的長(zhǎng)期主義，并非被動(dòng)的“買入并遺忘”，而是在深度認(rèn)知的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，主動(dòng)管理與價(jià)值的對(duì)話。

深化多元布局，平安基金新品發(fā)行邁入“快車道”

當(dāng)前莫艽新發(fā)基金平安久瑞回報(bào)混合也在募集中。過(guò)去一年多的時(shí)間里，平安基金明顯加快了基金的布局節(jié)奏，方向也更為清晰。從2025年上報(bào)66只產(chǎn)品、發(fā)行40只，到2026年初發(fā)行數(shù)量位于行業(yè)前列（截至2月底），保持著產(chǎn)品加速奔跑模式。

縱觀平安基金近一年多申報(bào)的產(chǎn)品類型，“硬科技”與“新興產(chǎn)業(yè)”是貫穿始終的核心關(guān)鍵詞。基于對(duì)科技行情的判斷，2025年，公司集中上報(bào)了涉及半導(dǎo)體、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新藥、化工、高端裝備等前沿產(chǎn)業(yè)的基金產(chǎn)品。

在主動(dòng)管理基金之外，平安基金也在大力發(fā)展ETF工具化產(chǎn)品，滿足投資者多樣化的資產(chǎn)配置需求。2025年，公司上報(bào)的ETF及聯(lián)接基金達(dá)22只（ETF指數(shù)15只、場(chǎng)外指數(shù)7只），覆蓋A股、港股、黃金股、光伏、衛(wèi)星、通用航空等主題，兼顧了工具化、指數(shù)化布局。

與此同時(shí)，平安基金也在FOF產(chǎn)品領(lǐng)域精耕細(xì)作。2025年上報(bào)的8只FOF產(chǎn)品中，包含了債券型、混合型FOF及創(chuàng)新的“ETF-FOF”結(jié)構(gòu)，滿足不同持有期和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。這類產(chǎn)品通過(guò)底層資產(chǎn)配置，有效降低了單一資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為追求穩(wěn)健收益的投資者提供了“一站式”解決方案。

在立足本土的同時(shí)，平安基金也在積極拓展跨境投資的廣度與深度。2025年，公司上報(bào)了多只港股通主題基金及QDII產(chǎn)品，涉及醫(yī)藥、科技、消費(fèi)、紅利、成長(zhǎng)、均衡配置等多個(gè)領(lǐng)域。通過(guò)布局港股通創(chuàng)新藥、港股通科技等主題基金，以及恒生指數(shù)增強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)品，平安基金成功構(gòu)建了A股與港股聯(lián)動(dòng)、成長(zhǎng)與紅利兼顧的跨境配置體系。