殺死美團(tuán)的，未必是下一個(gè)美團(tuán)。

文|郭夢(mèng)儀

2月13日，美團(tuán)每股收?qǐng)?bào)72.65港元，總市值正式跌破5000億港元大關(guān)，報(bào)4440億港元——這是自2020年以來(lái)的最低估值水平。

短短幾小時(shí)后，就在2月13日晚，美團(tuán)在港交所發(fā)布公告，對(duì)2025年度業(yè)績(jī)做了虧損預(yù)期。由于核心本地商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和加大了海外業(yè)務(wù)的投入，2025年預(yù)期虧損約233億元人民幣至243億元人民幣，同比轉(zhuǎn)虧。2024年度，美團(tuán)的利潤(rùn)約人民幣358.08億元。

曾經(jīng)被視為“本地生活唯一王者”的美團(tuán)，如今正被資本市場(chǎng)重新定價(jià)。

騰訊早已清倉(cāng)、Prosus持續(xù)減持、穆迪下調(diào)信用評(píng)級(jí)、南向資金抄底也難擋跌勢(shì)……更關(guān)鍵的是，阿里與京東的車(chē)輪戰(zhàn)正在瓦解美團(tuán)賴(lài)以成功的“高頻打低頻”邏輯。

更重要的是，AI成為本地生活帶來(lái)了前所未有的新變革。

如果說(shuō)以前的即時(shí)零售戰(zhàn)爭(zhēng)，還是在補(bǔ)貼、騎手和商家，AI帶來(lái)的人們消費(fèi)方式的改變，則徹底改變了這個(gè)邏輯。

打敗諾基亞的，不是另一個(gè)諾基亞。當(dāng)美團(tuán)在AI上遲遲沒(méi)有戰(zhàn)略性投入，下一個(gè)時(shí)代，美團(tuán)還能以什么身位存在？

01資本用腳投票：從“核心資產(chǎn)”到“風(fēng)險(xiǎn)敞口”

曾幾何時(shí)，美團(tuán)是騰訊生態(tài)中最耀眼的非社交資產(chǎn)。

2021年，騰訊持有美團(tuán)約17%股份，市值超千億港元，被視為其對(duì)外投資的戰(zhàn)略支點(diǎn)。然而，2023年起，騰訊開(kāi)始悄然減持。1月26日，騰訊年度員工大會(huì)上，馬化騰宣布騰訊已完全退出對(duì)美團(tuán)的戰(zhàn)略投資。

這一動(dòng)作被市場(chǎng)廣泛解讀為：騰訊不再將美團(tuán)視為長(zhǎng)期價(jià)值資產(chǎn)，而是潛在風(fēng)險(xiǎn)源。

資本的態(tài)度轉(zhuǎn)變并非空穴來(lái)風(fēng)。2025年8月，美團(tuán)發(fā)布二季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收918億元，同比增長(zhǎng)11.7%，看似穩(wěn)健，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)僅14.9億元，同比暴跌89%。

更令人警覺(jué)的是，去年上半年，其核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從2024年同期的152億元驟降至37億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從25.1%下降至5.7%——幾乎“白干”。

近期，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將美團(tuán)的信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，理由是“競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力持續(xù)承壓，且短期難以看到盈利拐點(diǎn)”。

Prosus（跨國(guó)投資企業(yè)Naspers旗下）也在2025年三季度減持2.5億美元美團(tuán)股票，持股比例降至5%以下，觸發(fā)披露門(mén)檻后悄然退出大股東行列。

資本撤離的背后，是美團(tuán)“高頻打低頻”模式的動(dòng)搖。

過(guò)去，美團(tuán)憑借外賣(mài)（高頻）帶動(dòng)到店、酒旅（低頻）的交叉導(dǎo)流，構(gòu)建了強(qiáng)大的飛輪效應(yīng)——用戶(hù)每天點(diǎn)外賣(mài)，順手訂個(gè)酒店、買(mǎi)張電影票，平臺(tái)便實(shí)現(xiàn)了從“剛需入口”向“生活服務(wù)平臺(tái)”的躍遷。

這套“高頻打低頻”的打法曾被視為本地生活領(lǐng)域的黃金公式，也是美團(tuán)估值長(zhǎng)期高企的核心邏輯。

但2025年起，這套邏輯遭遇了維度升級(jí)式的挑戰(zhàn)：淘寶閃購(gòu)、抖音本地和京東秒送不僅在“本地生活”這個(gè)棋盤(pán)上出招，更把戰(zhàn)場(chǎng)拉到了整個(gè)消費(fèi)生態(tài)的廣度上。

他們用的同樣是“高頻打低頻”，但“低頻”的定義早已超越美團(tuán)所理解的范疇。

比如，阿里通過(guò)“淘寶閃購(gòu)”將餓了么深度嵌入淘寶App，表面上是強(qiáng)化即時(shí)配送能力，實(shí)則是一次戰(zhàn)略升維：外賣(mài)不再是孤立的服務(wù)，而是淘寶用戶(hù)的“新觸點(diǎn)”。

當(dāng)阿里的用戶(hù)在淘寶瀏覽完服飾、家電后，順手下單一頓晚餐，系統(tǒng)便能基于其完整的消費(fèi)畫(huà)像（價(jià)格敏感度、品牌偏好、購(gòu)買(mǎi)周期）進(jìn)行精準(zhǔn)推薦。

更重要的是，這頓飯可能只是起點(diǎn)——下一單可能是生鮮、日化、甚至3C配件。外賣(mài)在這里，成了通向全域電商的跳板。

京東的打法則是通過(guò)“即時(shí)零售+全品類(lèi)電商”構(gòu)建信任錨點(diǎn)。

京東外賣(mài)的日訂單量在2025年6月迅速突破2500萬(wàn)單，背后是其將“30分鐘達(dá)”能力從數(shù)碼3C擴(kuò)展至超市百貨、藥品美妝、家居家電等全品類(lèi)。

用戶(hù)今天因?yàn)楸阋它c(diǎn)了一碗面，明天就可能因?yàn)椤鞍胄r(shí)送達(dá)”而在京東的線(xiàn)下渠道下單一個(gè)手機(jī)或者家電。要知道，京東的客單價(jià)始終在國(guó)內(nèi)幾個(gè)電商平臺(tái)中是最高的。

換句話(huà)說(shuō)，阿里和京東正在用“更大的低頻池”反哺高頻入口——他們的“低頻”不是美團(tuán)理解的到店或酒旅，而是覆蓋數(shù)萬(wàn)億規(guī)模的綜合電商交易。

這相當(dāng)于把原本局限于“一城一餐”的戰(zhàn)場(chǎng)，擴(kuò)展到了“全國(guó)全品”的消費(fèi)主航道。

02錯(cuò)失AI入口，“謹(jǐn)慎投入”相當(dāng)于“沒(méi)投入”

如果說(shuō)即時(shí)零售的戰(zhàn)場(chǎng)，是看“誰(shuí)送的更快更全”的能力，那AI布局就是看“誰(shuí)能看的更遠(yuǎn)”。

但在AI大變局之下，美團(tuán)是中國(guó)頭部科技公司中，少數(shù)對(duì)AI投入極少的。

此前，美團(tuán)對(duì)AI的應(yīng)用主要集中在B端，推出了不少AI經(jīng)營(yíng)助手，比如AI客服、AI排班專(zhuān)員、AI運(yùn)營(yíng)和AI生意店長(zhǎng)等。對(duì)C端的布局則剛剛起步。

在基礎(chǔ)大模型方面，美團(tuán)也不是沒(méi)有一點(diǎn)作為，但也僅僅有一點(diǎn)點(diǎn)。

今年春節(jié)前，美團(tuán)龍貓LongCat大模型官方微信賬號(hào)發(fā)布原生“深度研究”（Deep Research）智能體。

據(jù)官方介紹，作為美團(tuán)在“AI+本地生活”領(lǐng)域的最新落地成果，LongCat深度研究融合美團(tuán)本地生活生態(tài)，通過(guò)調(diào)用真實(shí)工具鏈，可完成復(fù)雜的生活服務(wù)搜索與規(guī)劃任務(wù)，并為用戶(hù)量身定制涵蓋吃喝玩樂(lè)的全程攻略。

這一動(dòng)作看似對(duì)標(biāo)OpenAI的Agent生態(tài)，但市場(chǎng)反應(yīng)冷淡。

目前來(lái)看，美團(tuán)的AI邏輯仍停留在“工具思維”：用AI降本增效，而非創(chuàng)造新價(jià)值。

例如，“龍貓大模型”目前也能服務(wù)于內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，如商家選址建議、菜品銷(xiāo)量預(yù)測(cè)等，尚未形成面向消費(fèi)者的差異化產(chǎn)品，而對(duì)c端卻稍顯不足。

商業(yè)數(shù)據(jù)派試用了一下LongCat，詢(xún)問(wèn)“現(xiàn)在能看什么電影”，它只能彈出部分影院排片，但卻沒(méi)有接入大眾點(diǎn)評(píng)的能力，無(wú)法點(diǎn)開(kāi)影院選票， 更無(wú)法購(gòu)買(mǎi)電影票，而其他平臺(tái)會(huì)自動(dòng)跳出買(mǎi)票鏈接。

開(kāi)年以來(lái)，幾家大廠(chǎng)的AI應(yīng)用通過(guò)最粗暴的發(fā)紅包、發(fā)補(bǔ)貼搶奪用戶(hù)，目標(biāo)只有一個(gè)，在最短的時(shí)間聚攏最多的流量。在“AI超級(jí)入口”正成為下一代流量入口的大趨勢(shì)下，美團(tuán)不是錯(cuò)過(guò)了窗口，市場(chǎng)更擔(dān)心的是美團(tuán)再也等不到窗口了。

2026年初，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用格局已基本定型——字節(jié)豆包、阿里千問(wèn)兩大“超級(jí)入口”月活用戶(hù)均突破億級(jí)，微信元寶也在快速增長(zhǎng)中，在1月進(jìn)一步攀升至8825萬(wàn)。

它們不再只是聊天機(jī)器人，而是能直接調(diào)用京東、美團(tuán)、攜程、貓眼等第三方服務(wù)的“辦事中樞”。

用戶(hù)只需一句“幫我訂兩張《阿凡達(dá)2》的票，附近評(píng)分高的影院，最好有IMAX”，AI應(yīng)用便能自動(dòng)完成查詢(xún)、比價(jià)、下單全流程，無(wú)需跳轉(zhuǎn)任何APP。

這意味著，未來(lái)的消費(fèi)決策鏈路可能不再始于美團(tuán)、淘寶或抖音，而是始于一個(gè)通用AI入口。

而在這個(gè)新生態(tài)中，美團(tuán)的角色正在悄然從“平臺(tái)”滑向“供應(yīng)商”——它提供的外賣(mài)、到店、酒店等服務(wù)，將成為AI助手可調(diào)用的眾多API之一，而非用戶(hù)主動(dòng)打開(kāi)的一級(jí)應(yīng)用。

美團(tuán)CEO王興曾在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)“AI是未來(lái)十年最重要的機(jī)會(huì)”，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻顯示，其AI相關(guān)投入尚未帶來(lái)任何可量化的收入貢獻(xiàn)。在利潤(rùn)雪崩的當(dāng)下，這種“長(zhǎng)期主義”顯得奢侈而危險(xiǎn)。

03結(jié)語(yǔ)

跌破5000億港元，是一次殘酷的估值重置。

它提醒所有人：在互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，規(guī)模不再是護(hù)城河，效率也不再是壁壘。真正的護(hù)城河，是能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)創(chuàng)造不可替代的用戶(hù)價(jià)值。

美團(tuán)的問(wèn)題，從來(lái)不是技術(shù)或資金，而是戰(zhàn)略定力與創(chuàng)新勇氣。

當(dāng)王興說(shuō)“不惜一切代價(jià)”時(shí)，市場(chǎng)曾為之振奮；但當(dāng)股東發(fā)現(xiàn)“代價(jià)”是自己時(shí)，信任便開(kāi)始崩塌。

如今，美團(tuán)需要的不是更多補(bǔ)貼，也不是更大模型，而是一個(gè)清晰、可持續(xù)、且能讓用戶(hù)、商家、騎手、股東四方共贏的新敘事。

護(hù)城河還在，但水已變淺?？赡芪磥?lái)，殺死美團(tuán)的，未必是下一個(gè)美團(tuán)。