非貨基金管理規(guī)模前十名變化情況（數(shù)據(jù)來源：天相投顧）

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

一季度，公募基金行業(yè)最強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力悄然生變。

過去幾年里規(guī)模增長(zhǎng)迅猛的ETF，在邁過6萬億的門檻后，暫時(shí)偃旗息鼓，規(guī)模有所回調(diào)。曾經(jīng)的大單品滬深300ETF，前四大頭部產(chǎn)品合計(jì)縮水6300億元。而在銀行存款搬家的情況下，“固收+”正在經(jīng)歷持續(xù)的增長(zhǎng)。

這種狀況會(huì)持續(xù)嗎？

短期來看，“固收+”將承接穩(wěn)健偏好的資金，規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來看，ETF的增長(zhǎng)趨勢(shì)還在，其天花板高于“固收+”，預(yù)計(jì)還會(huì)重回升勢(shì)，不過增幅可能不再像此前那么劇烈。

公募基金增長(zhǎng)引擎切換，一個(gè)舊的碾壓式增長(zhǎng)結(jié)束，新的多元化增長(zhǎng)時(shí)代開啟。未來，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將更加考驗(yàn)基金公司在穩(wěn)健收益、全球配置和被動(dòng)工具細(xì)分策略等領(lǐng)域的綜合實(shí)力。

ETF暫時(shí)熄火，“固收+”撐場(chǎng)

基金一季報(bào)披露完畢，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2026年一季度末，公募基金市場(chǎng)總規(guī)模約36.5萬億元，較上季度小幅回落0.68%。

在總規(guī)模微降的局面背后，公募基金增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生較為明顯的變化。作為過去幾年里拉動(dòng)公募增長(zhǎng)的最強(qiáng)引擎，ETF市場(chǎng)本季度熄火，整體規(guī)模接近5萬億，環(huán)比下滑約17%，具體規(guī)模下降了1萬億左右。特別是寬基ETF規(guī)模下降明顯。主要是受到國家隊(duì)資金退出、減持大量滬深300ETF、中證500ETF等寬基影響。保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)資金也并未大規(guī)模進(jìn)駐寬基ETF，帶來ETF市場(chǎng)規(guī)模的整體下滑。

曾占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的寬基指數(shù)產(chǎn)品，在經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)后進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期。在牛市氛圍下，行業(yè)ETF和風(fēng)格ETF有增長(zhǎng)，但資金往往在不同行業(yè)ETF間流動(dòng)，一定程度上存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，沒法彌補(bǔ)寬基ETF規(guī)模下降帶來的空白。

與此同時(shí)，作為多資產(chǎn)投資的主力，“固收+”基金規(guī)模增長(zhǎng)明顯，包括二級(jí)債基、一級(jí)債基、偏債混合型基金在內(nèi)，總規(guī)模新增超4500億元，撐起了公募基金規(guī)模增長(zhǎng)的大旗。

妙投此前的文章曾提到過，當(dāng)下公募基金在產(chǎn)品層面，有兩大明顯趨勢(shì)：一是產(chǎn)品的工具化，以ETF產(chǎn)品為主。二是與工具化背道而馳，基于宏觀判斷、投資策略，做主動(dòng)的多資產(chǎn)配置，以“固收+”為代表。

2025年公募規(guī)?？耧j，主要是靠著兩大產(chǎn)品線齊發(fā)力。ETF增長(zhǎng)了2.29萬億。“固收+”從1.74萬億增長(zhǎng)到2.74萬億元，增長(zhǎng)了約1萬億。

今年一季度，“固收+”依然在發(fā)力，ETF市場(chǎng)暫時(shí)陷入調(diào)整，公募增長(zhǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力開始易位。

產(chǎn)品格局的變化，也帶來了基金公司格局的顯著變化?！肮淌?”產(chǎn)品有優(yōu)勢(shì)的公司，規(guī)模排名有明顯提升，比較依賴寬基的公司，排名下降明顯。

排名基金公司截至2026Q1非貨管理規(guī)模（億元）截至2025年Q4非貨管理規(guī)模（億元）規(guī)模增減（億元）1易方達(dá)基金2華夏基金3廣發(fā)基金4富國基金5南方基金6嘉實(shí)基金7景順長(zhǎng)城基金8匯添富基金34.39招商基金10博時(shí)基金

“固收+”規(guī)模居行業(yè)首位的景順長(zhǎng)城，在去年底進(jìn)入行業(yè)前十的基礎(chǔ)上，今年一季度整體規(guī)模增長(zhǎng)超過500億元，居行業(yè)第7位。招商基金是典型的“固收強(qiáng)、ETF弱”，也隨著行業(yè)新局面，重回前十，從11位回到了第9位。

過去三年多里靠寬基ETF無比風(fēng)光的公司，今年一季度均有下滑。如在滬深300ETF上規(guī)模居首的華泰柏瑞，從去年底的第17位下滑至第13位。嘉實(shí)基金也比較依賴滬深300ETF，在行業(yè)ETF和固收+上不夠突出，一季度下滑一位至第6位。

為什么會(huì)有這樣的變化？

ETF市場(chǎng)陷入短期調(diào)整，有點(diǎn)始料未及，匯金等國家隊(duì)階段性贖回寬基 ETF，是規(guī)模調(diào)整的導(dǎo)火索和主要原因。增量資金未能跟進(jìn)，在行業(yè)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)的情況下，資金更多向行業(yè)ETF和風(fēng)格ETF配置。

如華夏電力設(shè)備ETF一季度增長(zhǎng)了260億元，永贏衛(wèi)星通信ETF、國泰半導(dǎo)體材料設(shè)備ETF、鵬華化工ETF規(guī)模增長(zhǎng)都在100億元左右。整體來看，行業(yè)主題類產(chǎn)品逆勢(shì)增長(zhǎng)12.9%至約1.42萬億元，規(guī)模占比升至34.6%，幾乎與寬基持平，回到了匯金2023年入市前寬基、行業(yè)ETF分庭抗禮的局面。Smart Beta類ETF一季度增速更高，達(dá)18%。

但問題是，行業(yè)主題凈流入合計(jì)只有近2500億元，加上商品ETF凈流入約600億元、QDII-ETF約700億元，這些增量盤子加起來，無法彌補(bǔ)寬基ETF資金撤退帶來的萬億規(guī)模缺口。

之所以如此，是因?yàn)?strong>兩類資金在市場(chǎng)中承擔(dān)的職能存在明顯差異。

寬基ETF長(zhǎng)期是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金的壓艙石。特別是"國家隊(duì)"等大額資金進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，動(dòng)輒千億級(jí)的進(jìn)出，本身帶有明確的宏觀政策意圖，遠(yuǎn)非行業(yè)主題產(chǎn)品可以同日而語。

行業(yè)主題ETF更多體現(xiàn)為機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的戰(zhàn)術(shù)配置與趨勢(shì)交易行為，資金性質(zhì)偏短期，進(jìn)出靈活且分散。整體而言，這類資金的進(jìn)入更多是"乘勢(shì)"，當(dāng)板塊行情趨于退潮，流入也會(huì)隨之放緩甚至逆轉(zhuǎn)，不同行業(yè)ETF之間的此消彼長(zhǎng)非常明顯。

例如機(jī)器人、動(dòng)漫游戲、電池等前期熱門主題在一季度就遭遇了明顯贖回，電力設(shè)備、半導(dǎo)體、化工、衛(wèi)星通信等則有所增長(zhǎng)。因此行業(yè)主題ETF、風(fēng)格ETF在板塊輪動(dòng)加速的情況下，缺乏持續(xù)資金沉淀。

此外，增量資金結(jié)構(gòu)的偏向也值得關(guān)注。 在當(dāng)前居民財(cái)富再配置的大背景下，增量資金中的相當(dāng)一部分流向了"固收+"，而非權(quán)益類產(chǎn)品。對(duì)固收+的配置壓力也分流了可能流入行業(yè)主題ETF的資金，進(jìn)一步削弱了填補(bǔ)缺口的能力。

在一季度A股行情有所反復(fù)的情況下，"固收+"基金獲得了更多青睞。此前妙投的文章也提到過，近年來從公募基金到銷售渠道再到基金投資者，都已經(jīng)愈加感受到資產(chǎn)配置的重要性。資產(chǎn)配置有望帶來更為穩(wěn)健的業(yè)績(jī)水平。"固收+"作為一種多資產(chǎn)配置的產(chǎn)品，回撤相對(duì)較低，牛市環(huán)境下回報(bào)較好，因此在存款搬家的大背景下，承接了較多的配置資金。

今年有超40萬億元的居民一年期以上定期存款面臨到期再配置壓力。在低利率的大背景下，這部分資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)“溫和回升”，自然流向“固收+”等進(jìn)可攻、退可守的產(chǎn)品。

ETF天花板高，"固收+"確定性強(qiáng)

這幾年，ETF和"固收+"在不同階段各領(lǐng)風(fēng)騷，接下來，哪個(gè)會(huì)持續(xù)成為規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿δ兀?/p>

短期來看，至少未來1-2年內(nèi)，"固收+"的確定性相對(duì)更強(qiáng)，是規(guī)模增長(zhǎng)更穩(wěn)定的驅(qū)動(dòng)力。 在居民財(cái)富再配置大潮剛剛啟動(dòng)、機(jī)構(gòu)與零售雙引擎同步發(fā)力的窗口期，"固收+"有望持續(xù)保持大規(guī)模、穩(wěn)定的資金流入。

本輪"固收+"擴(kuò)張首先由機(jī)構(gòu)資金驅(qū)動(dòng)，2025年下半年，"固收+"總規(guī)模增量中，大部分來源于機(jī)構(gòu)投資者。零售端在2025年第四季度明顯抬頭上行。

以近一年來規(guī)模增長(zhǎng)最為明顯的"固收+"產(chǎn)品景順長(zhǎng)城景頤雙利為例，A類份額始終以機(jī)構(gòu)為主，占比達(dá)9成，C類份額在2025年下半年個(gè)人投資者持有比例迅速從37%提升到了46%。表明從機(jī)構(gòu)到散戶，都在逐漸認(rèn)可"固收+"的配置價(jià)值。"機(jī)構(gòu)先行、零售跟進(jìn)"的模式為增長(zhǎng)提供了雙重確定性。

中長(zhǎng)期來看，ETF具有更高的彈性上限，天花板更高，仍是機(jī)構(gòu)增配和個(gè)人多元化投資的重要工具。ETF以權(quán)益產(chǎn)品為主，長(zhǎng)期來看，權(quán)益產(chǎn)品能提供的潛在收益無疑是更高的，A股也將在國內(nèi)財(cái)富分配中占據(jù)更重要的位置，都有利于ETF的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。而且ETF不止于權(quán)益，可覆蓋股票、債券、商品、跨境、REITs、期貨、多資產(chǎn)，這些資產(chǎn)品類皆可ETF。

對(duì)標(biāo)美國，2025年美國ETF總規(guī)模13.46萬億美元，同比增加29.9%，占美國公募基金規(guī)模比例為38%。相比之下我國2025年底ETF達(dá)到高峰，規(guī)模約6萬億元，不足1萬億美元，在總規(guī)模中占比為16%。因此中國的ETF還有著更大的空間。

相比之下，"固收+"的崛起也有其堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，未來幾年預(yù)計(jì)會(huì)有數(shù)倍增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期天花板可能會(huì)低于ETF。

2026年到期的1年期以上定存規(guī)模在50萬億元左右，定價(jià)利率普遍低于1.7%。這部分資金天然追求穩(wěn)健，難以直接進(jìn)入高波動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)，必然優(yōu)先流向固收+等多資產(chǎn)配置品種。

截至一季度，固收+總規(guī)模不到3萬億元，在數(shù)十萬億潛在資金池面前，3萬億才剛剛起步。疊加低利率環(huán)境可能長(zhǎng)期化，以及基金公司為固收+產(chǎn)品搭建底層資產(chǎn)專業(yè)配置體系，固收+在中短期內(nèi)維持高速增長(zhǎng)的方向較為確定。

但爭(zhēng)奪這幾十萬億的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，"固收+"面臨的競(jìng)品也是更多的。比如大額存單、銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)等。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)即使是分紅型產(chǎn)品，也有最低1.25%的剛性兌付收益，普通壽險(xiǎn)剛兌收益更高，確定性更強(qiáng)，而且還有基金產(chǎn)品所沒有的財(cái)富傳承功能。今年一季度，其實(shí)更多的穩(wěn)健需求資金流向了保險(xiǎn)領(lǐng)域，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2.03萬億，同比多增1.72萬億，主要就是流向了保險(xiǎn)產(chǎn)品。

相比之下，公募"固收+"的吸引力還有待于繼續(xù)增強(qiáng)，特別是"固收+"的收益穩(wěn)定性，還需要周期的檢驗(yàn)。2024年至今"固收+"收益明顯改善，跟資本市場(chǎng)走牛關(guān)系密切。如果牛市結(jié)束，"固收+"會(huì)不會(huì)再次變成"固收-"，能不能及時(shí)做出資產(chǎn)配置的變化，確定性不足。另外一旦利率中樞顯著回升，銀行存款或純固收產(chǎn)品的吸引力增強(qiáng)，固收+的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就會(huì)削弱。

因此"固收+"能分到的，可能是到期存款資金中一小部分。

而ETF的工具化屬性則是經(jīng)過了多年的市場(chǎng)認(rèn)可，短期雖然經(jīng)歷調(diào)整，但工具化投資已經(jīng)是趨勢(shì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯并沒有破。與"固收+"相比，一方面在金融領(lǐng)域，公募的權(quán)益投資實(shí)力獨(dú)一份，不像穩(wěn)健型產(chǎn)品面臨較多的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面ETF更不怕牛熊轉(zhuǎn)換，牛市有收益來吸引人，熊市可以做波段，可以做救市工具。

總體來說，"固收+"的長(zhǎng)期天花板受制于宏觀基底，空間雖大，但其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)彈性和頂峰高度不如ETF，增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力更多受宏觀環(huán)境牽引，而非工具特性本身。相比之下，ETF是更純粹的工具。

對(duì)公募行業(yè)并非壞事

當(dāng)然，ETF與"固收+"之間并非零和游戲，不是直接的競(jìng)品關(guān)系，未來會(huì)構(gòu)成公募規(guī)模增長(zhǎng)的兩大支柱，分別承接不同類型的資金需求。

在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，兩者可能會(huì)相互交替，支撐公募規(guī)模增長(zhǎng)。居民的資產(chǎn)配置進(jìn)入到多元、長(zhǎng)期的新階段。ETF與"固收+"恰好分別對(duì)應(yīng)了工具型配置需求與穩(wěn)健理財(cái)需求，多數(shù)時(shí)間里，兩者預(yù)計(jì)會(huì)相互補(bǔ)充、并行增長(zhǎng)。

這對(duì)于公募行業(yè)來說是件好事，此前ETF一枝獨(dú)秀，只有ETF有增量，幾乎所有中上游的公司都來卷ETF，使得ETF賽道消耗了過多的投研、營銷等資源。你有的產(chǎn)品我也得有，導(dǎo)致最后只有少數(shù)產(chǎn)品能做到一定規(guī)模，多數(shù)產(chǎn)品淪為雞肋?，F(xiàn)在多了一條有增量的賽道，可以在一定程度上緩解公募內(nèi)卷的局面。而且"固收+"綜合費(fèi)率高于ETF，也能緩解基金公司的盈利壓力。

另外，對(duì)于基金公司而言，單一押注其中一類產(chǎn)品已難滿足日益分化的投資者需求。建立覆蓋被動(dòng)工具和穩(wěn)健增強(qiáng)產(chǎn)品的多元產(chǎn)品體系，才能在未來競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。這也會(huì)倒逼基金公司建立更廣泛的投研能力、服務(wù)能力，改變?cè)谝粭l賽道里卷生卷死的局面。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4853520.html?f=wyxwapp