證券之星 劉浩浩

近日，掌閱科技(603533.SH)公告，公司股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅已超20%，屬于交易異常波動(dòng)，提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。而與此形成鮮明反差的是，兩周前，其股價(jià)剛經(jīng)歷一輪持續(xù)上漲，五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅超60%。

證券之星注意到，掌閱科技本輪股價(jià)大漲主要受益于資金對(duì)AI應(yīng)用概念的炒作。不過(guò)，隨著公司澄清相關(guān)業(yè)務(wù)當(dāng)前營(yíng)收占比極低，其高股價(jià)因缺乏有效支撐轉(zhuǎn)入下跌模式。事實(shí)上，近幾年掌閱科技業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。雖然公司收入相較業(yè)績(jī)高點(diǎn)2020年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司盈利卻顯著下滑。這背后，為在激烈競(jìng)爭(zhēng)中維持?jǐn)?shù)字閱讀業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，掌閱科技近幾年持續(xù)加大市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致費(fèi)用大幅攀升嚴(yán)重吞噬利潤(rùn)。為尋求破局，掌閱科技近兩年將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向短劇等衍生業(yè)務(wù)，并加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。2025年，衍生業(yè)務(wù)一舉超越數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)成為公司第一大主業(yè)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)外雙線發(fā)展模式導(dǎo)致公司短期投入大幅增加，公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)。而這將是掌閱科技自2017年上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度虧損。

AI概念炒作引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)

官網(wǎng)顯示，掌閱科技是以數(shù)字閱讀為基礎(chǔ)、IP衍生開(kāi)發(fā)為核心、人工智能技術(shù)為支撐的多模態(tài)內(nèi)容生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。公司產(chǎn)品矩陣涵蓋掌閱、掌閱精選等閱讀平臺(tái)及速看短劇等短劇平臺(tái)，公司同時(shí)通過(guò)海外閱讀平臺(tái)iReader等推動(dòng)閱讀出海。

證券之星注意到，掌閱科技上市初期，股價(jià)表現(xiàn)一度十分“驚艷”。受益于數(shù)字閱讀行業(yè)高景氣度帶來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期，掌閱科技2017年登陸資本市場(chǎng)后受到資金熱烈追捧。9月21日上市首日，其股價(jià)漲幅達(dá)到43.95%。此后約30個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)更連續(xù)收獲多達(dá)24個(gè)漲停板。截至當(dāng)年11月14日，掌閱科技收盤(pán)價(jià)達(dá)到73.78元/股的歷史峰值，較4.05元/股發(fā)行價(jià)上漲逾17倍。

不過(guò)，此后，掌閱科技股價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。截至本輪股價(jià)上漲前的2025年2月6日，其股價(jià)僅報(bào)收23.35元/股，較歷史高點(diǎn)回落超68%。

值得一提的是，今年1月23日，掌閱科技發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)虧，這將是公司自上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度虧損。此后的10個(gè)交易日內(nèi)(1月26日-2月6日)，其股價(jià)繼續(xù)震蕩下行，累計(jì)跌幅達(dá)到7.41%。

不過(guò)，從2月9日起，受字節(jié)跳動(dòng)旗下視頻生成模型Seedance2.0正式發(fā)布事件催化，國(guó)內(nèi)多支AI應(yīng)用概念股股價(jià)迎來(lái)大漲，掌閱科技股價(jià)漲幅更在板塊中居于前列。

證券之星注意到，掌閱科技之所以受到資金高度關(guān)注，是因?yàn)槠浣鼛啄暾掷m(xù)推動(dòng)向“人工智能時(shí)代的多模態(tài)內(nèi)容生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，且去年上半年公司包括短劇業(yè)務(wù)在內(nèi)的衍生業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛。此外，掌閱科技與字節(jié)跳動(dòng)間本就有合作關(guān)系。部分投資者認(rèn)為，其短劇業(yè)務(wù)與Seedance等AIGC工具存在顯著協(xié)同空間，這讓其作為AI應(yīng)用“核心”概念股受到市場(chǎng)熱捧。

2月9日-13日，短短五個(gè)交易日內(nèi)，掌閱科技連收五個(gè)漲停板，股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)61.11%。其間，雖然掌閱科技發(fā)布過(guò)一次風(fēng)險(xiǎn)提示，強(qiáng)調(diào)公司存在業(yè)績(jī)預(yù)虧風(fēng)險(xiǎn)和股東減持風(fēng)險(xiǎn)，依然難阻資金炒作熱情。2月13日，掌閱科技再次發(fā)布公告并明確指出，預(yù)計(jì)2025年AI短劇業(yè)務(wù)收入不超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1%。這才讓市場(chǎng)高亢情緒得以降溫。

接下來(lái)的兩個(gè)交易日(2月24日、2月25日)，掌閱科技股價(jià)連續(xù)跌停。2月26日，其股價(jià)仍未能徹底止跌企穩(wěn)，但單日跌幅收窄至1.25%。截至2月26日，掌閱科技股價(jià)報(bào)收30.09元/股，較2月13日收盤(pán)價(jià)回落超20%。

值得一提的是，本次掌閱科技股價(jià)大漲與字節(jié)跳動(dòng)關(guān)系密切，而掌閱科技股東之一北京量子躍動(dòng)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“量子躍動(dòng)”)正是字節(jié)跳動(dòng)全資子公司。2020年12月，量子躍動(dòng)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓掌閱科技11.23%股份，成為公司第三大股東。不過(guò)，近兩年，量子躍動(dòng)頻頻減持手中掌閱科技股份。

今年1月13日，掌閱科技剛公布了量子躍動(dòng)新一輪減持計(jì)劃，即在2月5日-5月6日期間，量子躍動(dòng)擬減持上市公司不超過(guò)1%股份。而據(jù)掌閱科技最新公告，在公司本輪股價(jià)大漲的2月9日-2月12日期間，量子躍動(dòng)已完成對(duì)掌閱科技0.98%股份的減持。截至2月12日，量子躍動(dòng)持有掌閱科技股份比例已下降至不足5%。

轉(zhuǎn)型代價(jià)高昂，預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧

證券之星注意到，掌閱科技近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

掌閱科技業(yè)績(jī)高點(diǎn)位于2020年，當(dāng)年公司收入和扣非后凈利潤(rùn)分別達(dá)到20.61億元、2.575億元。此后幾年間，雖然公司收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司盈利卻顯著下滑。如2024年，其收入達(dá)到25.83億元，相較2020年增長(zhǎng)25.33%，但公司扣非后凈利潤(rùn)僅為3240萬(wàn)元，僅為2020年的12.6%。

之所以出現(xiàn)這一局面，主要受掌閱科技昔日核心數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)拖累。

2020年，該業(yè)務(wù)尚是掌閱科技核心主業(yè)，其營(yíng)收占比高達(dá)74.43%。當(dāng)時(shí)，該業(yè)務(wù)依然采用付費(fèi)閱讀模式，但在流量紅利消退與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、推廣成本上升等多重挑戰(zhàn)面前，該業(yè)務(wù)近幾年增長(zhǎng)已明顯乏力。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化，掌閱科技不得不推動(dòng)該業(yè)務(wù)向免費(fèi)閱讀模式轉(zhuǎn)型。2022年，掌閱科技宣布，公司已從主要通過(guò)手機(jī)等終端預(yù)裝獲取流量成功轉(zhuǎn)型為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)化獲取流量并精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的數(shù)字閱讀平臺(tái)。這意味著免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)已成為公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)雖然讓掌閱科技收入得以延續(xù)增長(zhǎng)，但也為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即廣告費(fèi)用的顯著攀升。掌閱科技2022年收入相較2020年增長(zhǎng)了25.28%，同期公司營(yíng)業(yè)成本(主要是支付給手機(jī)廠商的渠道費(fèi)用)下降了37.65%，但公司銷售費(fèi)用卻激增217.04%。受其影響，2022年，掌閱科技期間費(fèi)用相較2020年增幅高達(dá)198.86%。費(fèi)用大幅增長(zhǎng)嚴(yán)重吞噬公司利潤(rùn)。

在此背景下，掌閱科技再次謀劃轉(zhuǎn)型。2023年，公司正式將包括短劇在內(nèi)的衍生業(yè)務(wù)列為“第二增長(zhǎng)曲線”，并持續(xù)對(duì)其加大投入。近兩年，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。2024年，該業(yè)務(wù)收入同比激增189.99%，營(yíng)收占比已突破30%。

然而，這仍未能扭轉(zhuǎn)掌閱科技的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。在收入端，隨著公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，近兩年其數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，雖然2024年公司衍生業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，公司整體營(yíng)收仍同比下滑。在利潤(rùn)端，公司數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本居高不下，而衍生業(yè)務(wù)尚處于投入期，這導(dǎo)致公司整體營(yíng)業(yè)成本依然處于高位，公司盈利持續(xù)承壓。

2025年，掌閱科技繼續(xù)大力發(fā)展衍生業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司積極推動(dòng)閱讀和短劇出海，打造“國(guó)內(nèi)擴(kuò)張、海外突破”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。在去年半年報(bào)中，掌閱科技披露，報(bào)告期內(nèi)衍生業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)149.09%，已成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。公司已從“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的數(shù)字閱讀平臺(tái)”戰(zhàn)略升級(jí)為“人工智能時(shí)代的多模態(tài)內(nèi)容生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”。

不過(guò)，掌閱科技2025年業(yè)績(jī)反而嚴(yán)重惡化。據(jù)公司在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)分別為-1.95億元、-2.12億元，同比雙雙由盈轉(zhuǎn)虧。而這將是公司上市后首次出現(xiàn)年度虧損。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)虧損原因，掌閱科技表示，主要因報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)施國(guó)內(nèi)外雙線發(fā)展模式導(dǎo)致短期投入大幅增加所致。

事實(shí)上，去年前三季度，掌閱科技業(yè)績(jī)已經(jīng)嚴(yán)重虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入24.62億元，同比增長(zhǎng)28.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-2.327億元，同比下降352.08%。

掌閱科技表示，報(bào)告期內(nèi)，公司堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展衍生業(yè)務(wù)，由于衍生業(yè)務(wù)成本增加及公司加大了營(yíng)銷推廣力度，導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損。

證券之星注意到，去年前三季度，掌閱科技營(yíng)業(yè)成本同比激增42.3%，遠(yuǎn)超收入增幅。不過(guò)，公司毛利潤(rùn)仍同比明顯增長(zhǎng)。導(dǎo)致其業(yè)績(jī)承壓的主要是銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，該指標(biāo)同比大增39.09%，對(duì)公司利潤(rùn)造成嚴(yán)重侵蝕。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)