美東時(shí)間10日周二美股盤(pán)后，甲骨文公布截至今年2月末的公司第三財(cái)季業(yè)績(jī)，并提供本財(cái)年和下財(cái)年指引，第三財(cái)季的總營(yíng)收、云基礎(chǔ)設(shè)施收入、未來(lái)收入衡量指標(biāo)和下個(gè)財(cái)年的營(yíng)收均強(qiáng)于華爾街預(yù)期，成為公司因龐大AI訂單受益的最新跡象。

2026財(cái)年第三財(cái)季，甲骨文的調(diào)整后營(yíng)收為171.9億美元，較分析師預(yù)期168.9億美元高近1.8%，同比增長(zhǎng)22%，增速遠(yuǎn)超第二財(cái)季的14%。第三財(cái)季云營(yíng)收（IaaS+SaaS）為89億美元，也高于分析師預(yù)期88.4億美元。

盈利端保持了兩位數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。非GAAP口徑下每股收益（EPS）同比增21%至1.79美元，分析師預(yù)期1.70美元。甲骨文稱(chēng)，第三財(cái)季是“十五年來(lái)首次”有機(jī)營(yíng)收與非GAAP口徑EPS雙雙實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)的季度。

甲骨文最受關(guān)注的云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)提速，且結(jié)構(gòu)更偏向高景氣的算力基礎(chǔ)設(shè)施：第三財(cái)季云業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收同比超預(yù)期增長(zhǎng)44%，其中云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）營(yíng)收同比增長(zhǎng)84%，也高于分析師預(yù)期，且強(qiáng)于前一季的增速68%。在AI訓(xùn)練與推理算力緊缺的大背景下，這類(lèi)高增速往往比總營(yíng)收更能影響投資者對(duì)估值中樞的判斷。

更讓市場(chǎng)振奮的是遠(yuǎn)期增長(zhǎng)信號(hào)。甲骨文預(yù)計(jì)，在截至今年5月的2026財(cái)年將錄得營(yíng)收670億美元，并將2027財(cái)年?duì)I收指引上調(diào)至900億美元，較分析師預(yù)期的867億美元高3.8%，全年?duì)I收增速將較本財(cái)年的近17%提升至34%以上。該司同時(shí)預(yù)計(jì)2026財(cái)年資本開(kāi)支仍高達(dá)500億美元，持平此前指引。

分析認(rèn)為，雖然甲骨文短期內(nèi)“燒錢(qián)擴(kuò)張”的勢(shì)頭未消減，但該司公布的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)緩解了投資者的擔(dān)憂。一是本財(cái)季指引顯示增長(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)；二是在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮中衡量企業(yè)未來(lái)收入的關(guān)鍵指標(biāo)——剩余履約義務(wù)（RPO）同比增長(zhǎng)325%至5530億美元，大超分析師預(yù)期的4707億美元。

而且甲骨文強(qiáng)調(diào)，RPO中大量AI大單由客戶預(yù)付款、或客戶自購(gòu)GPU提供設(shè)備支持，增量資金壓力可能低于市場(chǎng)想象。公司還預(yù)計(jì)，在2026自然年無(wú)需再額外發(fā)債。

財(cái)報(bào)公布后，收盤(pán)跌超1%的甲骨文股價(jià)盤(pán)后迅速轉(zhuǎn)漲，盤(pán)后漲幅曾達(dá)到10%，體現(xiàn)投資者迅速把定價(jià)焦點(diǎn)從短期波動(dòng)切回“AI訂單—產(chǎn)能擴(kuò)張—未來(lái)收入”的主線。

甲骨文RPO繼續(xù)三位數(shù)猛增強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)公司訂單收入持續(xù)高增長(zhǎng)的信心，2027財(cái)年指引顯著高于預(yù)期足以觸發(fā)估值模型系統(tǒng)性上調(diào)。此外，公司強(qiáng)調(diào)AI大單的設(shè)備資金更多來(lái)自客戶預(yù)付款或客戶自購(gòu)GPU，疊加融資快速落地，削弱了資金壓力敘事。

營(yíng)收超預(yù)期、利潤(rùn)高增，體現(xiàn)“規(guī)?；显啤惫拯c(diǎn)

財(cái)報(bào)顯示，甲骨文第三財(cái)季營(yíng)收約172億美元，同比增長(zhǎng)22%，增速較前一財(cái)季的14%高將近六成，高于市場(chǎng)預(yù)期的171.9億美元/172億美元附近口徑。

第三財(cái)季非GAAP口徑下的調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%至73.8億美元，也高于前一財(cái)季的增速10%；第三財(cái)季非GAAP口徑下?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約43%，低于一年前的44%，高于分析師預(yù)期的42.7%。

第三財(cái)季GAAP口徑和非GAAP口徑下的EPS分別為1.27美元和1.79美元，增速均在20%左右，是市場(chǎng)對(duì)“云規(guī)模效應(yīng)能否抵消擴(kuò)張成本”的關(guān)鍵驗(yàn)證。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比下降3%，而“云與軟件”相關(guān)成本大增66%，對(duì)應(yīng)的是IaaS快速放量與數(shù)據(jù)中心投入帶來(lái)的成本上行。對(duì)投資者而言，這種組合更像用利潤(rùn)表承接增長(zhǎng)的階段：短期毛利/現(xiàn)金流承壓，但換來(lái)的是更陡峭的云基礎(chǔ)設(shè)施曲線。

云業(yè)務(wù)中IaaS繼續(xù)扛旗 AI算力需求把增速拉到高檔位

第三財(cái)季云業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)超預(yù)期的核心來(lái)源：

• 合計(jì)云營(yíng)收（IaaS+SaaS）同比增長(zhǎng)44%至89.14億美元，增速較前一財(cái)季的34%明顯加快，且高于分析師預(yù)期的88.4億美元。
• 云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）營(yíng)收同比增長(zhǎng)84%至48.88億美元，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的47.4億美元，前一財(cái)季增長(zhǎng)68%。
• 云應(yīng)用（SaaS）營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%至40.26億美元，大致持平分析師預(yù)期，增長(zhǎng)穩(wěn)健但依然明顯慢于IaaS，前一財(cái)季增長(zhǎng)11%。

這反映出，甲骨文當(dāng)下的增長(zhǎng)重心更偏向AI基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)庫(kù)上云。

該司披露，甲骨文在公有云服務(wù)Oracle Cloud Infrastructure (OCI)中提供的全面服務(wù)Oracle Cloud Database（IaaS）收入同比增長(zhǎng)35%，而多云數(shù)據(jù)庫(kù)收入同比+531%，意味著甲骨文正在用“數(shù)據(jù)庫(kù)+多云”把自身鎖進(jìn)更多客戶的AI/數(shù)據(jù)底座里。

RPO增至5530億美元 AI大單把未來(lái)數(shù)年的收入提前鎖定

第三財(cái)季備受市場(chǎng)關(guān)注、也是最有可能吸引市場(chǎng)重新定價(jià)的甲骨文財(cái)務(wù)指標(biāo)是簡(jiǎn)稱(chēng)RPO的剩余履約義務(wù)（Remaining Performance Obligations）。

甲骨文第三財(cái)季的RPO為5530億美元，同比325%，同比增速較前一財(cái)季的438%有所放緩，但較前一季增約290億美元、環(huán)比增逾5.7%。

RPO本質(zhì)上是合同層面的未來(lái)待確認(rèn)收入池。對(duì)于云廠商而言，RPO抬升通常意味著更強(qiáng)的訂單能見(jiàn)度、更長(zhǎng)的收入確認(rèn)周期，以及更確定的產(chǎn)能消化路徑。

甲骨文在新聞稿中明確指出：RPO的主要增量來(lái)自“大規(guī)模AI合同”，并強(qiáng)調(diào)這些合同所需設(shè)備要么由客戶預(yù)付款支持采購(gòu)GPU，要么由客戶直接購(gòu)買(mǎi)GPU交付甲骨文使用。

分析認(rèn)為，以上有關(guān)RPO表述的潛臺(tái)詞是：訂單是真的、產(chǎn)能要擴(kuò)大，資金壓力可能沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)心的那么大。

指引維持高增長(zhǎng) 2027財(cái)年?duì)I收指引上調(diào)至900億美元

分析認(rèn)為，甲骨文股價(jià)之所以在盤(pán)后“先漲為敬”，核心在于指引帶來(lái)的增長(zhǎng)再定價(jià)：

• 第四財(cái)季營(yíng)收指引以美元計(jì)價(jià)口徑增長(zhǎng)19%至21%，意味著較第三財(cái)季的增速22%略為放緩。在高基數(shù)下，甲骨文仍能給出接近20%的增長(zhǎng)區(qū)間，意味著公司對(duì)訂單轉(zhuǎn)收入節(jié)奏更有把握。
• 第四財(cái)季EPS指引以美元口徑同比增長(zhǎng)15%至17%至1.96至2.00美元，雖然同比增速可能較第三財(cái)季的21%放緩，但還將環(huán)比增長(zhǎng)近9.5%至11.7%。
• 2026財(cái)年，甲骨文預(yù)計(jì)營(yíng)收670億美元，將較2025財(cái)年增長(zhǎng)16.7%。
• 2027財(cái)年，甲骨文將營(yíng)收指引上調(diào)至900億美元，明顯高于分析師預(yù)期的864億美元，將較2026財(cái)年增長(zhǎng)34.3%。

對(duì)估值敏感的投資者更關(guān)注“明年的明年”：當(dāng)公司把2027財(cái)年的營(yíng)收目標(biāo)提高到900億美元時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)直接上修長(zhǎng)期增長(zhǎng)假設(shè)與終值，這可以部分解釋為何盤(pán)后股價(jià)大幅跳漲。

本財(cái)年資本支出料仍為500億美元 融資與客戶預(yù)付款緩解燒錢(qián)焦慮

甲骨文的AI擴(kuò)張并非沒(méi)有代價(jià)。

• 2026財(cái)年的前9個(gè)月，資本支出（CapEx）達(dá)到391.7億美元，為上年同期121.4億美元的3.2倍，資產(chǎn)負(fù)債表上的固定資產(chǎn)凈額由上財(cái)年末的435.2億美元增至836.2億美元，九個(gè)月增長(zhǎng)92%，數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張力度可見(jiàn)一斑。
• 甲骨文本次提供的2026財(cái)年全年CapEx保持不變，仍為500億美元。到第三財(cái)季，過(guò)去12個(gè)月（LTM）CapEx為482.5億美元。
• 大規(guī)模投入帶來(lái)現(xiàn)金流壓力：雖然過(guò)去12個(gè)月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)235億美元、同比仍增13%，但在高CapEx的壓力下，自由現(xiàn)金流階段性承壓幾乎不可避免。

市場(chǎng)此前對(duì)甲骨文的擔(dān)憂，集中在“擴(kuò)產(chǎn)要花多少錢(qián)、錢(qián)從哪來(lái)、會(huì)不會(huì)稀釋”。

甲骨文此次在財(cái)報(bào)中補(bǔ)充了融資進(jìn)展：2月宣布擬籌資至多500億美元后，很快便通過(guò)投資級(jí)債券與強(qiáng)制可轉(zhuǎn)優(yōu)先股籌集300億美元，且訂單簿“超額認(rèn)購(gòu)”。疊加公司對(duì)AI合同“客戶預(yù)付款/客戶供GPU”的強(qiáng)調(diào)，投資者對(duì)擴(kuò)張期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的折價(jià)自然下降。