日化賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇下，老牌國(guó)貨品牌面臨多個(gè)難題

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 王子西

預(yù)計(jì)上市后首虧、實(shí)控人又延期購(gòu)回質(zhì)押股份，曾憑借“愛(ài)生活，愛(ài)拉芳”廣告語(yǔ)火遍大江南北的拉芳家化（603630.SH）透露什么信號(hào)？

日前，拉芳家化公告稱，實(shí)控人吳濱華將其質(zhì)押給浙商證券的900萬(wàn)股、辦理延期購(gòu)回，原回購(gòu)交易日為今年2月5日，現(xiàn)延期至2027年2月5日。質(zhì)押融資用途為：企業(yè)經(jīng)營(yíng)及補(bǔ)充流動(dòng)性。

吳濱華及其一致行動(dòng)人吳桂謙、澳洲萬(wàn)達(dá)國(guó)際有限公司（下稱澳洲萬(wàn)達(dá)）合計(jì)持有拉芳家化1.32億股，持股比例為58.78%；本次辦理質(zhì)押延期購(gòu)回后，累計(jì)質(zhì)押股份為1650萬(wàn)股（吳桂謙質(zhì)押750萬(wàn)股、吳濱華質(zhì)押900萬(wàn)股），占公司總股本的7.33%。這1650萬(wàn)股均為未來(lái)一年內(nèi)到期，對(duì)應(yīng)融資余額為8900萬(wàn)元。

資料顯示，吳桂謙是拉芳家化控股股東，吳濱華與澳洲萬(wàn)達(dá)實(shí)控人Laurena Wu均為吳桂謙之女。近年來(lái)，吳桂謙與吳濱華多次辦理質(zhì)押延期購(gòu)回業(yè)務(wù)，從融資用途來(lái)看多為“償還債務(wù)”。目前，公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，未出現(xiàn)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)或被強(qiáng)行平倉(cāng)的情形。但頻繁延期購(gòu)回，是否暴露出其資金流動(dòng)緊張情況？

本次質(zhì)押延期購(gòu)回情況

資料來(lái)源：公司公告

2017年上市的拉芳家化曾有“潮汕日化第一股”“民營(yíng)日化第一股”之稱。公司主要從事洗護(hù)類、護(hù)膚類、彩妝類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，其擁有自主洗護(hù)品牌“拉芳”“雨潔”“美多絲”等，并獨(dú)家代理海外護(hù)膚品牌“瑞鉑?！薄?/p>

回顧其上市以來(lái)的業(yè)績(jī)可見(jiàn)，公司營(yíng)收由2017年的9.81億元波動(dòng)增至2021年的11.01億元，此后便一路下滑，時(shí)至2024年僅錄得8.89億元；歸母凈利潤(rùn)則由2017年的1.38億元波動(dòng)下滑至2024年的0.41億元。

據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損2500萬(wàn)元至3200萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損3400萬(wàn)元至4100萬(wàn)元。這或是拉芳家化上市以來(lái)首次年度虧損。對(duì)此，拉芳家化將之歸因于國(guó)內(nèi)日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求不振、行業(yè)內(nèi)卷態(tài)勢(shì)加重的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，致使行業(yè)整體增長(zhǎng)承壓。在此背景下，公司主要產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，但受市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下降。另外，公司持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)與市場(chǎng)拓展，品牌建設(shè)投入及電商推廣費(fèi)用同比上漲，導(dǎo)致公司整體盈利水平下降。

拉芳家化2025年業(yè)績(jī)預(yù)告

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

有分析指出，拉芳家化的虧損并非偶然現(xiàn)象，而是內(nèi)外部多重因素交織下的必然結(jié)果。該公司主要深耕大眾消費(fèi)市場(chǎng)，在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，其產(chǎn)品定位處于中等價(jià)格區(qū)間，這一位置使其面臨雙重?cái)D壓：一方面，高端品牌通過(guò)下沉策略搶占市場(chǎng)份額，形成自上而下的壓力；另一方面，高性價(jià)比市場(chǎng)（包括大量白牌產(chǎn)品及新興國(guó)貨）的崛起帶來(lái)自下而上的沖擊，導(dǎo)致其陷入“中間品牌困境”。因缺乏顯著差異化功能，大眾價(jià)格帶產(chǎn)品面臨著比整體日化市場(chǎng)更為嚴(yán)峻的困境。

渠道結(jié)構(gòu)失衡同樣是拉芳家化面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。當(dāng)前，公司銷售體系仍高度依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，該渠道在2024年貢獻(xiàn)了70.11%的營(yíng)業(yè)收入，電商等新興渠道僅占29.80%。盡管2025年上半年公司試圖調(diào)整渠道策略，使經(jīng)銷渠道占比降至65.74%、電商及其他渠道占比提升至33.97%，但這一轉(zhuǎn)型并未帶來(lái)預(yù)期效果。由于電商渠道運(yùn)營(yíng)需要持續(xù)投入高額的“買流”費(fèi)用，而實(shí)際轉(zhuǎn)化效果卻十分有限，這種投入與產(chǎn)出的不匹配進(jìn)一步壓縮了公司的利潤(rùn)空間，加劇了經(jīng)營(yíng)壓力。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，拉芳家化的銷售費(fèi)用率為近36%，為2022年以來(lái)同期最高。

公司已然意識(shí)到問(wèn)題所在，在業(yè)績(jī)預(yù)告中其表示，“將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率、嚴(yán)控成本費(fèi)用，同時(shí)加大核心品類創(chuàng)新與渠道精細(xì)化管理力度”。

二級(jí)市場(chǎng)端，2月5日，美容護(hù)理板塊盤中逆勢(shì)拉升，拉芳家化漲停，收盤于21.33元/股（不復(fù)權(quán)，下同），但次日便下挫超3%。截至2月10日，公司股價(jià)收于20.57元/股，市值約為46億元。

投時(shí)關(guān)鍵詞：拉芳家化（603630.SH）