恒生科技指數(shù)，在很多投資者心里是個(gè)讓人“又愛(ài)又恨”的存在。

愛(ài)的是它的彈性：在市場(chǎng)行情啟動(dòng)時(shí)，常常表現(xiàn)突出，且彈性很大；

恨的是它的波動(dòng)：一輪上漲之后，往往伴隨著劇烈回調(diào)，想要從中獲益，不僅要找準(zhǔn)進(jìn)入時(shí)點(diǎn)，還要精準(zhǔn)把握退出時(shí)機(jī)。

今天，我們就換一個(gè)視角來(lái)看待這個(gè)高波動(dòng)資產(chǎn)。就像經(jīng)歷四季輪回，恒生科技也有自己的“春夏秋冬”。理解它處在哪個(gè)季節(jié)，或許比預(yù)測(cè)明天的漲跌更重要。

01

冬：暗流涌動(dòng)，體感不好

先來(lái)看看恒生科技指數(shù)最近的走勢(shì)。

近一個(gè)月以來(lái)，恒生科技指數(shù)從1月26日的5725.99點(diǎn)跌至2月25日的5260.50點(diǎn)，區(qū)間跌幅9.27%，多數(shù)交易日呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，僅少數(shù)日期出現(xiàn)短暫反彈。持有體驗(yàn)確實(shí)不太好。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，20260126-20260225，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，也不代表基金業(yè)績(jī)）

這背后有清晰的宏觀邏輯。港股市場(chǎng)在盈利端，和A股一樣受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面；

但在估值端，作為離岸市場(chǎng)，它更受美元流動(dòng)性環(huán)境的影響。近期美元流動(dòng)性趨緊，是恒生科技表現(xiàn)承壓的重要原因。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)正處于降息周期，但下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選沃什，市場(chǎng)普遍認(rèn)為屬于“結(jié)構(gòu)性鷹派”。他計(jì)劃在降息的同時(shí)縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這給原本預(yù)期的寬松路徑蒙上了一層陰影。除了遠(yuǎn)慮，還有近憂——美國(guó)財(cái)政部存款賬戶（TGA）對(duì)流動(dòng)性的抽水效應(yīng)，也讓市場(chǎng)資金面承受了一定壓力。

簡(jiǎn)單說(shuō)，當(dāng)下的“冬天”，是外部流動(dòng)性環(huán)境在收緊。

02

春：指標(biāo)向好，蘊(yùn)藏機(jī)遇

不過(guò)，冬天往往也孕育著春天的萌芽。我們觀察到，一些前瞻性指標(biāo)正在發(fā)生變化。

其中一個(gè)重要的流動(dòng)性指標(biāo)是SOFR與IORB的利差。

這個(gè)利差通常被視為銀行體系流動(dòng)性的“溫度計(jì)”。如果SOFR持續(xù)顯著高于IORB，說(shuō)明銀行間流動(dòng)性緊張；反之，如果兩者接近或SOFR低于IORB，則表明流動(dòng)性充裕。近期這個(gè)利差正在收窄，意味著此前流動(dòng)性的緊張狀況正在改善。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 20100101-20250205，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，也不代表基金業(yè)績(jī)

就像春天的氣息，雖然乍暖還寒，但土壤里已經(jīng)埋下了生機(jī)。

03

夏：特征明顯，積極布局

當(dāng)春天的信號(hào)逐步確認(rèn)，夏天的布局就顯得尤為重要。

在恒生科技這類(lèi)高彈性高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資中，成本是一個(gè)容易被忽視但長(zhǎng)期影響顯著的因素。費(fèi)率的高低，會(huì)通過(guò)復(fù)利效應(yīng)，在長(zhǎng)期持有中拉開(kāi)巨大差距。

如果大家關(guān)注這一方向，可以了解一下南方恒生科技ETF聯(lián)接基金（中高風(fēng)險(xiǎn)R4，評(píng)級(jí)來(lái)源南方基金），A類(lèi)020988，C類(lèi)020989。

該基金管理費(fèi)為0.15%、托管費(fèi)0.05%，綜合費(fèi)率相對(duì)較低（多數(shù)同類(lèi)為0.5%+0.1%/年）。在長(zhǎng)期投資中，較低的費(fèi)率通過(guò)復(fù)利效應(yīng)對(duì)最終收益的貢獻(xiàn)不容忽視。

此外，場(chǎng)內(nèi)的恒生科技ETF南方（520570）在通過(guò)港股通投資指數(shù)成分股時(shí)，采用券商結(jié)算模式，資金處理效率更高，能夠更靈活地支持大額申贖，有助于提升ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤效果。

在投資中，節(jié)省下來(lái)的每一分成本，都是未來(lái)多一分的收獲。

04

秋：把握趨勢(shì)，靜待碩果

最后，我們把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，看看恒生科技的“秋天”可能收獲什么。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，港股作為全球估值洼地，恒生科技的市盈率顯著低于創(chuàng)業(yè)板指和納斯達(dá)克。縱向看，其彈性特征又為未來(lái)可能的行情演繹保留了空間。

回顧2024年9月行情開(kāi)啟后的半年，恒生科技的表現(xiàn)就曾顯著跑贏同期創(chuàng)業(yè)板指。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至20260224，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，也不代表基金業(yè)績(jī)

低估值+高彈性，意味著如果宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性改善，其“收獲的空間”值得期待。

總的來(lái)說(shuō)，港股折價(jià)效應(yīng)進(jìn)一步提升配置價(jià)值，政策預(yù)期持續(xù)升溫，兩會(huì)期間圍繞AI基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)的政策預(yù)期強(qiáng)化，科技成長(zhǎng)股的估值修復(fù)邏輯進(jìn)一步夯實(shí)。

最后我們?cè)賹⒛抗廪D(zhuǎn)向情緒層面。

在經(jīng)歷前期調(diào)整后，昨日恒生科技下跌并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整：

前期漲幅較大的AI概念股獲利回吐，疊加部分消費(fèi)股回調(diào)，而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企穩(wěn)形成對(duì)沖。市場(chǎng)整體情緒平穩(wěn)，資金持續(xù)流入顯示長(zhǎng)期配置價(jià)值獲認(rèn)可。

在估值歷史低位、資金逆勢(shì)流入、AI應(yīng)用加速落地三重因素支撐下，指數(shù)短期或延續(xù)結(jié)構(gòu)性震蕩，中期修復(fù)邏輯依然存在。

投資恒生科技這樣的高波動(dòng)資產(chǎn)，就像經(jīng)歷四季輪回——冬天考驗(yàn)?zāi)托?，春天孕育希望，夏天需要布局，秋天才能收獲。沒(méi)有哪個(gè)季節(jié)是永恒的，理解周期的位置，比預(yù)測(cè)短期的漲跌更重要。