本報（chinatimes.net.cn）記者周夢婷 北京報道

丙午馬年伊始，“免稅龍頭”中國中免（601888.SH）股價遭遇波折。其A股股價繼2月24日遭遇跌停后，2月25日再次大跌，兩天跌幅達13.3%；港股股價則在經(jīng)歷2月20日至24日三個交易日大跌后，在2月25日略有回暖，截至收盤微漲0.12%。

在股價受挫背后，是中國中免持續(xù)承壓的業(yè)績。目前業(yè)績高光依舊停留在2021年，2024年以來，其營收凈利潤雙雙步入下滑通道。與此同時，中國中免在京滬機場兩大核心樞紐的免稅項目也不再一家獨大，在此背景下，中國中免不得不將目光投向海外，試圖開辟新的增長曲線。

股價遇挫背后

馬年開工之際，中國中免股價受挫。2月24日、25日，其A股股價兩天跌了13.3%，截至2月25日，股價收報82.1元/股，跌3.62%，總市值1698.53億元；與此同時，中國中免港股同樣表現(xiàn)不佳，2月20日至24日三個交易日皆跌超5%，2月25日其港股止跌回暖漲0.12%，收報82.3港元/股，但近四個交易日股價跌幅依舊達到22.8%。

對于此番中國中免股價遇挫，香頌資本董事沈萌對《華夏時報》記者分析認為，“主要是隨著假期結(jié)束，免稅消費概念減弱?！北P古智庫高級研究員江瀚則對本報記者表示，首先核心資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)重構(gòu)是直接導火索；其次是宏觀環(huán)境與資金面共振。美國關(guān)稅政策變動引發(fā)的不確定性削弱了免稅商品的價格優(yōu)勢預期，同時大盤普漲背景下消費板塊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)倉，主力資金大幅流出進一步放大了跌幅，造成連續(xù)兩日的劇烈調(diào)整?！?/p>

中國中免穩(wěn)坐免稅行業(yè)“頭把交椅”，無論是機場、口岸，還是市內(nèi)免稅店，都占據(jù)絕對優(yōu)勢。然而，中國中免在京滬機場兩大樞紐的壟斷地位正在被打破。

2025年12月30日，王府井（600859.SH）發(fā)布公告稱，其中標北京首都國際機場（下稱“首都機場”）2號航站樓免稅項目。在此之前，上海機場方面，擁有外資背景的杜福睿（上海）商業(yè)有限公司拿下上海浦東國際機場T1航站樓及S1衛(wèi)星廳國際區(qū)域場地。中國中免旗下全資子公司中國免稅品（集團）有限責任公司則拿下首都機場T3航站樓免稅項目經(jīng)營權(quán)，同時中標上海浦東國際機場T2航站樓和上海虹橋國際機場T1航站樓免稅項目。

此前這兩地樞紐的免稅業(yè)務曾長期由日上免稅行主導。中國中免是日上免稅行的控股股東，擁有其51%股權(quán)。如今，隨著王府井、杜福睿的入局，中國中免一家獨大的局面被打破，京滬機場免稅市場正式進入多方競合的新階段。

對此，江瀚對本報記者分析稱，“這會使得中國中免短期盈利模型面臨重構(gòu)壓力，失去優(yōu)質(zhì)標段意味著公司喪失了部分高毛利、高流量的核心資產(chǎn)，且新中標項目可能伴隨更激烈的競價，迫使公司從‘躺贏’模式轉(zhuǎn)向精細化運營。其次，長期壟斷壁壘被打破，行業(yè)進入寡頭競爭新階段，中國中免必須依靠供應鏈效率、會員體系和服務體驗來構(gòu)建新的護城河?！?/p>

業(yè)績持續(xù)承壓

面臨核心機場口岸份額流失的同時，中國中免還需應對另一個更為嚴峻的問題——業(yè)績持續(xù)承壓。

當前，中國中免的業(yè)績高光還停留在2021年，那一年該公司營收凈利潤同比增幅超過28%，其中營收達到676.76億元，凈利潤達到96.54億元；2022年受整體大環(huán)境影響，營收凈利潤皆同比下滑超19%；2023年雖然再次企穩(wěn)回升，但依舊未能達到2021年水平，2024年其營收凈利潤再次雙雙下滑，其中營收同比減少16.38%至564.74億元，凈利潤同比減少36.44%至42.67億元。

步入2025年，中國中免業(yè)績進一步下探，2025年前三季度，其營收為398.62億元，同比減少7.34%；凈利潤為30.52億元，同比減少22.13%。對于凈利潤下滑，中國中免表示，主要是受消費需求放緩公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓所致。

對于中國中免業(yè)績受挫，江瀚對記者分析認為，“一是行業(yè)競爭格局惡化導致利潤率收縮。隨著海南離島免稅牌照主體增加及市內(nèi)免稅政策的逐步放開，價格戰(zhàn)成為常態(tài)，迫使該公司通過促銷維持市場份額，直接壓縮了毛利率空間。其次，消費宏觀環(huán)境的周期性逆風。近兩年居民消費信心恢復緩慢，高端可選消費品需求疲軟，導致客單價提升受阻，加之出入境客流恢復節(jié)奏慢于預期，使得高度依賴流量紅利的機場免稅業(yè)務未能如期反彈。”

2月24日，本報記者就中國中免股價受挫原因、提升業(yè)績措施及接下來發(fā)展重點等問題向中國中免發(fā)去郵件，并于次日致電，但截至發(fā)稿并未收到相關(guān)回復。

開啟海外拓展

多重壓力之下，中國中免正式拉開海外拓展的序幕。

2026年1月19日，中國中免發(fā)布公告稱，公司全資孫公司中免國際有限公司（下稱“中免國際”）與DFS Venture Singapore(Pte)Limited（下稱“DFS新加坡”）、DFS Group Limited（下稱“DFS香港”，連同“DFS新加坡”均由LVMH、Miller家族最終擁有）簽署《框架協(xié)議》，中免國際將以不超過3.95億美元現(xiàn)金收購DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股權(quán)及DFS香港持有的2家門店的相關(guān)資產(chǎn)，以及DFS大中華區(qū)無形資產(chǎn)（包括品牌所有權(quán)、會員體系、知識產(chǎn)權(quán)等）。

DFS是全球領先的高端旅游零售商，其門店遍布全球主要機場及市中心核心地段，香港是DFS免稅及旅游零售業(yè)務的發(fā)源地，香港尖沙咀商業(yè)區(qū)的T Galleria購物中心是旅游零售的標桿性地標，DFS在澳門市場區(qū)域亦具有較強競爭力，占據(jù)澳門市場的核心地段和重要份額。

根據(jù)官方資料，此次收購將使中國中免快速獲取DFS在港澳的九家核心優(yōu)質(zhì)門店，特別是填補公司在澳門高端市內(nèi)免稅市場的空白，后續(xù)雙方將在產(chǎn)品銷售、門店開設、品牌推廣等領域展開更多的合作。

對于此番交易影響，中國中免表示，有利于提高公司在港澳地區(qū)旅游零售市場的優(yōu)勢地位，并依托港澳窗口優(yōu)勢，推動國貨精品出海。2月10日其發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄顯示，對于此次收購，中國中免進一步表示，以本次并購為起點，公司正式開啟海外拓展、收并購元年，后續(xù)還將加大海外拓展力度，從海外市場來看，港澳地區(qū)是壓艙石，東南亞是主攻方向，‘一帶一路’有很多潛力市場，公司在全球化布局方面決心強烈。江瀚則對記者分析表示，“尋求海外并購或合作，可以分散單一市場風險重塑增長曲線。”

責任編輯：黃興利 主編：寒豐