導(dǎo)語：招行、建行下場 “帶貨”。

公募FOF正在經(jīng)歷一場靜默革命。

近一年平均收益17.9%，頭部產(chǎn)品狂攬超90%收益，2025年末規(guī)模突破2441億——這個(gè)曾在熊市中被質(zhì)疑“名不副實(shí)”的品類，乘著牛市的東風(fēng)，已然走出了一波逆襲行情。

但真正值得關(guān)注的，遠(yuǎn)不止這些數(shù)字。

01 三重蛻變

在發(fā)行端，公募FOF的火爆行情有目共睹——僅過去一個(gè)多月，新發(fā)FOF數(shù)量就達(dá)到36只。

市場認(rèn)可度也顯著提升，多只產(chǎn)品首發(fā)募集規(guī)模突破40億元，總發(fā)行份額高達(dá)335.75億份，使其成為今年以來繼混合型基金和指數(shù)型基金之后的第三大發(fā)行主力。

與幾年前動(dòng)輒鎖定三年、五年的“養(yǎng)老FOF”不同，如今新發(fā)的產(chǎn)品普遍將持有期縮短至3個(gè)月或6個(gè)月。

流動(dòng)性的大幅“松綁”，只是表象。

更深層的變化藏在名稱里：“多元配置”“穩(wěn)健”“多資產(chǎn)”成為高頻詞，背后是FOF配置邏輯的徹底轉(zhuǎn)向——從傳統(tǒng)“固收+”單一賽道，加速拓展至A股、港股、黃金、REITs、QDII等全譜系資產(chǎn)。

今年的多元化配置之所以更有底氣，一方面得益于慢牛與結(jié)構(gòu)性行情營造的良好環(huán)境；另一方面，公募基金產(chǎn)品線已來到一個(gè)相對完備且豐富的階段，可供FOF挑選的底層子基金越來越多，為大類資產(chǎn)配置提供了前所未有的便利，這也是今年FOF募集火爆的核心支撐之一。

此外，機(jī)構(gòu)投資者近年來對FOF的認(rèn)可度也在持續(xù)提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，全市場公募FOF的機(jī)構(gòu)持有比例已升至26.82%，較2024年末的16.34%大幅提升10.48個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)構(gòu)增配意愿顯著。

從結(jié)構(gòu)上看，這一增長主要由混合型FOF驅(qū)動(dòng)。而隨著今年混合型多資產(chǎn)FOF的持續(xù)發(fā)行，機(jī)構(gòu)資金有望成為支撐FOF走出第二增長曲線。

02 三次命運(yùn)轉(zhuǎn)折

然而，F(xiàn)OF的故事從來不是一帆風(fēng)順，其在國內(nèi)的發(fā)展可謂是一波三折。

FOF在我國起步比較晚，2017年開始新發(fā)第一批產(chǎn)品，結(jié)果一開局就步入了深水區(qū)，恰巧遭受了2018年的大熊市。

彼時(shí)FOF的投資管理還處于探索階段，F(xiàn)OF基金經(jīng)理對底層資產(chǎn)透明度過于依賴，導(dǎo)致不少FOF陷入了大部分子基金買入的都是自己所在公司的產(chǎn)品，這使得FOF最初想通過精選全市場優(yōu)質(zhì)基金創(chuàng)造超額收益變成了一個(gè)難以兌付的空頭支票。

還有個(gè)別FOF過于暴露股票資產(chǎn)敞口導(dǎo)致在2018年熊市遭遇了大幅的回撤，打破了當(dāng)時(shí)投資者對于FOF組合投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)降低回撤的信仰。

隨著2019年股票市場回暖，F(xiàn)OF邁入了發(fā)展的第二個(gè)階段：政策推動(dòng)下養(yǎng)老金大舉入市，促使FOF扭轉(zhuǎn)頹勢，步入了發(fā)展的繁榮期。

以養(yǎng)老FOF為主的產(chǎn)品無論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模都全面激增，在隨后的2020和2021年內(nèi)FOF規(guī)模迎來了爆發(fā)式的增長。

FOF從2018年底的107億攀升至2021年底的2100億，規(guī)模增長1862%，完成了第一階段的增長曲線。

2022年股票市場開始震蕩走弱，F(xiàn)OF也迎來為期3年的震蕩調(diào)整期，規(guī)模逐漸回落至2024年底的1300億。

2025年隨著慢牛市場的推動(dòng)，F(xiàn)OF迎來了新的繁榮增長期，截至年底規(guī)模超越了歷史峰值。

03 變局

FOF規(guī)模的一波三折也伴隨著管理人的起起伏伏。

從整個(gè)公募FOF發(fā)展的生態(tài)體系來看，近幾年呈現(xiàn)頭部機(jī)構(gòu)“洗牌”，管理人集中度略有下降的趨勢。

截至2025年年末，易方達(dá)基金（211億元）躍升至規(guī)模榜首，與富國、興證全球、廣發(fā)、中歐共同構(gòu)成前五名，競爭格局發(fā)生顯著輪動(dòng)。

此前長期領(lǐng)先的興證全球基金在2025年被易方達(dá)超越，而富國、廣發(fā)等機(jī)構(gòu)憑借穩(wěn)健的多元配置產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速提升，市場偏好從單一“固收+”向跨資產(chǎn)、多策略FOF轉(zhuǎn)變。百億FOF管理人增至7家（易方達(dá)、富國、興證全球、廣發(fā)、中歐、國泰、華夏）。

前十大管理人合計(jì)規(guī)模占比由2024年末的64%下降為58%，雖然市場集中度雖仍偏高，但頭部壟斷格局正被更多中型機(jī)構(gòu)打破。

此次FOF第二增長曲線的開啟不止是市場和產(chǎn)品端的推動(dòng)，銷售范式的革新更是推動(dòng)FOF未來規(guī)模增長的重要引擎。

以招商銀行（“TREE長盈計(jì)劃”）和建設(shè)銀行（“龍盈計(jì)劃”）為代表的銀行渠道強(qiáng)力推動(dòng)渠道端規(guī)模增量，加速推動(dòng)了FOF的第二增長曲線。

招商銀行“TREE長盈計(jì)劃”聯(lián)動(dòng)公募管理人，以FOF為核心打造一站式配置方案，2025年推動(dòng)多只FOF爆款發(fā)行，有效帶動(dòng)全年公募FOF規(guī)模大幅增長。

通過“代銷+托管”雙輪驅(qū)動(dòng)，2025年四季度FOF新發(fā)托管規(guī)模近240億，位居行業(yè)首位。

建設(shè)銀行緊隨其后，2025年底推出“龍盈FOF”嚴(yán)選計(jì)劃，構(gòu)建分層產(chǎn)品矩陣，首只新發(fā)產(chǎn)品一日售罄，募集超20.99億元。

兩大計(jì)劃定位互補(bǔ)，均通過銀基協(xié)同發(fā)揮渠道優(yōu)勢，推動(dòng)FOF全方位普及。

04 尾聲

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)回望，公募FOF已走出了早期的產(chǎn)品探索與規(guī)模波動(dòng)期，逐漸步入策略成熟、渠道賦能、需求多元的良性發(fā)展軌道。

一方面，產(chǎn)品端通過縮短持有期、拓展多資產(chǎn)配置，顯著提升了流動(dòng)性與適應(yīng)性；另一方面，銀行等主流渠道以“銀基協(xié)同”模式深度參與，為FOF注入持續(xù)的規(guī)?；盍涂蛻粲|達(dá)能力。

隨著機(jī)構(gòu)資金配置意愿增強(qiáng)、居民財(cái)富管理需求持續(xù)釋放，以及公募基金底層資產(chǎn)日趨豐富，F(xiàn)OF有望在資產(chǎn)配置、服務(wù)一站化的趨勢中，持續(xù)發(fā)揮其基金優(yōu)選、風(fēng)險(xiǎn)分散、組合配置的獨(dú)特價(jià)值。

如果說，第一增長曲線是政策與市場共振下的規(guī)模爆發(fā)，那么，當(dāng)持有期縮短、資產(chǎn)拓寬、渠道賦能三重變化同時(shí)發(fā)生，公募FOF的第二增長曲線又將如何展開、走向何方？（阿爾法工場DeepFund）