巴西央行是否會(huì)在3月啟動(dòng)降息，正成為拉美金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

盡管在數(shù)周前的當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月28日，巴西央行在維持15%的高利率之余，釋放了“有條件降息”的信號(hào)；但隨著近期通脹預(yù)期與選舉年財(cái)政壓力的交織，這一“相對(duì)審慎”的表態(tài)能否在3月落地，正面臨一場(chǎng)關(guān)于物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)雜權(quán)衡。

當(dāng)前15%的利率水平，被多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)視為近年來(lái)的高位。多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指出，在主要經(jīng)濟(jì)體中，巴西的實(shí)際利率處于全球較高水平。

當(dāng)?shù)胤治鋈耸繉?duì)總臺(tái)記者表示，即便3月開(kāi)啟降息進(jìn)程，降息周期也可能較短，且利率下調(diào)空間有限。在選舉年及地緣政治不確定性背景下，巴西央行需要為匯率波動(dòng)和通脹預(yù)期留出安全邊際。

維持高利率的背后：控制通脹仍是首要目標(biāo)

在巴西，基準(zhǔn)利率被稱(chēng)為“塞利克利率”（Selic）。巴西央行通過(guò)調(diào)整這一利率，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性、管理通脹預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間尋求平衡。通常而言，加息有助于抑制通脹，但會(huì)提高借貸成本、抑制投資和消費(fèi)；降息則有助于刺激經(jīng)濟(jì)，也可能帶來(lái)通脹反彈和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士表示，基準(zhǔn)利率變化，被視為觀察巴西宏觀經(jīng)濟(jì)走向的重要“風(fēng)向標(biāo)”。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，上一次基準(zhǔn)利率接近這一水平，還要追溯到2006年盧拉總統(tǒng)首個(gè)任期內(nèi)，當(dāng)時(shí)利率一度達(dá)到15.25%。此后近二十年間，巴西雖多次經(jīng)歷加息周期，但鮮少在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持如此高位。

△巴西央行大樓

巴西央行在最新聲明中強(qiáng)調(diào)，維持緊縮的貨幣政策，核心目標(biāo)仍是確保通脹水平回歸目標(biāo)區(qū)間。巴西實(shí)施通脹目標(biāo)制，將通脹目標(biāo)設(shè)定為3%，允許在1.5%至4.5%之間波動(dòng)。然而，受服務(wù)業(yè)價(jià)格居高不下、匯率波動(dòng)等因素影響，巴西通脹多月運(yùn)行在目標(biāo)中值之上。

巴西參議院立法顧問(wèn)、央行前經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾頓·布拉加在接受總臺(tái)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前巴西多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹指標(biāo)顯示，緊縮性的貨幣政策已開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期效果，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在降溫，通脹水平也有所回落。他表示，巴西的通脹目標(biāo)為3%，當(dāng)前通脹率仍明顯高于目標(biāo)水平。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期依然偏高，2026年和2027年的通脹預(yù)期均高于3%的目標(biāo)中值。此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)失業(yè)率處于歷史低位，工資持續(xù)上漲，也對(duì)通脹形成支撐。因此，在通脹預(yù)期尚未有效回落、勞動(dòng)力市場(chǎng)依然偏熱的背景下，巴西央行選擇采取更為審慎的立場(chǎng)，暫緩啟動(dòng)降息周期。

圣保羅州商品、服務(wù)和旅游業(yè)聯(lián)合會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈·薩科納托對(duì)記者表示，長(zhǎng)期利率下降的前提條件是進(jìn)行財(cái)政調(diào)整，而由于巴西今年是選舉年，選舉年財(cái)政支出節(jié)奏往往更加積極，因此受制于擴(kuò)張型財(cái)政政策，央行基準(zhǔn)利率降低的空間十分有限。

關(guān)于“何時(shí)降息” 巴西政府與央行分歧凸顯

這一背景下，關(guān)于“何時(shí)降息”的討論已從市場(chǎng)層面延伸至政策層面。自去年以來(lái)，巴西政府多位高層官員公開(kāi)呼吁央行盡快降息，認(rèn)為高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成壓力。那么，居高不下的基準(zhǔn)利率，是否正在推高融資成本、抑制投資、拖累就業(yè)復(fù)蘇？

△近年來(lái)巴西基準(zhǔn)利率走勢(shì)

巴西發(fā)行量最大的報(bào)紙《圣保羅頁(yè)報(bào)》去年9月曾撰文表達(dá)生產(chǎn)部門(mén)和工業(yè)界代表對(duì)于高利率的抱怨。文章援引巴西米納斯吉拉斯州工業(yè)聯(lián)合會(huì)的觀點(diǎn)表示，維持高基準(zhǔn)利率抑制了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其影響依賴信貸的行業(yè)，限制了零售業(yè)的增長(zhǎng)，特別是高客單價(jià)商品（如汽車(chē)、房子、高端數(shù)碼產(chǎn)品等）的銷(xiāo)量。

巴西聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)委員會(huì)顧問(wèn)古斯塔沃·卡塞布·佩索蒂則認(rèn)為，長(zhǎng)期維持高基準(zhǔn)利率會(huì)導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于預(yù)期，“沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)體能承受15%的基準(zhǔn)利率，因?yàn)樗€會(huì)影響與之掛鉤的其他銀行的利率決策，從而使社會(huì)普遍利率長(zhǎng)期維持高位?！?/p>

巴西最大的工會(huì)組織之一“巴西工人統(tǒng)一中央工會(huì)”下屬全國(guó)金融業(yè)工人聯(lián)合會(huì)也對(duì)維持高基準(zhǔn)利率的決定提出批評(píng)。該組織表示，按照當(dāng)前公共債務(wù)規(guī)模測(cè)算，基準(zhǔn)利率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，政府年度利息支出將增加約500億雷亞爾。

此外，高利率還加劇了債務(wù)逾期問(wèn)題?！妒ケＡ_頁(yè)報(bào)》近期援引信用機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)報(bào)道稱(chēng)，巴西2025年底約有5900萬(wàn)納稅人因無(wú)法還債被列入負(fù)面名單，而2024年底約為5500萬(wàn)人，被列入負(fù)面信用名單的個(gè)人總數(shù)在一年內(nèi)增加了7.2%。

盡管面臨廣泛批評(píng)，巴西央行方面始終強(qiáng)調(diào)，必須保持貨幣政策獨(dú)立性，不能因短期增長(zhǎng)壓力而放松對(duì)通脹的控制。

艾爾頓·布拉加認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平和貨幣政策取向會(huì)通過(guò)資本流動(dòng)直接影響巴西的金融環(huán)境。當(dāng)美國(guó)和歐洲實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策、維持低利率甚至實(shí)施量化寬松時(shí)，巴西等新興市場(chǎng)由于利率更高而更具吸引力，從而吸引外資流入，推動(dòng)本幣升值。這種匯率升值有助于降低進(jìn)口商品價(jià)格，緩解通脹壓力，使巴西央行有空間維持利率政策。

高利率的“另一面”：誰(shuí)受益，誰(shuí)承壓？

分析人士表示，在宏觀層面，高利率有助于穩(wěn)定匯率、吸引外資流入。但在微觀層面，其影響則更為分化。

在談及高利率對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體的影響時(shí)，艾爾頓·布拉加表示，利率上升首先會(huì)壓縮普通家庭的可支配收入的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，尤其是在汽車(chē)、家電及住房等依賴信貸的耐用消費(fèi)品領(lǐng)域，融資成本提高使不少家庭推遲大額支出計(jì)劃。而對(duì)金融資產(chǎn)持有者而言，15%的利率在通脹約4%的背景下，意味著較高的實(shí)際收益。與基準(zhǔn)利率高度相關(guān)的固定收益金融產(chǎn)品，仍然為這些投資者提供了顯著的“跑贏通脹”的回報(bào)。

△巴西貨幣雷亞爾

不過(guò)，由此產(chǎn)生的負(fù)面影響也不容忽視。安德烈·薩科納托認(rèn)為，大量資金正在流入巴西的固定收益市場(chǎng)，這并不是好消息，因?yàn)槿绻@些資金能投入巴西的生產(chǎn)部門(mén)會(huì)更好，例如投資工廠、技術(shù)等等。

安德烈·薩科納托向記者解釋道，“試想一下，一個(gè)商人想要從銀行貸款來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，15%的基準(zhǔn)利率通常意味著，這位商人最終每年要支付的實(shí)際融資成本或接近40%。那么利潤(rùn)要達(dá)到多少他才會(huì)投資？所以高利息嚴(yán)重影響了投資?！?/p>

分析人士認(rèn)為，對(duì)普通民眾而言，貨幣政策的傳導(dǎo)并不總是直接可感，其對(duì)物價(jià)的“穩(wěn)定作用”往往被生活成本的上升所掩蓋。由于巴西通貨膨脹率的衡量標(biāo)準(zhǔn)是基于平均水平的，且服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲速度遠(yuǎn)超商品價(jià)格上漲速度，因此在巴西出現(xiàn)了官方公布的通脹數(shù)據(jù)與民眾實(shí)際感受到的物價(jià)上漲水平不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。

相比之下，企業(yè)則面臨雙重沖擊：一方面，融資成本上升直接抬高投資門(mén)檻，抑制投資意愿；另一方面，消費(fèi)者信貸趨緊又削弱了市場(chǎng)需求，使企業(yè)在成本上升的同時(shí)還要面對(duì)銷(xiāo)售放緩的局面。對(duì)大量小微企業(yè)而言，高利率直接轉(zhuǎn)化為了庫(kù)存壓縮、用工凍結(jié)乃至退出市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)壓力。

近期，在巴西圣保羅州某咖啡主產(chǎn)區(qū)采訪時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，利率過(guò)高已影響到當(dāng)?shù)剞r(nóng)民購(gòu)買(mǎi)農(nóng)機(jī)的積極性。當(dāng)?shù)匾患肄r(nóng)機(jī)銷(xiāo)售公司主要負(fù)責(zé)人告訴記者，受基準(zhǔn)利率過(guò)高和融資成本上升影響，當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶通過(guò)貸款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的銷(xiāo)量下降超過(guò)50%，若農(nóng)民以5年期貸款購(gòu)置拖拉機(jī)，最終償還金額幾乎相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)兩臺(tái)設(shè)備。該負(fù)責(zé)人表示，沉重的利息負(fù)擔(dān)大幅抑制投資意愿，雖然咖啡價(jià)格走勢(shì)良好，但大豆、玉米等作物行情疲弱，進(jìn)一步削弱農(nóng)戶擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。若能引入低息補(bǔ)貼融資機(jī)制，將有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心。

前景觀察：3月降息仍需“更多信心”

巴西央行貨幣政策委員會(huì)1月28日會(huì)議紀(jì)要顯示，未來(lái)貨幣政策調(diào)整將取決于通脹走勢(shì)及相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。紀(jì)要未明確給出具體降息時(shí)點(diǎn)或幅度，并強(qiáng)調(diào)即便啟動(dòng)政策調(diào)整，利率仍將保持在限制性區(qū)間。

2月23日，巴西央行發(fā)布的《焦點(diǎn)調(diào)查》報(bào)告顯示，2026年巴西通脹預(yù)期從3.95%下調(diào)至3.91%，2027年通脹預(yù)期維持在3.80%，仍高于3%的年度目標(biāo)，但處于允許的浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)。市場(chǎng)將2026年底基準(zhǔn)利率預(yù)期從12.25%下調(diào)至12.13%，2027年底利率預(yù)期維持在10.50%不變。

多家金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，若通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落趨勢(shì)，巴西央行或在3月會(huì)議上啟動(dòng)降息進(jìn)程。

△巴西3月基準(zhǔn)利率如何調(diào)整備受關(guān)注

巴西私營(yíng)銀行伊塔烏銀行在日前發(fā)布的報(bào)告中表示，當(dāng)前通脹預(yù)測(cè)水平較此前有所回落，但仍處于目標(biāo)區(qū)間上沿附近。在利率方面，市場(chǎng)對(duì)2026年基準(zhǔn)利率的預(yù)期中位數(shù)從12.25%下調(diào)至12.13%，與該行判斷基本一致，即巴西央行或在3月會(huì)議上啟動(dòng)降息周期。

巴西主要投行機(jī)構(gòu)XP Investimentos在2月23日發(fā)布的報(bào)告中指出，市場(chǎng)對(duì)2026年通脹和利率的預(yù)期均有所下調(diào)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西央行將在3月啟動(dòng)降息周期，若按該路徑推進(jìn)，連續(xù)五次各下調(diào)0.50個(gè)百分點(diǎn)后，基準(zhǔn)利率或降至12.50%。報(bào)告同時(shí)指出，短期通脹走勢(shì)相對(duì)溫和，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已出現(xiàn)放緩跡象，但中期通脹預(yù)期仍高于3%的政策目標(biāo)。

巴西國(guó)家通訊社援引聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞薩爾·貝爾戈觀點(diǎn)稱(chēng)，市場(chǎng)預(yù)期3月降息幅度可能在0.25至0.50個(gè)百分點(diǎn)，顯示巴西在增長(zhǎng)與控通脹方面前景趨穩(wěn)；在一些主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期的背景下，巴西的政策選擇更顯審慎。

安德烈·薩科納托認(rèn)為，理想情況下，政府應(yīng)該控制財(cái)政支出，給央行降低利率留出足夠空間，從而刺激私營(yíng)部門(mén)的投資和消費(fèi)需求。他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)巴西央行降低利率時(shí)，大約需要六至九個(gè)月才能影響到經(jīng)濟(jì)，因此利率下降的影響要到今年第三季度中期或第四季度才會(huì)顯現(xiàn)。（總臺(tái)記者 雷湘平 報(bào)道員 楊奕萌 梁鑫）

（央視新聞客戶端）