去年，在上證指數(shù)重回4000點(diǎn)背景下，公募基金市場(chǎng)終于等來了久違的“牛市”。

截至2025年12月底，國(guó)內(nèi)公募基金總規(guī)模達(dá)37.71萬億元，較2024年底的32.83萬億元增長(zhǎng)近4.9萬億元。

具體來看，自2025年4月以來，公募基金規(guī)模已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月刷新紀(jì)錄。在眾多不同類型的產(chǎn)品中，主動(dòng)權(quán)益類基金與股票型指數(shù)基金的表現(xiàn)尤為亮眼，其中股票型基金總規(guī)模達(dá)到了5.44萬億元，相比2024年末的4.05萬億元大幅增加34.32%；混合型基金總規(guī)模也達(dá)到了3.66萬億元，相比2024年末的3.03萬億元增加20.79%。

另外，在“牛市”行情驅(qū)動(dòng)下，多家公募機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模迎來大幅上漲，其中管理規(guī)模在1萬億元以上的公募管理人從此前的8家擴(kuò)容至10家，匯添富基金和鵬華基金的管理規(guī)模首次突破1萬億元，分別達(dá)到10997.8億元和10180億元；而兩大行業(yè)頭部易方達(dá)基金和華夏基金更是在2025年雙雙邁入“2萬億元大關(guān)”，管理規(guī)模分別達(dá)到了2172.42億元和21581.7億元。

不過，也并不是所有的公募機(jī)構(gòu)都吃到了牛市紅利，像交銀施羅德基金就是一個(gè)例外。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，交銀施羅德基金的總規(guī)模為5028.95億元，規(guī)模在全市場(chǎng)排第25位，與2024年同期相比總規(guī)?？s水了349.03億元，排名則下滑了4位；再?gòu)姆秦泿呕鹨?guī)模來看，2025年末交銀施羅德基金的非貨幣基金規(guī)模為2253.84億元，市場(chǎng)排名第26位，與2024年同期相比非貨幣基金規(guī)?？s水了298.44億元，排名則下滑了5位。

曾經(jīng)的“權(quán)益標(biāo)桿”

不可否認(rèn)，交銀施羅德曾有過輝煌的業(yè)績(jī)。

資料顯示，交銀施羅德成立于2005年8月4日，由交通銀行、施羅德投資管理有限公司以及中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立，是國(guó)內(nèi)第一批具有銀行背景的公募基金，成立時(shí)公募行業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模還不足4700億元。

作為一家?guī)в屑冋赓Y血統(tǒng)的銀行系公募機(jī)構(gòu)，交銀施羅德不但可以通過交通銀行獲得強(qiáng)大的渠道與客戶資源，還可以從資管巨頭施羅德身上拿到全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，所以自成立之日起，交銀施羅德便被寄予厚望。

而交銀施羅德也確實(shí)與眾不同，當(dāng)大多數(shù)銀行系公募機(jī)構(gòu)將固收產(chǎn)品作為“壓艙石”時(shí)，其卻選擇了一條更為艱難的道路。

2005到2021年間，在行業(yè)普遍認(rèn)為銀行系基金天然應(yīng)該依托母行做大規(guī)模、守住固收基本盤時(shí)，交銀施羅德卻將資源重心持續(xù)向主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品傾斜，雖然這條路不好走，但交銀施羅德最終還是收獲了不錯(cuò)的成績(jī)。海通證券《基金公司權(quán)益類基金絕對(duì)收益排行榜》顯示，在2014年4月1日到2024年3月29日的十年長(zhǎng)周期里，交銀施羅德基金權(quán)益類基金絕對(duì)收益達(dá)到274.98%，在全市場(chǎng)50家可比公募機(jī)構(gòu)中高居第三位，而在12家權(quán)益類大型基金公司中，這樣的成績(jī)更是名列第一。

亮眼的業(yè)績(jī)，讓交銀施羅德成為眾多公募機(jī)構(gòu)中的“權(quán)益標(biāo)桿”，而跟業(yè)績(jī)一同上漲的，還有交銀施羅德的管理規(guī)模。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，交銀施羅德的管理總規(guī)模還只有1547.49億元，規(guī)模排名只在中游；但到2022年6月30日，這一數(shù)字攀升至5960.85億元，僅四年間總管理規(guī)模就增長(zhǎng)了近3倍，排名也躍升至行業(yè)第15位，堪稱當(dāng)時(shí)行業(yè)中最大的“黑馬”。

值得一提的是，這一階段交銀施羅德還培養(yǎng)出了名震業(yè)界的“交銀三劍客”——王崇、何帥和楊浩。

“交銀三劍客”的業(yè)績(jī)有多彪悍？從他們代表作的收益表現(xiàn)中，我們就能有明顯的感受。

王崇的代表作是交銀新成長(zhǎng)混合，自2014年成立到2021年累計(jì)回報(bào)率一度超過300%，在2016年滬深300指數(shù)下跌11.28%的背景下，這只基金依舊取得了正收益。而何帥的業(yè)績(jī)更加耀眼，其管理的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合在2015年至2021年連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)正收益，其中包括2015年股災(zāi)、2016年熔斷以及2018年單邊下跌，累計(jì)回報(bào)率超過240%，何帥也憑此斬獲“金牛獎(jiǎng)”“金基金獎(jiǎng)”等19項(xiàng)行業(yè)大獎(jiǎng)。楊浩的交銀新生活力靈活配置混合，則在2016年到2021年間創(chuàng)下了年均近20%的復(fù)合回報(bào)率。

由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，“交銀三劍客”的管理規(guī)模也是一路增長(zhǎng)。在2021年到2022年的基金大牛市中，王崇的管理規(guī)模峰值達(dá)347億元，楊浩達(dá)367億元，何帥則突破217億元，三人合計(jì)的管理規(guī)模近千億，是交銀施羅德權(quán)益投資當(dāng)之無愧的“金字招牌”。

“精品店”模式失靈

雖然有過輝煌的過去，但近幾年交銀施羅德的表現(xiàn)卻明顯大不如前。

重點(diǎn)聚焦權(quán)益類產(chǎn)品。以“交銀三劍客”之一的何帥為例，其代表作交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合近年來遭遇“滑鐵盧”，近三年收益率為-9.64%，而同期同類基金的收益為21.36%，滬深300指數(shù)的收益為14.93%，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合明顯跑輸了同類產(chǎn)品和大盤。

拉長(zhǎng)周期來看，無論是近三年、近兩年和近一年，還是近6個(gè)月、近3個(gè)月和近1個(gè)月，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合的收益表現(xiàn)都跑輸了同類基金，比如近三個(gè)月的收益只有-1.36%，而同類基金的平均收益高達(dá)8.46%。由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合已經(jīng)被基民拋棄，目前該基金的規(guī)模只有30.6億元，和2022年上半年65.52億元的規(guī)模相比，直接“腰斬”（數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)）。

實(shí)際上，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合糟糕的表現(xiàn)，更像是交銀施羅德權(quán)益類產(chǎn)品“滑鐵盧”的縮影。

從管理規(guī)模來看，截至2025年四季度末，交銀施羅德的混合型基金規(guī)模已經(jīng)跌至814.64億元，而在2021年四季度末混合型基金的規(guī)模還有2027.52億元，四年時(shí)間混合型基金的規(guī)模直接縮水了超過1200億元；除此以外，交銀施羅德的股票型基金表現(xiàn)也并不好，目前股票型基金的規(guī)模只有25.23億元，和2023年一季度末的79.98億元相比，直接“膝蓋斬”。

為何近幾年交銀施羅德的權(quán)益類產(chǎn)品近乎全部“淪陷”？

背后和“精品店”模式逐漸過時(shí)有很大關(guān)系。時(shí)間回到2010年前后，交銀施羅德經(jīng)歷李旭利、鄭拓“老鼠倉(cāng)”事件的沉重打擊，投研團(tuán)隊(duì)元?dú)獯髠獠恳M(jìn)明星基金經(jīng)理的路被堵死。彼時(shí)，管理層做出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來“不得已”的決定：不再依賴外援，全部從內(nèi)部研究員選拔、培養(yǎng)、打磨基金經(jīng)理。

彼時(shí)，交銀施羅德的基金經(jīng)理幾乎全部來自內(nèi)部研究員，入行即進(jìn)入統(tǒng)一的研究框架，經(jīng)過多年行業(yè)跟蹤積累后，擇優(yōu)轉(zhuǎn)崗?fù)顿Y。在這樣的模式下，交銀施羅德不追求產(chǎn)品數(shù)量的大而全，而是聚焦主動(dòng)權(quán)益的少數(shù)精品，給予基金經(jīng)理極高的自主權(quán)和長(zhǎng)期考核容忍度。交銀施羅德的管理層將其概括為“專業(yè)思想治司”：在這里，專業(yè)的意見大于領(lǐng)導(dǎo)的意見，基金經(jīng)理不必追逐短期風(fēng)口，只需要把深度研究做到極致，這種模式，逐步演變?yōu)閺V受基民贊譽(yù)的“精品店”模式。

而“精品店”模式的優(yōu)點(diǎn)，也在2015至2021年的結(jié)構(gòu)性牛市中展露無遺。由于基金經(jīng)理均由內(nèi)部培養(yǎng)，投資理念高度同源——自下而上選股、重視安全邊際、行業(yè)均衡配置、不追高不抱團(tuán)，這使得交銀施羅德旗下近乎全部產(chǎn)品在理念上都高度一致，無論王崇、何帥還是楊浩，抑或后來的楊金金、劉鵬，持倉(cāng)雖有差異，但其核心觀念并沒有太大區(qū)別。

不過，這種高度同源的優(yōu)勢(shì)，在風(fēng)格切換時(shí)也會(huì)演變成系統(tǒng)性的短板，這也是交銀施羅德近兩年“掉隊(duì)”的關(guān)鍵原因。

2022年，隨著市場(chǎng)投資風(fēng)格從核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)向人工智能、從消費(fèi)醫(yī)藥轉(zhuǎn)向硬科技，交銀施羅德明顯水土不服。

根據(jù)基金定期報(bào)告統(tǒng)計(jì)，公司主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的核心股票池仍長(zhǎng)期集中于大消費(fèi)、生物醫(yī)藥等賽道，對(duì)AI、算力、半導(dǎo)體等新興方向的布局明顯滯后。實(shí)際上，這種“滯后”不是人的問題，而是機(jī)制上的問題。在“精品店”模式下，基金經(jīng)理從研究員起步，歷經(jīng)多年行業(yè)跟蹤形成能力圈，風(fēng)格穩(wěn)定是優(yōu)點(diǎn)，但這也意味著轉(zhuǎn)換賽道難度很大。