險資基石之王

這家險資，站在了市場最熱鬧的地方。

2026年開年，港股IPO窗口持續(xù)升溫。AI、硬科技、生物醫(yī)藥、新消費(fèi)等多個賽道密集迎來上市節(jié)點(diǎn)，一批明星企業(yè)集中走向二級市場——國產(chǎn)GPU企業(yè)壁仞科技、AI大模型公司智譜與MiniMax、生物醫(yī)藥企業(yè)瑞博生物、新消費(fèi)代表鳴鳴很忙與東鵬飲料，以及推進(jìn)“A+H”的兆易創(chuàng)新。

如果把這些項目的投資人名單放在一起，就會發(fā)現(xiàn)一個反復(fù)出現(xiàn)的名字——泰康人壽。

僅在 2026 年開年以來的一個多月內(nèi)，泰康人壽便以基石投資者身份參與了上述 7 個港股 IPO 項目，累計獲配資金近 10 億港元；與此同時，它的名字也出現(xiàn)在了擬于 2 月 9 日登陸港交所的“A+H”企業(yè)瀾起科技的基石投資者名單中。

從參與家數(shù)和節(jié)奏來看，泰康是當(dāng)前最為活躍的險資。

2025年，泰康已先后以基石投資者身份參與寧德時代、三花智控、禾賽科技-W、峰岹科技、紫金黃金國際、英矽智能等項目；同時，它還通過二級市場增持復(fù)宏漢霖觸發(fā)舉牌，并通過旗下資管產(chǎn)品參與沐曦股份網(wǎng)下配售。

從 2025 年到 2026 年初，泰康人壽幾乎走完了一輪完整的 IPO 周期：

對已經(jīng)形成行業(yè)地位、基本面相對成熟的企業(yè)，它以基石投資者身份提前鎖定籌碼，在規(guī)則與信息高度透明的發(fā)行階段獲取確定性；

對仍處于成長階段、但上市路徑已經(jīng)清晰的公司，泰康選擇在發(fā)行前后通過基石投資、戰(zhàn)略配售或網(wǎng)下配售等方式提前站位，在可控風(fēng)險區(qū)間內(nèi)完成配置；

而對于被長期反復(fù)驗證的核心資產(chǎn)，則通過二級市場增持與戰(zhàn)略配售并行布局，拉長持有周期。

從表面看，這些投資集中在 AI、硬科技與新消費(fèi)等熱門賽道，但若僅用“踩中風(fēng)口”來解釋，反而忽略了泰康更關(guān)鍵的特征——它并非順著行情追逐標(biāo)的，而是在長期資金約束之下，提前搭建了一套能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的入場機(jī)制。

真正值得討論的，并不是泰康買了什么，而是：

在同樣面對低利率環(huán)境、同樣擁有長期資金的前提下，為什么大多數(shù)險資仍對 IPO 窗口保持謹(jǐn)慎，而泰康卻能持續(xù)、成規(guī)模地參與其中，并形成相對穩(wěn)定的操作路徑？

答案，需要從更早的時間講起。

一代“92派”，一個反直覺的選擇

要理解泰康在2026年IPO市場的“大豐收”，必須先讀懂它的靈魂人物——陳東升。

這位 “92派”代表的企業(yè)家的人生底色寫滿了“逆勢而上”與“長期堅守”?！?2派”這一說法，正是陳東升提出的概念，用以指代在1992年鄧小平南巡之后投身市場化浪潮、完成身份與角色切換的一代創(chuàng)業(yè)者。

1957年在湖北出生的陳東升，成長于一個高度不確定的年代。

1977年高考恢復(fù)，對無數(shù)青年而言意味著命運(yùn)的重啟。陳東升同樣第一時間抓住了這次機(jī)會，但他的嘗試并非一帆風(fēng)順：1977 年他雖參加高考，卻一度因現(xiàn)實(shí)因素未能順利入學(xué)；此后他繼續(xù)備考，1979年考入了武漢大學(xué)，系統(tǒng)學(xué)習(xí)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)方向。

這段并不順利的求學(xué)經(jīng)歷，使他更早體會到了延遲回報與長期堅持的意義，也塑造了他此后“認(rèn)準(zhǔn)方向、不輕言放棄”的行事風(fēng)格。

大學(xué)畢業(yè)后，陳東升進(jìn)入對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部國際貿(mào)易研究所工作，隨后出任《管理世界》雜志社副總編，并參與發(fā)起了“中國500家大型企業(yè)評比”。

在體制內(nèi)的十余年時間里，他并未急于下場創(chuàng)業(yè)，而是長期從事研究、觀察與比較：宏觀政策如何變化，企業(yè)如何在不同周期中興衰起落，制度與市場之間如何相互作用。正是在這一階段，他逐漸形成了一套更偏理性與結(jié)構(gòu)性的判斷方式——成功并非偶然，而是趨勢、制度環(huán)境與執(zhí)行能力疊加后的結(jié)果；只有在方向與邏輯被反復(fù)驗證之后，出手才有意義。

這種“研究先行、決策后置”的習(xí)慣，后來被完整地搬到了泰康的戰(zhàn)略與投資邏輯之中。

1992年，鄧小平南巡講話點(diǎn)燃了全國性的“下海潮”，35歲的陳東升最終選擇了創(chuàng)業(yè)。但與不少同代人不同，他并未涌向當(dāng)時最炙手可熱的貿(mào)易或制造領(lǐng)域，而是連續(xù)切入了三個在當(dāng)時并不顯眼、卻具備長期成長空間的賽道：

1993年創(chuàng)辦嘉德國際拍賣，參與建立中國藝術(shù)品拍賣的市場化體系；

1994年創(chuàng)立宅急送，押注剛剛起步的現(xiàn)代物流需求；

1996年，則進(jìn)入了在當(dāng)時并不被看好的保險行業(yè)，組建泰康人壽保險股份有限公司。

在上世紀(jì)90年代的中國，保險仍是一個被低估的行業(yè)：公眾認(rèn)知有限，市場秩序尚未完善，銷售高度依賴人海戰(zhàn)術(shù)，很少有人把它視為一門可以長期深耕、跨周期經(jīng)營的事業(yè)。

陳東升的判斷卻恰恰相反。在他看來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)變化，養(yǎng)老與健康問題遲早會成為社會層面的長期命題，而壽險正是少數(shù)能夠承接這種長期需求、并與之匹配資金久期的金融工具。

因此，從一開始，陳東升就沒有把泰康定位為一家單純“賣保單”的公司。他很清楚，壽險天然與短期套利無緣——客戶今天繳納的保費(fèi)，往往要在幾十年后才兌現(xiàn)，這決定了保險公司必須具備穿越周期的資產(chǎn)配置能力。

圍繞這一現(xiàn)實(shí)約束，泰康逐步形成了以壽險為基礎(chǔ)、以資管能力為支撐、并向醫(yī)養(yǎng)實(shí)體延伸的長期布局。

在戰(zhàn)略層面，泰康對醫(yī)養(yǎng)方向的投入并非一時起意。陳東升在多次回憶中提到，泰康在 2007年便開始系統(tǒng)思考養(yǎng)老問題，2008年赴海外考察后明確方向，隨后在監(jiān)管試點(diǎn)中逐步推進(jìn)落地。2010年前后，泰康之家相關(guān)投資平臺成立，養(yǎng)老社區(qū)開始進(jìn)入規(guī)?；ㄔO(shè)階段；2012年，“幸福有約”產(chǎn)品推出，將保險與養(yǎng)老社區(qū)正式綁定；2015年，泰康通過控股南京仙林鼓樓醫(yī)院，進(jìn)一步延伸至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

截至 2025 年，泰康已在全國37個核心城市布局連鎖醫(yī)養(yǎng)社區(qū)與康復(fù)醫(yī)院，可容納超8.6萬名老人，規(guī)劃醫(yī)療床位超4500張。這一體系，精準(zhǔn)匹配了保險資金“來源穩(wěn)定、久期極長、對波動高度敏感”的特征，也使泰康在大健康產(chǎn)業(yè)鏈中積累了持續(xù)而深入的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。

陳東升曾這樣概括自己的人生與經(jīng)營哲學(xué)：“大事要敢想，小事要一點(diǎn)一點(diǎn)做。”這句話也體現(xiàn)了泰康的發(fā)展路徑——不追逐短期熱點(diǎn)，不做情緒化決策，而是在選定方向后，持續(xù)投入，等待時間兌現(xiàn)結(jié)果。

最活躍基石投資者

2025-2026年這一輪IPO市場回暖中，泰康人壽幾乎“無處不在”。無論是在港股新股發(fā)行的基石投資者名單，還是在部分戰(zhàn)略配售與二級市場配置中，這家險資都反復(fù)出現(xiàn)在市場視野里，成為本輪IPO周期中最受關(guān)注的長期資金之一。

從具體操作方式看，泰康并未把基石投資當(dāng)作一種單一、孤立的工具，而是逐步形成了一套更符合保險資金屬性的組合路徑：

對行業(yè)地位已相對清晰、基本面成熟的企業(yè)，通過基石投資在發(fā)行階段鎖定籌碼；

對仍處于成長階段、但上市路徑已經(jīng)清晰的公司，在發(fā)行前后通過基石投資、戰(zhàn)略配售或網(wǎng)下配售等方式提前站位，在可控風(fēng)險區(qū)間內(nèi)完成配置；

而對被長期看好的核心資產(chǎn)，也不排斥在二級市場中持續(xù)持有，拉長整體配置周期。

這套“以基石投資為主要工具、在制度允許范圍內(nèi)延長持有周期”的打法，本質(zhì)上并非圍繞上市節(jié)點(diǎn)進(jìn)行博弈，而是圍繞時間維度展開。

與此前險資更多以單點(diǎn)、試探性方式參與IPO不同，泰康在這一階段呈現(xiàn)出的特征，是參與方式更連續(xù)、工具使用更系統(tǒng)，而非寄希望于押中一兩個項目。

如果將泰康參與的項目放在一起觀察，會發(fā)現(xiàn)其布局并非“無差別掃貨”，而是始終圍繞幾條相對穩(wěn)定的主線展開。

首先是硬科技方向。人工智能、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等賽道，技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長、商業(yè)化節(jié)奏慢，但一旦跑通，行業(yè)地位與現(xiàn)金流確定性顯著提升。這類資產(chǎn)雖然短期波動較大，卻在長期維度上更符合保險資金對“確定性”的偏好。

其次是大健康相關(guān)領(lǐng)域。作為長期深耕醫(yī)養(yǎng)體系的險企，泰康在生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等方向的投資，更像是對自身產(chǎn)業(yè)生態(tài)的延伸，而非單純的財務(wù)配置。這類項目與其醫(yī)養(yǎng)體系形成協(xié)同，也更容易被納入長期持有的資產(chǎn)池中。

最后是新消費(fèi)與偏成熟的品牌型資產(chǎn)。這一類項目商業(yè)模式相對清晰、現(xiàn)金流回收更快，在組合中更多承擔(dān)“平衡器”的角色：在硬科技等長期賽道尚未兌現(xiàn)回報之前，提供階段性、可預(yù)期的收益，對沖整體組合波動。

從結(jié)果看，泰康的基石投資并不是一次次獨(dú)立決策的疊加，而是一套圍繞負(fù)債久期、風(fēng)險邊界與時間維度展開的系統(tǒng)性配置。

險資江湖，窗口打開了

在2025-2026年這個時間窗口，險資整體對IPO與權(quán)益資產(chǎn)的態(tài)度，開始出現(xiàn)邊際變化。

多家市場觀察與機(jī)構(gòu)研究指出，2025年以來，保險資金參與港股IPO（尤其是基石投資）的活躍度較此前幾年有所回升。一方面，低利率環(huán)境持續(xù)壓縮固收資產(chǎn)收益空間，促使保險資金在嚴(yán)格風(fēng)險約束下，逐步尋找新的收益來源；另一方面，港股整體估值仍處于相對低位，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)集中上市，也為長期資金提供了更具性價比的入場窗口。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，這種“入局變多”，并不意味著險資整體投資范式已經(jīng)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。對大多數(shù)保險機(jī)構(gòu)而言，參與IPO仍然更多是一種邊際配置或階段性嘗試：項目選擇相對分散，單筆金額控制嚴(yán)格，參與節(jié)奏偏慢，核心目標(biāo)依舊是控制凈值波動、滿足流動性與監(jiān)管要求，而非系統(tǒng)性構(gòu)建IPO投資策略。

在這一輪IPO回暖中，參與的險資機(jī)構(gòu)并非只有泰康一家。從公開披露的信息來看，中國太保、大家人壽、中郵人壽、新華系及平安系的相關(guān)投資平臺，均在不同時點(diǎn)、以不同方式參與了港股新股發(fā)行或配售。這些機(jī)構(gòu)的參與，更多圍繞各自熟悉的賽道與風(fēng)險偏好展開，體現(xiàn)的是險資在當(dāng)前市場環(huán)境下，對權(quán)益資產(chǎn)配置的逐步探索。

不同機(jī)構(gòu)在參與深度、節(jié)奏與工具選擇上的差異，也反映了各自負(fù)債結(jié)構(gòu)、考核機(jī)制與歷史投資路徑的不同。有的險資更偏好單一基石投資，鎖定相對確定的標(biāo)的；有的則通過配售或二級市場參與，保持組合的靈活性。整體來看，險資入局IPO更像是一種循序推進(jìn)、因企制宜的過程，而非統(tǒng)一節(jié)奏的集體行動。

在融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會上，福田資本運(yùn)營集團(tuán)總經(jīng)理汪云沾直言：“中國最大的耐心資本是保險資金——截至2025年6月底，中國的保險資產(chǎn)規(guī)模達(dá)36.25萬億元，但長期存在‘長錢短投’的結(jié)構(gòu)性矛盾：債券投資占比超過51%，股票和證券投資僅占13.58%，長期股權(quán)投資僅為7.88%，真正投向創(chuàng)投領(lǐng)域的資金極為有限?！?/p>

在這樣的行業(yè)背景下，泰康參與了不少硬科技企業(yè)的基石投資。它的不同之處，在于其更早完成了工具與節(jié)奏的匹配：它并不回避監(jiān)管與考核約束，而是在約束之內(nèi)重新分配籌碼——哪些資金可以承受更長時間維度，就通過延長持有周期來換取確定性；哪些配置需要階段性回報，則通過更成熟的權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行平衡。

也正因如此，在這一輪 IPO 熱潮中，泰康看似出手頻繁，卻并未偏離自身的風(fēng)險邊界。與其說這是一場“押注式”的權(quán)益進(jìn)攻，不如說是一輪圍繞長期負(fù)債特征展開的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)再平衡。

結(jié)語

泰康人壽并沒有跳出險資行業(yè)所面臨的現(xiàn)實(shí)約束——監(jiān)管比例依然存在，負(fù)債久期與資產(chǎn)收益之間的張力并未消失，考核與波動壓力始終伴隨。

但不同之處在于，泰康更早地接受了這些約束，并在此基礎(chǔ)上提前完成了方向選擇：哪些資金可以慢下來，哪些配置需要更穩(wěn)妥的時間維度，如何在不突破風(fēng)險邊界的前提下，把長期資金真正“用起來”。

當(dāng)IPO窗口重新打開時，泰康并非臨時起意，而是順勢將既有策略推向前臺。它看似頻繁地出現(xiàn)在市場最熱鬧的地方，實(shí)則只是更早完成了工具、節(jié)奏與目標(biāo)之間的匹配。

在低利率成為常態(tài)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺的環(huán)境中，險資整體仍處在謹(jǐn)慎探索的過程中。泰康的經(jīng)驗未必可以被簡單復(fù)制，但至少提供了一種可能性：在約束之內(nèi)，長期資金依然可以形成穩(wěn)定、可持續(xù)的參與方式。

IPO的熱度會退潮，但圍繞長期負(fù)債展開的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，才剛剛開始。