前言

在中國民營經(jīng)濟波瀾壯闊的四十余年演進歷程中，海南航空的興衰軌跡尤為跌宕、極具典型意義。它誕生于海口市一處狹小辦公空間，僅憑政府劃撥的1000萬元初始資本，毅然叩開壁壘森嚴的航空產(chǎn)業(yè)大門。

從零起步，逐步躍升為資產(chǎn)總額逾萬億元的綜合性企業(yè)集群，卻又在短短數(shù)載間被高達7500億元的債務(wù)洪流裹挾沖垮，最終步入司法重整軌道，并通過戰(zhàn)略引資完成主體重構(gòu)與品牌再造。

這家曾穩(wěn)居中國民營企業(yè)第一梯隊的標桿企業(yè)，三十余載的起伏軌跡，既鐫刻著改革開放的時代烙印，也沉淀下企業(yè)管理的成敗得失；其由萬眾矚目之巔驟然滑向危機深淵，再艱難突圍、奮力涅槃的完整周期，為中國廣大民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了極具現(xiàn)實張力的鏡鑒樣本。

從草根創(chuàng)業(yè)到負債深淵

1993年，建省僅五年、尚處發(fā)育初期的海南，作為全國最年輕的經(jīng)濟特區(qū)，正激蕩著前所未有的創(chuàng)業(yè)熱浪，卻深陷交通基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的發(fā)展困局。彼時全島尚無一家本土航司，對外聯(lián)通高度依賴緩慢的海運與有限的陸路運輸，豐饒的自然資源與區(qū)位潛力難以有效釋放為增長動能。

正是在此關(guān)鍵節(jié)點，陳峰與王健攜海南省政府授予的1000萬元啟動資金及彌足珍貴的航空運營牌照，在海口市租下不足百平米的簡易辦公場所，正式開啟航空領(lǐng)域的拓荒征程。

航空業(yè)素以資本密集、技術(shù)復雜、準入嚴苛著稱，一架主流干線客機采購成本動輒數(shù)億美元，千萬元資金實如滄海一粟，融資破局遂成海航生存發(fā)展的頭等要務(wù)。

為打通資金命脈，創(chuàng)始人陳峰親赴一線擔綱融資先鋒，十度跨越太平洋直抵美國紐約華爾街，與國際投行、私募基金及主權(quán)財富基金展開密集磋商，經(jīng)歷數(shù)十輪拉鋸談判、反復被拒與方案推翻，始終堅守信念不動搖。

1995年，海航成功引入2500萬美元境外戰(zhàn)略投資，成為國內(nèi)首家獲準設(shè)立的中外合資航空公司。恰逢國家逐步放寬民航領(lǐng)域民間資本準入門檻，此次融資精準對接政策窗口期，一舉緩解了企業(yè)初創(chuàng)階段的資金饑渴。

依托對區(qū)域市場格局的深度研判，海航另辟蹊徑確立“毛細血管式”支線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展戰(zhàn)略——主動避開與國航、東航、南航等巨頭在主干航線上的正面交鋒，集中資源織密省內(nèi)及中西部中小城市間的短途航線，以高頻次、高密度、強覆蓋構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，在紅海競爭中穩(wěn)扎根基。

經(jīng)過十余載持續(xù)耕耘，至2008年，海航已躍升為中國第四大航空集團：總資產(chǎn)規(guī)模突破700億元，員工總數(shù)超3萬人，機隊規(guī)模逾百架，航線通達全國主要城市及東南亞、日韓、歐洲部分樞紐機場。

連續(xù)六年榮登“中國企業(yè)500強”榜單，不僅樹立起民營航空高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)旗幟，更成為海南自貿(mào)港建設(shè)前期最具代表性的經(jīng)濟引擎與開放名片。體量躍升同步激發(fā)擴張沖動，自2016年起，“海航系”正式啟動高強度、跨維度、全球化并購浪潮。

在國內(nèi)市場，先后整合多家地方航司、高端酒店集團、核心地段商業(yè)地產(chǎn)項目，加速延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；在國際市場，入股巴西藍色航空（Azul Linhas Aéreas），并陸續(xù)布局海外金融平臺、物流樞紐與文旅綜合體，全力構(gòu)筑橫跨航空運輸、酒店管理、地產(chǎn)開發(fā)、金融服務(wù)、現(xiàn)代物流等多板塊協(xié)同的萬億級商業(yè)生態(tài)體系。

然而航空主業(yè)天然具備收益周期長、單位回報率偏低的特點，超常規(guī)擴張所消耗的巨額現(xiàn)金流遠超企業(yè)內(nèi)生造血能力，海航被迫持續(xù)加杠桿融資輸血，卻未能同步建立動態(tài)風險預警機制與債務(wù)壓力測試體系，最終陷入流動性枯竭與債務(wù)滾雪球式膨脹的雙重困局。

伴隨組織規(guī)模指數(shù)級擴張，治理結(jié)構(gòu)滯后問題日益凸顯：高管團隊戰(zhàn)略共識弱化、決策鏈條冗長低效、權(quán)責邊界模糊不清，核心創(chuàng)始人陳峰一度被邊緣化，喪失對企業(yè)重大事項的實際主導權(quán)，內(nèi)部治理體系實質(zhì)性失靈進一步加劇經(jīng)營失序。

2018年盛夏，一場突發(fā)意外成為壓垮駱駝的最后一根稻草——聯(lián)合創(chuàng)始人王健在法國開展公務(wù)調(diào)研期間不幸墜崖離世。

這一重大變故令本已暗流涌動的海航管理體系徹底失衡，高層權(quán)力真空迅速引發(fā)組織震蕩，長期隱匿的財務(wù)漏洞、關(guān)聯(lián)交易疑云、資產(chǎn)質(zhì)量瑕疵等問題集中爆發(fā)，資本市場信心斷崖式下滑，銀行授信收緊、債券發(fā)行受阻、供應商暫停供貨，資金鏈承壓信號全面顯現(xiàn)。

危急關(guān)頭，久未執(zhí)掌實權(quán)的陳峰臨危受命重返一線，主導實施“斷臂求生”式自救：大規(guī)模剝離非主業(yè)資產(chǎn)、暫緩海外投資項目、壓縮行政開支、回籠現(xiàn)金優(yōu)先償付剛性債務(wù)。但此時債務(wù)黑洞已然公開化，市場對其資產(chǎn)估值普遍保守，處置效率與回款速度遠低于預期，自救成效極為有限。

2020年初，新冠疫情全球蔓延，各國相繼實施邊境封鎖與旅行禁令，民航客運量斷崖式萎縮，航班大面積取消，全球航空業(yè)遭遇歷史性停擺。作為高度依賴客運收入的市場主體，海航主營業(yè)務(wù)收入幾近歸零，而此前累積的龐大固定成本與到期債務(wù)疊加，使本就繃緊的資金鏈徹底崩斷，喪失持續(xù)經(jīng)營能力。

截至2020年末，海航集團及其關(guān)聯(lián)方合并報表層面?zhèn)鶆?wù)總額攀升至7500億元人民幣，涵蓋國有銀行信貸、政策性金融機構(gòu)借款、信托計劃融資、上下游供應商應付款、員工薪酬欠款及數(shù)百萬中小投資者持有的理財產(chǎn)品本息，一旦發(fā)生系統(tǒng)性違約，將嚴重沖擊金融穩(wěn)定與社會民生底線。

2021年2月10日，海南省高級人民法院依法裁定受理債權(quán)人對海南航空控股股份有限公司及旗下十家核心子公司的破產(chǎn)重整申請，標志著海航正式進入司法主導下的市場化重組程序。該案因其涉?zhèn)?guī)模之巨、利益主體之廣、法律關(guān)系之繁、行業(yè)影響之深，被公認為亞洲迄今最為復雜、最具挑戰(zhàn)性的企業(yè)重整案例。

同年10月31日，海南高院作出裁定，明確界定共益?zhèn)鶆?wù)清償范圍與標準。其中，海航控股與祥鵬航空同天津渤海租賃有限公司下屬SPV公司簽署的飛機融資租賃協(xié)議項下1.74億美元應付租金，被依法確認為重整期間發(fā)生的共益?zhèn)鶆?wù)，享有優(yōu)先全額清償?shù)匚弧?/p>

方大接盤與海航重塑

進入重整程序后，遴選具備雄厚資本實力、成熟治理經(jīng)驗與產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略投資人，成為海航實現(xiàn)脫困重生的關(guān)鍵路徑。經(jīng)中央部委統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、地方政府全程督導、專業(yè)機構(gòu)盡職調(diào)查與多輪商務(wù)談判，遼寧方大集團最終被確定為海航航空主業(yè)唯一合格戰(zhàn)略投資者。

方大集團是以炭素新材料、精品鋼鐵制造、現(xiàn)代醫(yī)藥研發(fā)、連鎖商業(yè)運營為核心支柱的多元化實業(yè)集團，擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流、規(guī)范的財務(wù)管控體系及多年跨行業(yè)整合經(jīng)驗，完全具備支撐航空主業(yè)安全運行與提質(zhì)增效的綜合能力。

2021年12月8日，海航航空主業(yè)經(jīng)營管理權(quán)正式移交方大集團。方大旗下全資子公司海南方大航空發(fā)展有限公司，以123億元人民幣對價，受讓海航控股不少于44億股定向增發(fā)股份，持股比例躍居第一，全面承接航空運輸板塊運營管理職責。

接管伊始，方大即嚴格依照法院批準的重整計劃，圍繞“止血、瘦身、聚焦、提質(zhì)”四大主線，系統(tǒng)推進組織變革、資產(chǎn)優(yōu)化與機制重建：全面退出非航空類投資，關(guān)停低效項目；重構(gòu)董事會與經(jīng)營班子，強化航空主業(yè)垂直管理；推動債務(wù)分類處置與結(jié)構(gòu)再造；上線新一代數(shù)字化運營平臺，提升航班準點率與旅客滿意度。

針對7500億元歷史債務(wù)，方大設(shè)計“分層分類、多元協(xié)同”的化解路徑：由集團層面直接承接部分剛性債務(wù)，緩解海航短期兌付壓力；剩余債務(wù)則通過“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)+資本公積轉(zhuǎn)增股本抵債+引入戰(zhàn)投補充權(quán)益資本”組合方式分步消化。

其中，前述1.74億美元共益?zhèn)鶆?wù)，經(jīng)與債權(quán)人充分協(xié)商達成一致，按3.18元/股的轉(zhuǎn)股價格實施債轉(zhuǎn)股，既保障債權(quán)人獲得合理對價，又顯著降低海航資產(chǎn)負債率，實現(xiàn)多方共贏。

同時，重整程序創(chuàng)新設(shè)立“海航集團破產(chǎn)重整專項信托”，由中信信托與光大興隴信托聯(lián)合擔任受托人，統(tǒng)一歸集、分類評估、專業(yè)化處置海航集團全部待處置資產(chǎn)，確保資產(chǎn)價值最大化與債務(wù)清償透明化。

盡管保留“海南航空”品牌標識與核心運營資質(zhì)，但方大推動其實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理架構(gòu)、管理層級的全方位重塑。一批來自國航、東航、南航及國際航司的資深管理人才加盟，董事會決策機制全面升級，內(nèi)控審計體系嵌入全流程，徹底終結(jié)過往“一言堂”“家族化”管理模式。

回歸航空本質(zhì)，重新梳理航線網(wǎng)絡(luò)圖譜，加密海南—粵港澳、海南—長三角、海南—成渝雙城經(jīng)濟圈等重點通道；推行“陽光票價”“行李無憂”“常旅客積分通兌”等服務(wù)升級舉措；啟動品牌視覺系統(tǒng)煥新工程，著力扭轉(zhuǎn)公眾認知中“高負債、低信用”的負面形象。

2025年，正值方大接手海航滿四周年，亦是海南自由貿(mào)易港啟動全島封關(guān)運作準備工作的攻堅之年。作為扎根海南、服務(wù)海南、代表海南的主基地航空公司，海航緊扣自貿(mào)港制度型開放機遇，將航線網(wǎng)絡(luò)拓展、運力投放節(jié)奏、服務(wù)標準升級全面納入?yún)^(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段。

影響與啟示

截至2025年第三季度，海航重整工作仍處于深化落實階段，債務(wù)清償進度符合預期，抵債股票登記過戶、債權(quán)確認復核、資產(chǎn)包交割等工作有序推進，但整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)尚未恢復至健康區(qū)間。

最新財報顯示，海航控股合并口徑總負債為1447.76億元，資產(chǎn)負債率維持在96.80%，雖較峰值下降逾八成，但后續(xù)債務(wù)壓降與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍需持續(xù)推進。

當前，海航所有航線保持正常運行，客座率、航班正常率、旅客投訴率等核心運營指標持續(xù)向好，已實現(xiàn)連續(xù)十二個季度盈利，正加速回歸航空運輸主業(yè)本位。這場歷時四年、牽涉萬億級資產(chǎn)、影響千萬級利益相關(guān)方的系統(tǒng)性重整，產(chǎn)生了廣泛而深遠的示范效應。

對廣大債權(quán)人而言，司法重整機制有效避免了企業(yè)清算導致的“零清償”極端情形，通過現(xiàn)金清償、股票抵債、信托受益權(quán)分配等多種工具組合，最大限度維護了各類債權(quán)人的合法財產(chǎn)權(quán)益，清償率顯著高于破產(chǎn)清算情景下的理論回收水平。

對全體員工而言，方大集團的平穩(wěn)接管有效遏制了企業(yè)倒閉引發(fā)的大規(guī)模失業(yè)風險，員工勞動合同全部續(xù)簽，薪酬福利體系完成市場化重構(gòu)，同步推出“航空工匠培養(yǎng)計劃”“青年骨干雙通道晉升機制”，切實提升了職業(yè)安全感與發(fā)展獲得感。

對中國民航業(yè)而言，海航早年打破央企壟斷格局的探索，有力促進了行業(yè)準入開放與運力配置優(yōu)化；其開創(chuàng)的“毛細血管”支線網(wǎng)絡(luò)模式，為中西部地區(qū)航空通達性提升提供了可復制的操作范式。

而其后期暴露出的資本無序擴張、風控機制缺位、公司治理失效等問題，則為全行業(yè)敲響了警鐘，促使監(jiān)管層加快完善航空公司資產(chǎn)負債率監(jiān)測預警機制、強化并購行為穿透式審查、推動建立行業(yè)級流動性互助基金。其重整實踐亦成為我國《企業(yè)破產(chǎn)法》實施以來最具代表性的大型企業(yè)司法重整樣本，有力推動了破產(chǎn)審判專業(yè)化、重整程序標準化、管理人履職規(guī)范化進程。

對海南區(qū)域發(fā)展而言，海航作為本土孕育、自主成長的龍頭企業(yè)，曾為提升全島航空通達性、帶動旅游消費升級、促進現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚作出不可替代貢獻。

其階段性危機雖曾對地方財政收入、就業(yè)穩(wěn)定與營商環(huán)境信心造成一定擾動，但方大主導下的有序重整與穩(wěn)健復蘇，不僅穩(wěn)固了海南航空運輸基本盤，更通過加大本地航線投入、增加駐場維修基地投資、共建航空人才培養(yǎng)基地等方式，深度融入自貿(mào)港建設(shè)大局，成為支撐海南打造“國際旅游消費中心”與“面向太平洋、印度洋重要空中門戶”的關(guān)鍵力量。

而對全國廣大民營企業(yè)而言，海航的成長史更是一部濃縮的教科書：它抓住特區(qū)政策紅利與民航改革契機，以千萬元原始資本撬動萬億級事業(yè)版圖，其敢為人先的魄力、攻堅克難的韌性、順勢而為的戰(zhàn)略眼光，至今仍具強大感召力。

但其后期背離實業(yè)初心、迷信資本杠桿、忽視治理根基、放任風險累積的路徑偏差，最終釀成系統(tǒng)性危機，這一沉痛代價警示所有民營企業(yè)：唯有恪守主業(yè)定力、敬畏資本規(guī)律、筑牢風控堤壩、夯實治理底座，方能在時代變局中行穩(wěn)致遠。

結(jié)尾

三十載風雨兼程，海航的命運浮沉，映照出中國民營經(jīng)濟在歷史洪流中的堅韌突圍與深刻蛻變——它因時代機遇而勃興，因戰(zhàn)略失焦而傾覆，又在市場化法治化軌道上重獲新生。

“貪欲越界，必致傾頹”。無論企業(yè)體量如何龐大、增長曲線多么陡峭，唯有永葆創(chuàng)業(yè)初心理想、堅持穩(wěn)字當頭經(jīng)營理念、健全全周期風險防控體系，才能穿越周期、基業(yè)長青。這不僅是海航以數(shù)年陣痛換來的血淚體悟，更是新時代中國民營企業(yè)走向卓越必須讀懂的核心命題。