深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者 陳燕青

近日，瓦軸B宣布將通過要約收購私有化退市，這也讓市場的目光再度轉向沉寂多年的B股市場。最近20多年，B股市場日漸萎縮，融資功能喪失，市場成交極度低迷，甚至不足一家A股一天的成交額。此外，由于喪失融資功能，30多只B股通過B轉A、B轉H等方式退出市場，B股公司家數(shù)較高峰減少三成。展望未來，業(yè)內人士認為，B股市場終將退出歷史舞臺，未來會有更多公司通過B轉A、B轉H等方式完成改革。

私有化退市再現(xiàn)案例

今年1月，瓦軸B控股股東瓦軸集團正式發(fā)起全面要約收購，核心目的在于“終止瓦軸B上市地位”。這是繼2023年山航B退市之后，B股市場時隔兩年多再次出現(xiàn)的私有化要約案例。

此前的2023年7月10日，山航B退正式從深交所摘牌退市，這也是首家私有化退市的B股。2023年3月，山東航空發(fā)布了中國國航要約收購事宜，以2.62港元/股的價格收購除中國國航及山航集團以外的其他股東所持有的山東航空股權。

2月24日，瓦軸B發(fā)布要約收購股份第三次提示性公告，控股股東瓦軸集團發(fā)起的以終止公司上市地位為目的全面要約收購進入最后沖刺階段。截至公告日，本次要約凈預受股份為1808萬股，距3905萬股的生效門檻仍有差距，本次退市不設整理期。

值得注意的是，本次要約收購期限為2026年1月20日至2月27日，其中2月25日至27日為不可撤銷期。在此期間，股東若進行預受申報，相應股份將被鎖定至要約結束，不可再行撤回。這意味著，猶豫不決的股東務必在2月24日（含當日）之前做出決策，以把握最后退出良機。

作為中國軸承行業(yè)首家B股公司，瓦軸B自1997年上市至今已近29年，此次私有化源于公司長期經(jīng)營承壓、B股市場融資功能喪失、公司技術升級停滯等多重因素。

財務數(shù)據(jù)顯示，瓦軸B 2013年起扣非凈利潤連續(xù)12年為負，2019年起歸母凈利潤連續(xù)6年虧損。同時，B股市場自2001年起便無新股發(fā)行，再融資功能停滯二十余年，瓦軸B長期無法通過資本市場股權融資，設備更新和技術改造終止，公司發(fā)展明顯落后于同行企業(yè)，因此主動選擇通過私有化退市不失為一個較佳的選擇。

B股已完全喪失融資功能

B股曾是中國資本市場上特定歷史時期的產(chǎn)物。近年來，隨著海外融資渠道的不斷拓寬，B股的功能逐步被其他金融市場所替代，融資功能已喪失。

由于B股全部為2001年前上市，因此從行業(yè)分布來看，大多為傳統(tǒng)行業(yè)，包括鋼鐵、地產(chǎn)、交運、采掘、紡織服裝、機械設備等。

1992年2月，第一只B股真空B股（現(xiàn)改名為云賽B）在上交所上市。從1992年到1997年的6年間，B股市場每年以十幾家上市公司的速度增長，但自2000年10月27日舜喆B上市發(fā)行后，20多年來B股再無新股，B股最多的時候有114只。

然而數(shù)據(jù)顯示，2001年以來，已有35只B股通過B轉A、B轉H等方式退出B股市場，目前僅剩79只B股。也就是說，25年來B股家數(shù)減少了三成。

自2000年起，B股市場已無新股發(fā)行，融資功能事實上停滯長達二十余年。這意味著，B股公司長期無法通過股市進行股權融資，這也就難怪B股公司紛紛自尋出路退出市場了。

2013年12月，兩市首單“B轉A”的浙能電力在上交所掛牌，標志著部分B股的改革之路正式破冰，隨后萬科、麗珠集團在2014年完成了B股轉H股。

B股上市家數(shù)的減少，一方面是部分B股轉H股或A股，如中集、麗珠、萬科等公司B轉H，還有部分B股轉A股，如浙能電力換股吸收合并東電B股、新城控股換股吸收合并新城B股、海聯(lián)訊吸收合并杭汽輪B等；另一方面是部分B股因為經(jīng)營不善等原因退市，如東灃B、*ST大化B、*ST舜喆B等被交易所終止上市，山航B私有化退市等。

二級市場方面，B股成交日漸清淡。以2月25日為例，全天B股成交僅3.12億元，甚至遠低于大部分A股一天的成交金額，可謂是慘淡。部分B股一天的成交甚至不到5萬股，完全沒有交易，成交額甚至比港股的一些小盤股還要低。

走勢方面，去年上證B股下跌逾5%，深證B股上漲逾4%，遠遠弱于A股主要指數(shù)走勢。股價方面，目前除了海控B相對其A股有一定的溢價，其他B股價格均遠低于其A股股價。

改革何去何從？

無論從融資功能還是市場規(guī)模角度看，B股正日益被邊緣化。那么B股的出路在哪里？主流觀點認為，B股的出路在于改革，過去B股的幾輪大漲行情均來自于對B股改革預期的發(fā)酵。目前B股潛在改革方式包括回購全部B股退市、B轉H、B轉A等。

對于B股，中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷曾提出改革可以分三步走：第一步，借鑒陸港通，允許A股投資者直接用人民幣購買B股，形成B股市場本外幣結算的閉環(huán)；第二步，在條件成熟的情況下，允許擁有B股賬戶的投資者買賣A股，作為A股市場對境外個人投資者開放的試點；第三步，當人民幣國際化程度提高到一定階段，如實現(xiàn)資本項下的自由兌換后，則可以把B股并入A股，從而結束A、B股分列時代。

上海一位資深B股分析師對記者坦言，“B股這么多年一直存在兩個問題：一是制度層面定位模糊，對B股發(fā)展缺乏明確規(guī)劃。二是發(fā)展困境，如大部分時間沒有新股發(fā)行與再融資，市場持續(xù)低迷。”

財經(jīng)評論員皮海洲表示，B股市場有必要早日退出歷史舞臺，這也是對B股本身的一種尊重。讓B股體面、有尊嚴地退出歷史舞臺，而不應讓B股公司失去活力。根據(jù)B股公司不同的情況進行疏散分流。如A+B公司，可以將B股并入A股。而對于純B股公司，可以鼓勵去H股或A股上市，如果不符合A股與H股上市條件的，則統(tǒng)一轉到新三板市場掛牌。如此一來，B股公司各有去處。這樣，B股市場在結束其歷史使命之后，可以退出歷史舞臺了。

上交所投教曾發(fā)文稱：“實際上，這些模式?jīng)]有真正在上市公司層面實現(xiàn)B股直接轉換成A股。市場曾經(jīng)討論過的一條思路是，上市公司定向發(fā)行A股，原B股股東以其持有的B股資產(chǎn)進行認購，由此實現(xiàn)B轉A。這樣的好處在于，對上市公司的盈利能力和資產(chǎn)質量要求不高，可適用的面比較廣。但難點也有，如對于純B股公司，新發(fā)A股是否需要符合首發(fā)條件、如何定價，能否無需限售直接上市流通等?！?/p>