在競爭的壓力中，英偉達(dá)業(yè)績是人工智能市場當(dāng)前面臨的最大考驗(yàn)。

英偉達(dá)備受矚目的財(cái)報(bào)即將于美東時(shí)間周三盤后（北京時(shí)間周四凌晨）公布，這不僅是該芯片制造商的一份業(yè)績答卷，更是當(dāng)前美國股市衡量人工智能熱潮是否面臨泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵試金石。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，市場正被對AI顛覆效應(yīng)的恐懼和對巨額投資持久性的質(zhì)疑所籠罩。投資者開始對Alphabet和微軟等科技巨頭數(shù)千億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施支出感到不安，同時(shí)紛紛逃離可能受AI威脅的軟件等行業(yè)，導(dǎo)致相關(guān)板塊出現(xiàn)顯著拋售。分析認(rèn)為，英偉達(dá)的業(yè)績或許令人印象深刻，但可能無法扭轉(zhuǎn)投資者對AI泡沫的擔(dān)憂。

據(jù)彭博期權(quán)市場定價(jià)顯示，交易員預(yù)計(jì)英偉達(dá)股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布次日將出現(xiàn)約5%的上下波動(dòng)。盡管華爾街普遍預(yù)期該公司將交出強(qiáng)勁的業(yè)績，但英偉達(dá)股價(jià)自第四季度初以來僅上漲了3.4%，市場對其優(yōu)異數(shù)據(jù)能否轉(zhuǎn)化為股價(jià)上漲動(dòng)力存在巨大不確定性。

要扭轉(zhuǎn)市場對AI泡沫的擔(dān)憂，英偉達(dá)不僅需要在營收和利潤上大幅超出預(yù)期，還必須在現(xiàn)金流兌現(xiàn)、利潤率維持以及未來訂單指引上給出無懈可擊的證明，以安撫對科技巨頭債務(wù)驅(qū)動(dòng)型支出感到緊張的投資者。

高增長預(yù)期與指引重估

華爾街對英偉達(dá)的短期業(yè)績依然抱有極高期待。據(jù)彭博匯編的分析師預(yù)估，在截至1月31日的第四財(cái)季，英偉達(dá)營收預(yù)計(jì)將大幅增長68%，達(dá)到659億美元，調(diào)整后每股收益預(yù)計(jì)躍升72%至1.53美元。路透的數(shù)據(jù)則顯示，分析師預(yù)計(jì)其第一財(cái)季營收將進(jìn)一步增長64.4%至7246億美元。

然而，僅僅超越預(yù)期可能已經(jīng)不夠。Spear Invest首席投資官Ivana Delevska指出，此次財(cái)報(bào)尤為重要，因?yàn)槿藗兎浅?dān)心AI支出是否處于泡沫之中，證明盈利沒有真正減速將是關(guān)鍵。此外，投資者將密切關(guān)注英偉達(dá)積壓訂單的更新情況。此前高管曾暗示正在與客戶討論明年的數(shù)據(jù)中心訂單，市場預(yù)期英偉達(dá)可能會(huì)更新去年10月首次提出的5000億美元訂單積壓數(shù)據(jù)。

為了鞏固其在推理市場的地位，據(jù)路透報(bào)道，英偉達(dá)去年達(dá)成了一項(xiàng)價(jià)值約200億美元的協(xié)議，授權(quán)使用Groq的芯片技術(shù)。同時(shí)，首席執(zhí)行官Jensen Huang在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的表態(tài)將受到嚴(yán)密監(jiān)控，他在本月早些時(shí)候曾將因顛覆擔(dān)憂導(dǎo)致的軟件股拋售稱為“世界上最不合邏輯的事情”。

利潤率風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流隱患

在耀眼的營收增速之下，毛利率和現(xiàn)金流等細(xì)節(jié)指標(biāo)正成為投資者審視的新焦點(diǎn)。據(jù)彭博和路透報(bào)道，受Blackwell芯片高生產(chǎn)成本的影響，英偉達(dá)第四季度的調(diào)整后毛利率預(yù)計(jì)為75%，為一年多來的最高水平，并預(yù)計(jì)在當(dāng)前財(cái)年保持在這一水平附近。

Visible Alpha的Melissa Otto表示，利潤率是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，市場將關(guān)注第一季度的毛利率表現(xiàn)以及全年指引。投資者需要得到保證，在存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲和其他投入成本增加的情況下，這種高盈利能力能夠持續(xù)。

不僅如此，據(jù)Swissquote Bank分析，投資者開始更加關(guān)注預(yù)訂收入與實(shí)際收回現(xiàn)金之間的差距。在杠桿率上升和巨額AI資本支出的環(huán)境下，投資者不僅需要看到訂單合同，更希望看到現(xiàn)金落袋。由于超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)占英偉達(dá)客戶群的近50%，這些大客戶的支出意愿和資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況直接關(guān)系到英偉達(dá)的現(xiàn)金流質(zhì)量。

競爭加劇與供應(yīng)鏈瓶頸

盡管英偉達(dá)目前仍是AI熱潮的最大贏家，但其長期主導(dǎo)地位正面臨來自客戶自研芯片和競爭對手的侵蝕。據(jù)路透報(bào)道，Alphabet旗下的Google已達(dá)成協(xié)議，為Anthropic提供其內(nèi)部研發(fā)的TPU芯片，并正在與英偉達(dá)的大客戶Meta進(jìn)行芯片供應(yīng)談判。此外，Meta還宣布了購買大量AMD芯片的計(jì)劃，以部署高達(dá)6吉瓦的計(jì)算能力。

除了需求端的變局，供應(yīng)端的限制也可能成為掣肘。Seaport Research Partners的Jay Goldberg認(rèn)為，考慮到臺(tái)積電3納米裝配線的產(chǎn)能限制，英偉達(dá)很難在出貨速度上實(shí)現(xiàn)大幅超預(yù)期增長。

在海外市場方面，中國市場的動(dòng)向依然是關(guān)注焦點(diǎn)。盡管英偉達(dá)此前表示第四季度將不包含來自中國的數(shù)據(jù)中心營收，但投資者將急切尋找有關(guān)該公司在中國市場銷售的任何最新進(jìn)展。