高通（QCOM.O）于北京時(shí)間2026年2月5日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了2026財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)（截止2025年12月），要點(diǎn)如下：

1、核心數(shù)據(jù)：高通本季度收入122.5億美元，同比增長(zhǎng)5%，符合市場(chǎng)預(yù)期（122億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)低迷的影響。公司本季度毛利率54.6%，同比下降1.2pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（55.2%）。在存儲(chǔ)緊缺的影響下，導(dǎo)致了公司硬件業(yè)務(wù)（QCT）毛利率下滑的拖累。

2、具體業(yè)務(wù)情況：$高通.US 的業(yè)務(wù)主要分為半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)（QCT）和技術(shù)許可業(yè)務(wù)（QTL）兩部分，其中半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)是公司最大收入來(lái)源，占比接近9成。

在半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)中：①本季度手機(jī)業(yè)務(wù)78億美元，同比增長(zhǎng)3.3%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯放緩，主要受兩方面因素影響：一方面手機(jī)市場(chǎng)整體出貨量依然僅是低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)；另一方面公司旗艦新品發(fā)布提前到了上個(gè)季度，導(dǎo)致需求有所前置。

②本季度汽車(chē)業(yè)務(wù)11億美元，同比+14.6%，受驍龍數(shù)字座艙出貨增長(zhǎng)的帶動(dòng)；③本季度IoT業(yè)務(wù)16.9億美元，同比+9%，增長(zhǎng)來(lái)自于消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)產(chǎn)品需求驅(qū)動(dòng)。相比于此前同比20%+的增長(zhǎng)，在中國(guó)市場(chǎng)國(guó)補(bǔ)收緊的情況下，IoT收入增速出現(xiàn)明顯回落。

3、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端：公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加至33.2億美元左右，其中公司本季度的研發(fā)費(fèi)用提升至24.5億美元左右，而銷(xiāo)售費(fèi)用的季度支出為8.7億美元。

在毛利率下降、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加的影響下，公司本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為33.7億美元，同比下滑5%。

4、下季度指引：高通預(yù)期2026財(cái)年第二季度營(yíng)收102-110億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（112億美元）。；公司預(yù)期下季度的Non-GAAP每股利潤(rùn)為2.45-2.65美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（2.9美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：存儲(chǔ)短缺，基本盤(pán)持續(xù)承壓。

高通本季度營(yíng)收達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，而毛利率的下滑，主要受存儲(chǔ)短缺/漲價(jià)等因素影響，導(dǎo)致公司硬件業(yè)務(wù)（QCT）毛利率下滑的拖累。

存儲(chǔ)的短缺和國(guó)補(bǔ)的收緊，對(duì)這個(gè)季度的影響已經(jīng)被市場(chǎng)所考慮，因而公司本季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)基本都是符合市場(chǎng)預(yù)期的。然而相比于本季度，令市場(chǎng)最為失望的是下季度指引。

對(duì)于下季度指引，公司預(yù)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102-110億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（112億美元）；Non-GAAP每股利潤(rùn)為2.45-2.65美元，也低于市場(chǎng)預(yù)期（2.9美元）。這意味著，公司在下季度可能會(huì)面臨營(yíng)收和毛利率雙降的情況。

公司業(yè)績(jī)下滑的最大來(lái)源是手機(jī)業(yè)務(wù)，公司預(yù)計(jì)下季度手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收僅有60億美元左右，同比將出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑。公司對(duì)此的解釋是，DRAM供應(yīng)不足。此前市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)低了對(duì)公司的預(yù)期，但也想不到存儲(chǔ)問(wèn)題對(duì)公司影響會(huì)這么大。

在本次財(cái)報(bào)之外，市場(chǎng)主要關(guān)注高通以下幾個(gè)方面：

a）傳統(tǒng)領(lǐng)域：基本盤(pán)，將繼續(xù)承壓

手機(jī)業(yè)務(wù)是高通業(yè)務(wù)中最大的一項(xiàng)，占比達(dá)到一半以上。然而手機(jī)市場(chǎng)整體上一直是“不溫不火”的狀態(tài)，本季度全球手機(jī)出貨量維持在3.63億臺(tái)，同比僅僅增長(zhǎng)了1.4%。

由于手機(jī)市場(chǎng)主要有蘋(píng)果和安卓?jī)纱箨嚑I(yíng)，細(xì)分來(lái)看，本季度蘋(píng)果手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)5.7%，而其余安卓陣營(yíng)的手機(jī)出貨量同比未見(jiàn)增長(zhǎng)，這也影響了高通本季度手機(jī)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

近期手機(jī)、IoT等品類(lèi)承壓，主要是受存儲(chǔ)短缺和國(guó)補(bǔ)收緊的影響。而從本次公司給出的指引看，存儲(chǔ)短缺的問(wèn)題將比預(yù)想的更為嚴(yán)重。

公司預(yù)期下季度手機(jī)業(yè)務(wù)僅有60億美元左右，同比下滑約有13%。這意味著存儲(chǔ)的問(wèn)題，不僅“侵蝕”了毛利率，已經(jīng)升級(jí)成“缺貨”的情況，這將直接影響到手機(jī)的出貨量（存儲(chǔ)短缺→備貨/出貨受阻→營(yíng)收下滑）?！按鎯?chǔ)短缺問(wèn)題”的升級(jí)，將持續(xù)對(duì)公司的基本盤(pán)帶來(lái)壓制。

b）AI領(lǐng)域：AI PC和數(shù)據(jù)中心，是潛在成長(zhǎng)市場(chǎng)

公司在AI領(lǐng)域的布局，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響并不大，主要是提供了成長(zhǎng)性看點(diǎn)。

①AI PC方面（針對(duì)英特爾）：公司發(fā)布了第二代PC平臺(tái)——驍龍X2系列（包括Elite Extreme、Elite和Plus）。其中的Hexagon NPU算力達(dá)到了80 TOPS（上一代為45 TOPS），支持13B參數(shù)LLM本地運(yùn)行。

隨著Windows on Arm架構(gòu)的成熟，高通與微軟、戴爾、聯(lián)想等巨頭建立合作，打破x86壟斷，進(jìn)入了主流價(jià)位段。雖然公司當(dāng)前已經(jīng)打入PC市場(chǎng)，但當(dāng)前市場(chǎng)份額依然較低，還難以給英特爾和AMD帶來(lái)威脅。

②AI數(shù)據(jù)中心（針對(duì)英偉達(dá)）：高通公司于2025年10月末宣布將推出兩款新型人工智能芯片——AI200（2026年量產(chǎn)）和AI250（2027年量產(chǎn)），是公司正式向數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

從當(dāng)前信息來(lái)看：1）AI200是機(jī)架級(jí)解決方案，以“高內(nèi)存容量+低總擁有成本（TCO）”為核心，專(zhuān)門(mén)優(yōu)化大語(yǔ)言模型（LLM）和多模態(tài)模型的推理場(chǎng)景；2）AI250采用近內(nèi)存計(jì)算架構(gòu)，核心優(yōu)勢(shì)是“有效內(nèi)存帶寬提升10倍以上+更低功耗”，聚焦對(duì)內(nèi)存帶寬要求極高的推理場(chǎng)景。

高通公司已經(jīng)宣布沙特阿拉伯的人工智能初創(chuàng)公司Humain成為公司的首位客戶，計(jì)劃從2026年開(kāi)始基于AI200芯片部署200兆瓦的算力（海豚君預(yù)估有望能帶來(lái)30億美元的收入機(jī)會(huì)）。

關(guān)于價(jià)值分析部分已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」文章同名欄目。

整體來(lái)看，在存儲(chǔ)問(wèn)題從“漲價(jià)”升級(jí)到“短缺”的情況下，高通公司的業(yè)績(jī)基本盤(pán)很難有起色。此前市場(chǎng)僅考慮了“存儲(chǔ)漲價(jià)”會(huì)抑制一部分的終端需求，預(yù)計(jì)公司在2026年的手機(jī)業(yè)務(wù)面臨壓力，但不至于出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，基本都已經(jīng)下調(diào)了公司的目標(biāo)價(jià)。

在當(dāng)前階段下，只能期待公司在AI PC或數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域中取得突破，才能給市場(chǎng)帶來(lái)一定的信心。從管理層本次給出的指引來(lái)看，公司面臨的壓力比“預(yù)想的”更大。存儲(chǔ)的問(wèn)題，這不僅僅是漲價(jià)影響毛利率，更是“短缺”影響到產(chǎn)品的備貨/出貨。

在存儲(chǔ)持續(xù)短缺的情況下，公司的基本盤(pán)難有好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)和估值預(yù)期都將再次向下調(diào)整。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：增速明顯放緩

1.1收入端

高通在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.5億美元，同比增長(zhǎng)5%，符合市場(chǎng)預(yù)期（122億美元）。

雖然公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在本季度都有增長(zhǎng)，但QCT（半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)）的增速在本季度明顯放緩，主要受“存儲(chǔ)短缺和國(guó)補(bǔ)收緊”等因素的影響。

1.2毛利端

高通在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）實(shí)現(xiàn)毛利66.8億美元，同比增長(zhǎng)2.7%。

其中公司在本季度的毛利率為54.6%，同比下滑1.2pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（55.2%），主要是在存儲(chǔ)漲價(jià)等因素影響下，本季度硬件業(yè)務(wù)（QCT業(yè)務(wù)）毛利率下滑的影響。

高通在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）的存貨有66.7億美元，同比增長(zhǎng)6%。

結(jié)合公司指引來(lái)看，海豚君認(rèn)為當(dāng)前手機(jī)等市場(chǎng)需求相對(duì)較弱，公司本身備貨的動(dòng)力不強(qiáng)。在存儲(chǔ)短缺的情況下，當(dāng)前公司的存貨是結(jié)構(gòu)性的，存儲(chǔ)品類(lèi)是相對(duì)緊缺的。

1.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及利潤(rùn)

高通在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為33.2億美元，同比增長(zhǎng)12.4%。

其中：①本季度研發(fā)費(fèi)用為24.5億美元，同比增長(zhǎng)10%，依然是公司投入的最大；②本季度銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為8.65億美元，同比增長(zhǎng)19.6%。

由于公司利潤(rùn)端會(huì)受稅項(xiàng)調(diào)節(jié)等影響，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更有價(jià)值。高通本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為33.7億美元，同比下滑5%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為27.5%。本季度利潤(rùn)端下滑，主要受毛利率下滑和費(fèi)用段增加的影響。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：存儲(chǔ)短缺，手機(jī)將有兩位數(shù)下滑

從高通的分業(yè)務(wù)情況看，本季度QCT（CDMA業(yè)務(wù)）仍是公司最大的收入來(lái)源，占比達(dá)到87%，主要包括芯片半導(dǎo)體部分的收入；其余的收入則主要來(lái)自于QTL（技術(shù)授權(quán)）業(yè)務(wù)，占比在13%左右。

QCT業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細(xì)分來(lái)看：

2.1手機(jī)業(yè)務(wù)

高通的手機(jī)業(yè)務(wù)在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.2億美元，同比增長(zhǎng)3.3%，符合預(yù)期（77.5億美元）。

對(duì)于公司本季度手機(jī)業(yè)務(wù)增速回落，海豚君認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：①公司將旗艦產(chǎn)品驍龍8 Elite Gen5發(fā)布提前至上個(gè)季度；②整體手機(jī)市場(chǎng)的行業(yè)面低迷表現(xiàn)。

結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，在疊加蘋(píng)果新機(jī)“加量不加價(jià)”策略的影響下，2025年第四季度除蘋(píng)果之外的智能手機(jī)出貨量為2.55億臺(tái)，同比基本持平，表明安卓類(lèi)市場(chǎng)是相當(dāng)?shù)兔缘?/strong>。

相比于本季度表現(xiàn)，公司更是給出了手機(jī)業(yè)務(wù)下季度60億美元的收入指引，這意味著下季度將出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑。

對(duì)此，公司給出了“存儲(chǔ)短缺”的解釋。此前市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)的預(yù)期，更多的是存儲(chǔ)漲價(jià)會(huì)推高成本，間接影響下游需求。而從公司給出的指引看，存儲(chǔ)問(wèn)題從“漲價(jià)”升級(jí)至“短缺”，這直接影響公司產(chǎn)品的備貨和出貨，公司手機(jī)業(yè)務(wù)將面臨巨大的壓力。

2.2汽車(chē)業(yè)務(wù)

高通的汽車(chē)業(yè)務(wù)在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11億美元，同比增長(zhǎng)14.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期（10.8億美元），主要是受Snapdragon數(shù)字底盤(pán)出貨增加的帶動(dòng)。

公司與大眾集團(tuán)達(dá)成長(zhǎng)期合作，豐田、現(xiàn)代等頭部車(chē)企都將采用公司方案。公司預(yù)計(jì)下季度汽車(chē)業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)有望達(dá)到35%以上，但在公司總收入中占比只有1成左右。

2.3 IoT業(yè)務(wù)

高通的IoT業(yè)務(wù)在2026財(cái)年第一季度（即25Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.9億美元，同比增長(zhǎng)9%，符合市場(chǎng)預(yù)期（17億美元）。在經(jīng)歷此前兩位數(shù)增長(zhǎng)后，IoT業(yè)務(wù)增速已經(jīng)回落至個(gè)位數(shù)。

在高通的IoT業(yè)務(wù)中，主要包括消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品、邊緣網(wǎng)絡(luò)類(lèi)和工業(yè)類(lèi)等產(chǎn)品。而公司本季度IoT業(yè)務(wù)，主要是由消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)產(chǎn)品的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

除了常規(guī)產(chǎn)品之外，市場(chǎng)還關(guān)注于公司的AI PC和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：

①AI PC業(yè)務(wù)：公司當(dāng)前也歸納在IoT業(yè)務(wù)之中，主要是由于公司AI PC業(yè)務(wù)體量還相對(duì)較小。公司在去年下半年又推出了驍龍X2產(chǎn)品，AI算力提升至80TOPS（上一代為45TOPS）。

公司寄希望于AI PC能成為公司一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，然而當(dāng)前公司在PC市場(chǎng)份額仍很低，還難以形成對(duì)英特爾和AMD的競(jìng)爭(zhēng)。

②數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：公司此前宣布，將進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，海豚君認(rèn)為后續(xù)相關(guān)收入可能會(huì)計(jì)入IoT之中，也可能單獨(dú)披露。

當(dāng)前還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，公司曾宣布的Humain（首位客戶），基于AI200芯片部署200兆瓦的算力，有望為公司帶來(lái)大約30億美元的收入機(jī)會(huì)。

<本篇完>

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